[Table_Title] 广和通（300638）深度研究 持续聚焦高价值赛道，车载业务有望成为公司新增长点 2021 年 03 月 05 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 细分市场龙头，上市以来收入和利润同步高速增长。公司从无线通信模组的分销商起家，经过超20年的积累，逐渐成长为全球领先的无线通信模组解决方案供应商，公司目前聚焦笔记本电脑和POS终端两大细分市场，持续扩展安防、车联网等赛道，根据IoT business news援引Counterpoint的统计数据显示，2020年上半年公司出货量居全球第三位。公司从2017年上市以来，营收与归母净利润均高速增长，盈利能力行业领先，根据公司的业绩预告数据，2020年预计将实现归母净利润2.72-3.06亿元，同比增长60%-80%，在疫情影响下依然呈现强大的成长力。 ◆ 成本优势下，模组行业“东升西降”已成定局。得益于国内庞大的物联网市场和人工成本的优势，国内模组厂商在模组行业地位持续提升，海外模组厂商由于处于较低的盈利水平逐渐退出市场或转型，根据IoT business news援引Counterpoint的统计数据显示，2020上半年，国内厂商移远通信、日海智能、广和通的出货量排名全球前三位，合计占据超过50%以上的份额，行业“东升西降”的趋势已成定局，未来国内厂商的市场份额有望进一步提升。 ◆ 5G+eSIM有望推动模组内置率提升，公司作为笔电模组龙头将受益。受到成本、资费、网速等问题的制约，笔记本电脑内置模组的渗透率一直处于较低水平。随着提速降费、5G和eSIM的落地，以上问题有望得到改善，叠加海外疫情常态化下Chromebook和教育本需求持续旺盛，预计未来三年笔电的模组内置率将从目前的不足5%提升至15%以上。公司是Intel唯一投资的模组厂商，与PC龙头联想、惠普、戴尔等合作稳固，将在内置率提升过程中持续受益。 ◆ 车联网推广带动车载模组市场，公司内生及外延布局有望享行业红利。搭载车载无线模组是实现车辆联网的前提，从目前的政策和市场需求来看，车联网的渗透率提升是大势所趋，车载模组将是率先受益的环节。公司较早开始布局车载模组市场，与吉利、长安、长城、比亚迪等均建立了合作关系，并在2020年通过子公司完成了对Sierra Wireless车载前装业务资产的收购，Sierra Wireless在海外车载市场中份额居前，此次收购标的与广和通车载业务的技术、供应链及市场都将形成互补效益，未来公司有望在车联网市场实现长足增长。 [Table_Rank] 买入（上调） 目标价：77.85元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：危鹏华 证书编号：S1160520070001 联系人：王立康 电话：021-23586330 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 12656.43 流通市值（百万元) 7921.38 52周最高/最低（元） 91.88/41.68 52周最高/最低（PE） 90.59/46.31 52周最高/最低（PB） 15.04/6.57 52周涨幅（%） 13.18 52周换手率（%） 719.67 [Table_Report] 相关研究 《模组行业景气延续，公司业绩保持高速增长》 2020.11.06 《一季度持续高增长，未来5G产品值得期待》 2019.04.29 《公司业绩超预期，无线通信模组需求迎来快速增长》 2019.01.16 -23.73%-3.88%15.97%35.82%55.67%75.51%3/45/47/49/411/41/43/4广和通沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 广和通（300638）深度研究 【投资建议】 ◆ 公司致力于物联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，在笔记本电脑和POS两个细分市场中处于龙头地位，盈利能力领先同行业，近年来成长迅速，并且持续拓展新赛道，2020上半年出货量位居全球第三位。万物互联乃大势所趋，物联网连接数快速增长，公司作为物联网模组行业领导厂商将充分享受行业成长红利。根据行业景气度情况和公司公布的业绩预告情况，相比于前次预测，我们下调了2020-2022年的营收预测，略微上调了 公 司 的 期 间费用水平，预计2020-2022年 公 司 营 业 收 入 为27.56/39.93/55.76亿元，归母净利润为2.86/4.19/5.81亿元，EPS为1.18/1.73/2.40元，对应PE分别为51/35/25倍，参照同行业公司估值水平，给予公司2021年45倍PE估值，对应十二个月目标价为77.85元，我们看好公司未来表现，调高至“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1915.07 2756.37 3992.98 5576.17 增长率(%) 53.32% 43.93% 44.86% 39.65% EBITDA（百万元） 193.39 245.21 360.49 499.60 归属母公司净利润（百万元） 170.07 286.11 418.69 580.69 增长率(%) 95.95% 68.23% 46.34% 38.69% EPS(元/股) 0.70 1.18 1.73 2.40 市盈率（P/E） 89.18 50.60 34.58 24.93 市净率（P/B） 11.64 9.09 7.19 5.57 EV/EBITDA 40.63 29.41 19.61 13.53 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 笔记本电脑销量不及预期； ◆ POS终端市场需求不及预期； ◆ 车联网渗透率不及预期； ◆ 物联网行业景气度不及预期； ◆ 行业竞争加剧，陷入价格战。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 广和通（300638）深度研究 正文目录 1.业绩高速增长的模组行业头部厂商 ................................. 5 1.1.公司基本情况 ................................................. 5 1.2.公司近年成长迅速，盈利水平行业内领先 ......................... 6 2.通信模组行业充分受益物联网高景气度 ............................ 10 2.1.物联网高景气度持续，连接数首超非物联网 ...................... 10 2.2.通信模组是万物互联趋势下率先受益环节 ........................ 11 2.3.海外传统龙头逐渐退出行业竞争，份额向国内转移 ................ 14 3.公司在笔电和移动支付市场地位稳固 .............................. 15 3.1.线上化进程提速，笔电出货量连续三季度高增 .................... 15 3.2.5G+eSIM有望推动蜂窝模组内置率提升 ........................... 16 3.3.PC龙头厂商均为公司客户，笔电市场地位稳固 .................... 20 3.4.移动支付渗透率持续提升，POS终端增量及替换需求旺盛 ........... 21 4.持续加大车联网市场布局，打开全新成长空间 ...................... 23 4.1.智能网联汽车有望加速渗透 .................................... 23 4.2.全球化布局车载模组市场，有望开启成长新阶段 .................. 26 5.盈利预测与投资建议 ............................................ 28 5.1.盈利预测基本假设 ............................................ 28 5.2.盈利预测 .................................................... 29 5.2.相对估值 .................................................... 29 5.3.投资建议 .................................................... 30 6.风险提示 ...................................................... 30 图表目录 图表 1：公司成长历程和目前主要销售产品 ........................... 5 图表 2：公司股权结构 ............................................. 6 图表 3：按行业区分的公司收入结构（百万） ......................... 6 图表 4：按销售区域区分的公司收入结构（百万） ..................... 7 图表 5：2014-2019年广和通与同行业公司毛利率情况 .................. 7 图表 6：公司过往业绩表现 ......................................... 8 图表 7：2014-2020Q3公司期间费用率情况 ............................ 8 图表 8：广和通与国内同行业公司近年净利率情况 ..................... 9 图表 9：广和通与国内同行业公司近年ROE情况 ....................... 9 图表 10：公司期末存货与应收账款情况（百万） ...................... 9 图表 11：公司经营活动净现金净流量情况 ............................ 9 图表 12：广和通与国内同行业公司负债情况 .......................... 9 图表 13：广和通与国内同行业公司速动比率情况 ...................... 9 图表 14：全球物联网和非物联网连接数的统计和预测 ................. 10 图表 15：各国运营商移动物联网连接数占比情况 ..................... 11 图表 16：2019-2025年国内物联网连接数统计和预测 .................. 11 图表 17：物联网三层架构 ......................................... 12 图表 18：常见的通信模组结构 ..................................... 12 图表 19：局域网与广域网特性的对比 ............................... 13 图表 20：各类物联网连接方式的连接数预测（十亿） ................. 13 图表 21：国内外部分厂商毛利率对比（%） .......................... 14 图表 22：国内外部分厂商净利率对比（%） .......................... 14 图表 23：2015年与2020H1全球蜂窝模组市场份额情况（按出货量计算） 15 敬请阅读本报告正