聚焦海外黄金业务，有望成为黄金板块新标杆

紫金黄金国际是由紫金矿业所有海外黄金矿山整合而成的全球领先黄金开采公司，继承了紫金矿业在低品位难采选资源勘查、开发及运营的管理竞争优势。公司主要从事黄金的勘查、开采、选矿、冶炼、精炼及销售，在中亚、南美洲、大洋洲和非洲等黄金资源富集区持有9座黄金矿山的权益。

核心竞争优势：

1. 全球收购能力突出：公司拥有丰富的全球并购经验，以较低成本收购低品位、难选冶的黄金资源，并通过技术赋能实现资源变现，2022-2024年收购矿山的平均成本约为每盎司61.3美元，低于行业平均水平。
2. 优秀的矿山开发和运营能力：公司应用“矿石流五环归一”矿业工程管理模式，在地质勘查、湿法冶金、低品位难处理资源综合回收利用及大规模工程化开发等方面具有行业领先的技术优势，成功将多个原本亏损的项目扭亏为盈。
3. 资源储备丰富，成长性强：截止至2024年年底，公司黄金储量约856吨，居全球第九。2022-2024年黄金产量年均复合增速达到21.4%，未来几年仍有望保持15%以上的年均复合增速，公司已在现有矿区内规划一系列建设和扩建项目，以提高生产能力和资源转化。

行业分析：

• 中长期逻辑不变，看好金价长牛：2025年黄金价格累计涨幅超过65%，预计2026年美联储仍处于降息周期，美元信用下降、全球央行增持的长期逻辑维持不变，多因素共振有望进一步推升金价。
• 全球央行持续增持黄金：2022-2024年连续3年超过1000吨，2025年前三季度累计购金量为634吨，中国央行也连续14个月增持黄金。
• 美国联邦政府停摆危机未完全根除：2025年10月美国联邦政府再次停摆，可能导致降息不确定性增加，就业和通胀等关键数据发布延迟。

盈利预测：

• 预计公司2025-2027年营收分别为49.39/80.93/86.75亿美元，同比增速65.2%/63.9%/7.2%，归母净利润分别为15.38/32.03/36.10亿美元，同比增速219.5%/108.3%/12.7%。

估值与投资建议：

• 绝对估值和相对估值均显示公司股票价值在176.89-195.52港元之间，2026年动态市盈率在19-21倍之间，相对于目前股价有21%-33%左右的空间，对应总市值在4734-5233亿港元。
• 首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：

• 估值风险、盈利预测风险、政策和环境风险、经营风险、财务风险、市场和商誉风险、其他风险。