公司动态点评：参股公司收购车载前装优质资产，高价值车联网赛道持续突破

广和通（300638）公司动态点评 2020年07月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年07月26日 目前股价 57.47 总市值（亿元） 138.82 流通市值（亿元） 71.91 总股本（万股） 24,156 流通股本（万股） 12,512 12个月最高/最低 70.99/29.87 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人（研究助理）：余芳沁 S1070118080005 ☎ 0755-83558957  yufq@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<万物互联潜力释放，无线通信模块龙头迎发展良机>> 2020-05-28 参股公司收购车载前装优质资产，高价值车联网赛道持续突破 ——广和通（300638）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1249 1915 2956 3984 5175 (+/-%) 121.7% 53.3% 54.4% 34.8% 29.9% 净利润 87 170 264 366 490 (+/-%) 97.9% 95.9% 55.1% 38.7% 33.9% 摊薄EPS 0.36 0.70 1.09 1.51 2.03 PE 160 82 53 38 28 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于2020年7月23日召开第二届董事会第二十次会议，审议通过《关于参股公司收购Sierra Wireless车载业务相关标的资产的议案》，公司拟对参股公司进行增资，并通过参股公司全资子公司收购Sierra Wireless车载前装业务相关标的资产。  通过参股公司收购Sierra Wireless车载前装模组业务资产，加强车载模组战略布局：广和通拟与深圳市创新投资集团有限公司、深圳前海红土并购基金合伙企业（有限合伙）及深圳建信华讯股权投资基金管理有限公司共同出资36,655.92万元对参股公司深圳市锐凌无线技术有限公司进行增资，其中公司对参股公司的总投资额为22,961.40万元人民币，占锐凌无线注册资本的49%。此外，锐凌无线通过全资子公司收购Sierra Wireless车载前装业务相关标的资产，交易对价1.44亿美元。根据未经审计模拟剥离财务报表，标的资产2019年收入约为1.66亿美元，其收入规模约为上市公司广和通19年营收的60%。因此，优质资产注入锐凌无线后，或将对上市公司的投资收益产生正面影响。  收购带来协同效应，与公司现有布局相契合：此前，公司车联网业务主要面向后装车载系统，主要应用场景包括汽车导航、车队管理等，客户包括华宝科技、比亚迪、长安汽车等国内厂商。为了进一步加强车联网业务核心竞争力，公司收购Sierra Wireless优质资产积极拓展车联网的前装业务，寻求新增长点。Sierra在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验，其车载前装通信模块安装量在全球位居前列，主要终端客户包括 VW（大众集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及 FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等全球知名整车厂。此次收购将助力公司从后装业务延申至前装，从境内业务拓展至海外。未来，公司将凭借高端客户的品牌示范效应，不断扩大模组在T-BOX等前端设备中的市场份额。  基于LTE的M2M通信模块将成为汽车标配，国内车规级模组市场空间广阔：未来配置4G模块的T-BOX终端将连接汽车CANBUS总线系统，-50%0%50%100%150%19-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-06广和通沪深300通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 深度获取车辆的状态信息，是汽车迈向网联化、智能化、自动化的核心硬件终端。根据国家统计局数据统计，2019年末全国民用汽车保有量26150万辆，比上年末新增2122万辆，新增车辆每年为无线通信模块带来约2000万套的增量市场。此外，存量市场也存在有2G、3G终端向4G终端升级的趋势，我们假设每年约5%-8%的用户进行模块升级优化，初步测算4G T-BOX终端模块规模约40-50亿元/年。  5G即将大规模商用，车联网进程有望加速，5G-V2X模组规模进一步提升：随着支持5G-V2X 的Release-16 标准于今年Q2 发布，车联网将作为5G应用核心加速落地。车载终端与V2X的融合成为发展趋势，比如前装T-Box终端里需集成C-V2X模组，实现实时通信。例如，19年12 月华为曾在奥迪的乘用车、福田汽车的商用车上装载了具有5G+C-V2X 技术的5G车载终端 T-Box，其中搭载的5G车载模组MH5000单片价格为999元，较LTE模组（约300-500元）价值量显著提升。我们认为，5G时代搭载C-V2X模组的T-Box 将成为主流，5G-V2X模组规模进一步提升。  传统MI主业优势显著，5G有望带动需求提升：随着蜂窝网络接入成本持续降低，搭载无线通信模组的笔电产品将成为标配。公司已经与全球个人电脑主要供应商HP、Lenovo、Dell、Google、Microsoft等展开技术合作开发，MI业务营收增长迅速。未来随着5G移动通信技术逐步成熟，蜂窝模组渗透率将持续提升。公司启动了“5G无线通信模块及5G智能整机产品”的研发工作，MI业务有望进一步发展。  投资建议：公司通过参股公司全资子公司收购Sierra Wireless优质资产拓展前装市场，将与现有车联网业务形成协同效应，并将进一步在具备高价值的车联网模组方面巩固产业和技术领先优势。同时，公司无线通信模组在笔电市场依旧保持绝佳优势，市场渗透率有望进一步提升。我们预计公司20-22年总营收分别为：29.56亿元、39.84亿元、51.75亿元，归母净利润分别为：2.64亿元、3.66亿元和4.90亿元，对应现价PE分别为53倍、38倍、28倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：原材料价格变动风险；车规级模组出货进展不及预期；MI业务在大客户导入速度不及预期；国内2G、3G退网及物联网产业成熟度不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1249.10 1915.07 2956.08 3984.39 5174.65 成长性 营业成本 959.38 1404.35 2159.27 2905.39 3762.23 营业收入增长 121.7% 53.3% 54.4% 34.8% 29.9% 销售费用 45.04 86.51 133.02 178.50 225.10 营业成本增长 132.6% 46.4% 53.8% 34.6% 29.5% 管理费用 34.73 46.36 70.95 95.63 124.19 营业利润增长 103.6% 89.6% 56.6% 38.7% 33.8% 研发费用 110.76 197.40 301.52 402.42 513.33 利润总额增长 102.4% 89.6% 57.1% 38.7% 33.9% 财务费用 4.19 -0.56 2.77 1.57 1.72 净利润增长 97.9% 95.9% 55.1% 38.7% 33.9% 其他收益 17.20 30.05 23.62 26.84 25.23 盈利能力 投资净收益 2.54 0.48 1.92 1.69 1.34 毛利率 23.2% 26.7% 27.0% 27.1% 27.3% 营业利润 96.86 183.61 287.54 398.73 533.57 销售净利率 6.9% 8.9% 8.9% 9.2% 9.5% 营业外收支 -0.60 -1.14 -0.87 -1.00 -0.94 ROE 19.4% 13.0% 17.4% 20.0% 21.6% 利润总额 96.26 182.47 286.68 397.73 532.63 ROIC 26.0% 39.7% 26.4% 64.0% 32.2% 所得税 9.46 12.40 22.93 31.82 42.61 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 3.6% 4.5% 4.5% 4.5% 4.4% 净利润 86.80 170.07 263.74 365.91 490.02 管理费用/营业收入 2.8% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 8.9% 10.3% 10.2% 10.1% 9.9% 流动资产 911.49 1852.80 2455.59 2898.54 3666.12 财务费用/营业收入 0.3% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 货币资金 264.54 650.31 649.30 1043.02 938.08 投资收益/营业利润 2.6% 0.3% 0.7% 0.4% 0.3% 应收票据及应收账款合计 416.05 633.06 1053.79 1140.20 1737.85 所得税/利润总额 9.8% 6.8% 8.0% 8.0% 8.0% 其他应收款 43.31 10.21 90.82 31.69 135.82 应收账款周转率 3.74 3.65 3.50 3.63 3.60 存货 104.23 177.53 288.31 299.50 475.57 存货周转率 10.42 9.97 9.27 9.89 9.71 非流动资产 91.42 201.36 186.39 217.12 213.65 流动资产周转率 1.70 1.39 1.37 1.49 1.58 固定资产 22.02 33.42 48.37 57.85 65.48 总资产周转率 1.54 1.25 1.26 1.38 1.48 资产总计 1002.91 2054.16 2641.98 3115.65 3879.77 偿债能力 流动负债 547.62 747.71 1123.79 1278.65 1611.64 资产负债率 55.3% 36.6% 42.7% 41.2% 41.6% 短期借款 176.68 91.50 448.03 112.80 497.67 流动比率 1.66 2.48 2.19 2.27 2.27 应付款项 295.77 536.15 591.27 1020.32 1003.14 速动比率 1.32 2.12 1.85 1.96 1.92 非流动负债 6.93 3.12 4.80 4.52 4.15 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.36 0.70 1.09 1.51 2.03 负债合计 554.55 750.83 1128.59 1283.17 1615.79 每股净资产 1.86 5.40 6.