聚焦海外黄金业务，有望成为黄金板块新标杆

紫金黄金国际是由紫金矿业所有海外黄金矿山整合而成的全球领先黄金开采公司，继承了紫金矿业在低品位难采选资源勘查、开发及运营的管理竞争优势。公司主要从事黄金的勘查、开采、选矿、冶炼、精炼及销售，在中亚、南美洲、大洋洲和非洲等黄金资源富集区持有9座黄金矿山的权益。

核心竞争优势：

• 全球收购能力突出：公司拥有丰富的全球并购经验，以较低成本收购低品位、难选冶的黄金资源，并通过技术赋能实现资源变现。
• 优秀的矿山开发和运营能力：公司创立并持续深化应用“矿石流五环归一”矿业工程管理模式，在地质勘查、湿法冶金、低品位难处理资源综合回收利用及大规模工程化开发等方面具有行业领先的技术优势。
• 资源储备丰富，成长性强：截止至2024年年底，公司黄金储量约856吨，居全球第九。2022-2024年，公司黄金产量年均复合增速达到21.4%，未来几年仍将保持快速增长。

关键数据：

• 黄金储量：约856吨，居全球第九。
• 黄金产量：2022-2024年年均复合增速21.4%，预计2025-2027年年均复合增速仍将达到15%以上。
• 主要矿山：塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿、吉尔吉斯斯坦左岸金矿、澳大利亚诺顿金田金矿、圭亚那奥罗拉金矿、哥伦比亚武立蒂卡金矿、苏里南罗斯贝尔金矿、加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿以及巴布亚新几内亚波格拉金矿。
• IPO：2025年9月30日在香港联交所主板上市，发行价为71.59港元，引入众多全球顶级投资机构，所得款项净额约244.70亿港元，将用于收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿、现有矿山的升级及建设项目、勘探活动等。

行业分析：

• 美联储释放流动性：预计2026年仍处于降息周期，有利于金价上涨。
• 美联储独立性受到挑战：可能降低美元以及美元资产的信用，进一步推升金价。
• 全球央行持续增持黄金：2022-2024年连续3年超过1000吨，中国央行也连续14个月增持黄金。
• 美国联邦政府停摆危机未完全根除：可能导致降息不确定性增加。
• 就业数据快速走弱，通胀数据尚且可控：短期内通胀压力显著缓解。

盈利预测：

• 预计2025-2027年营收分别为49.39/80.93/86.75亿美元，同比增速65.2%/63.9%/7.2%。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为15.38/32.03/36.10亿美元，同比增速219.5%/108.3%/12.7%。
• 预计2025-2027年摊薄EPS分别为0.57/1.20/1.35美元。

估值与投资建议：

• 绝对估值和相对估值均显示公司股票价值在176.89-195.52港元之间。
• 2026年动态市盈率在19-21倍之间，相对于目前股价有21%-33%左右的空间，对应总市值在4734-5233亿港元。
• 首次覆盖，给予“优于大市”评级。