三季度业绩表现亮眼,紫金黄金国际上市后有望带来估值提升-三季报点评

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·工业金属 公司发布三季报：前三季度实现营收2542亿元，同比+10.33%；实现归母净利润378.64亿元，同比+55.45%；实现扣非净利润341.27亿元，同比+43.71%。公司于25Q3实现营收864.89亿元，同比+8.14%，环比-2.58%；实现归母净利润145.72亿元，同比+57.14%，环比+11.02%；实现扣非净利润125.03亿元，同比+50.37%，环比+6.47%。公司三季度业绩表现亮眼。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005 核心矿产品产量方面：今年前三季度，矿产金产量为64.95吨，同比+19.68%，完成全年产量计划的76.41%；矿产铜产量为82.99万吨，同比+5.12%，完成全年产量计划的72.17%；矿产锌产量为27.11万吨，同比-12.46%；矿产银产量为335.35吨，同比+1.28%；碳酸锂产量为1.1万吨，碳酸锂产能逐步进入到放量阶段。公司矿产金产量实现高速增长，这主要是得益于在前几年有非常多的金矿项目的并购，因此在金价不断创历史新高的背景下，Q3金矿量价齐增，是推动业绩同比和环比大幅提升的核心因素。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.05元总市值/流通市值618691/618691百万元52周最高价/最低价32.65/15.00元近3个月日均成交额6298.70百万元 核心矿产品成本方面：今年前三季度，矿产金单位营业成本为268.45元/克，同比+17.14%；矿产铜单位营业成本24636元/吨，同比+9.15%；矿产锌单位营业成本为10096元/吨，同比+17.60%；矿产银单位营业成本2.05元/克，同比+10.81%。综合来看公司成本压力有所提升。 经营亮点：①在并购方面，今年以来，公司相继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿四项重大项目的收购和交割；②紫金黄金国际9月30日成功于香港联交所主板挂牌上市，以71.59港元/股的价格发行4.01亿股(含超额配售权)，募资总额约287亿港元。紫金黄金国际今年前三季度矿产金产量为32.08吨，同比+11.07%，实现归母净利润9.05亿美元(折合人民币64.84亿元)，Q3实现归母净利润3.85亿美元(折合人民币27.57亿元)。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《紫金矿业（601899.SH）半年报点评：金矿量价齐增推升业绩，黄金分拆上市有望带来估值重估》——2025-08-27《紫金矿业（601899.SH）财报点评：矿产金量价齐增，单季度归母净利润首次突破100亿元》——2025-04-13《紫金矿业（601899.SH）年报点评：经营业绩显著提升，全力争取规模实力再上新台阶》——2025-03-23《紫金矿业（601899.SH）三季报点评：量价齐增持续兑现高利润弹性，新项目建设有序推进》——2024-10-20《紫金矿业（601899.SH）半年报点评：成本控制卓有成效，量价齐增兑现高利润弹性》——2024-08-25 风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 基于前三季度业绩表现，上调公司盈利预测。预计公司2025-2027年营收为3778/4257/4456(原预测3651/3817/4005)亿元，同比增速24.4%/12.7%/4.7%；归母净利润为514.83/635.59/698.64(原预测460.63/526.55/584.84)亿元，同比增速60.6%/23.5%/9.9%；摊薄EPS为1.94/2.39/2.63元，当前股价对应PE为15.5/12.6/11.4X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。 三季度实现归母净利润约146亿元，环增约11% 公司发布2025年三季报：前三季度实现营收2542亿元，同比+10.33%；实现归母净利润378.64亿元，同比+55.45%；实现扣非净利润341.27亿元，同比+43.71%；实现经营活动产生的现金流量净额521.07亿元，同比+44.31%。其中，公司于25Q3实现营收864.89亿元，同比+8.14%，环比-2.58%；实现归母净利润145.72亿元，同比+57.14%，环比+11.02%；实现扣非净利润125.03亿元，同比+50.37%，环比+6.47%。公司三季度业绩表现非常亮眼。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 核心矿产品产量方面：今年前三季度，矿产金产量为64.95吨，同比+19.68%，已完成全年产量计划的76.41%，其中25Q1/Q2/Q3产量分别为19.07/22.12/23.76吨，25Q3环比+7.40%。今年前三季度，矿产铜产量为82.99万吨，同比+5.12%，完成全年产量计划的72.17%，其中25Q1/Q2/Q3产量分别为28.76/27.93/26.31万吨，25Q3环比-5.81%，环比下降主要原因是刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响。今年前三季度，矿产锌产量为27.11万吨，同比-12.46%；矿产银产量为335.35吨，同比+1.28%；碳酸锂产量为1.1万吨，碳酸锂产能逐步进入到放量阶段。公司2025年核心矿产品产量计划：矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌(铅)44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。公司矿产金产量在今年实现高速增长，这主要是得益于公司在前几年有非常多的金矿项目的并购，因此在金价不断创历史新高的背景下，Q3金矿量价齐增，是推动业绩同比和环比大幅提升的核心因素。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 核心矿产品成本方面：今年前三季度，公司矿产金单位营业成本为268.45元/克，同比+17.14%，其中25Q1/Q2/Q3单位成本为251.08/271.70/279.70元/克，Q3环比+2.95%；矿产铜单位营业成本24636元/吨，同比+9.15%，其中铜精矿成本21446元/吨，同比+14.37%，电积铜成本31794元/吨，同比-2.86%，电解铜成本36188元/吨，同比+1.37%，其中25Q1/Q2/Q3单位成本为24107/24405/25386元/吨，Q3环比+4.02%；矿产锌单位营业成本为10096元/吨，同比+17.60%，其中25Q1/Q2/Q3单位成本为10256/9971/10058元/吨，Q3环比+0.87%；矿产银单位营业成本2.05元/克，同比+10.81%，其中25Q1/Q2/Q3单位成本为2.00/1.99/2.17元/克，Q3环比+9.05%。 综合来看公司成本压力有所提升，主要原因：1）部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；2）因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升；3）新并购企业过渡期成本高：秘鲁阿瑞那铜金矿交割后因筹备采购电动矿卡替代原租赁设备，过渡期内仅依靠少量租赁矿卡维持基本运营，选厂产能暂时未得到充分利用，导致其单位分摊固定成本畸高；加纳阿基姆金矿交割后暂时仍延用收购前的矿山生命周期模型(至2027年结束)计算资产折旧，导致折旧摊销成本较大。 毛利率方面：今年前三季度，公司综合毛利率为24.93%，同比增加5.4个百分点；若剔除冶炼加工产品，矿产品毛利率为60.62%，同比增加2.91个百分点；其中矿产金毛利率62.17%，矿产铜毛利率60.93%，矿产锌毛利率30.98%，矿产银毛利率65.15%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 财务数据方面：①截止至三季度末，公司资产负债率53.01%。②分红方面，公司成功实施中期分红，向全体股东每10股派发现金红利2.2元(含税)，共计派发现金红利约58.47亿元。③公司今年Q3归母净利和扣非净利有约20亿元差额，主要是来自于公司所持有股票产生的公允价值变动收益所致。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资源基础不断夯实，紫金黄金国际于香港联交所主板挂牌上市 作为全球矿业市场重要参与者，公司聚焦绿色金属矿产、新能源矿产，以大型超大型矿产的逆周期并购和自主地质勘探增储为重点，为公司持续发展提供了坚实的资源基础。今年以来，公司相继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等四项重大项目的收购和交割。 紫金黄金国际分拆上市是公司重大战略举措。紫金黄金国际的分拆上市将带来：1）打造境外黄金上市公司平台，将有利于公司海外黄金业务快速拓展，对于公司2028年矿产金100-110吨产量目标的实现具有重要战略意义；2）紫金矿业估值重估，公司目前的务结构当中，铜矿业务利润贡献度高于金矿，整体估值水平并不高，而境外黄金板块单独分拆，预计将在资本市场获得较高估值溢价，从分部估值体系看，将使得紫金矿业整体估值水平获得较大的提升空间。紫金黄金国际于9月30日成功于香港联交所主板挂牌上市，以71.59港元/股的价格发行4.01亿股(含超额配售权)，募资总额约287亿港元。紫金黄金国际今年前三季度矿产金产量为32.08吨，同比+11.07%，实现归母净利润9.05亿美元(折合人民币64.84亿元)，Q3实现归母净利润3.85亿美元(折合人民币27.57亿元)。 公司新项目建设有序推进，发展动能持续增强—— 铜：刚果(金)卡莫阿三期选厂达产后年产铜将提升至60万吨，晋升为非洲最大、全球第三大铜矿，年产50万吨阳极铜冶炼厂将建成并形成新的利润增长点，项目最终将建成80万吨铜以上规模，将有望成为全球第二大产铜矿山。塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿两项目联合为欧洲第二大矿产铜企业，正加快推进年总产铜45万吨改扩建工程，有望联合晋升为欧洲第一大矿产铜企业。西藏巨龙铜矿项目二期改扩建工程计划2025年底建成投产，届时年矿产铜将达30-35万吨，且项目还有三期规划，未来将建成年产铜60万吨规模；另外公司于今年上半年完成对藏格矿业控制权的收购，收购完成后，公司对西藏巨龙铜业的权益比例由50.1%增加为58.16%。西藏朱诺铜矿项目有望快速推进，计划2026年底建成投产，年矿产铜7.6万吨。 金：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成10吨/年产金能力；巴布亚新几内亚波格拉金矿复产达产后平均年矿产金21吨，归属公司权益年矿产金约5吨；山西紫金智能化采选改扩建工程建成投产，达产后将年新增矿产金3-4吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目如期建成投产，达产后年产金约3.3吨；公司参股的山东海域金矿，12000吨/日采选工程有序推进，预计2026年投产，整体投产达产后年矿产黄金约15-20吨，有望晋升为中国最大黄金矿山之一；公司于2024年年底完成秘鲁La Arena项目的收购，项目年产金约3吨；公司于今年4月份完成收购加纳Akyem金矿项目100%权益，该项目2021-2023年黄金产量分别为11.9/13.1/9.2吨；公司于今年10月份完成收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目100%权益，项目年产金约5.5吨。 锂：公司规划至2025年形成4万吨当量碳酸锂