燃油基本面弱势，地缘风险成最大利多驱动
研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 综合分析与交易策略 【综合分析】 短期原油及燃油出口和生产预计持续受到美国地缘及宏观战略的干扰，燃油单边波动加剧。 高硫自身基本面一季度预期稳定弱势维持。俄罗斯因为主要出口炼厂受袭及关税威胁存在供应缺口预期，但近端物流供应暂时维持稳定。中东伊朗燃油明面出口自25年“极限施压”起就处于低位状态，物流观测上具体量级下滑空间不大。墨西哥高硫出口因各炼厂二次装置投产而边际下行。需求端，委油受制后，市场预期中国地炼或进口伊朗和俄罗斯原油及燃料油作为替代，或将RSFO与低品种重质高硫油混合作为炼厂进料，但年初原油配额充裕，高硫进料经济性一般，支撑不强。 低硫近端供应出口增量明显。Dangote炼厂汽油装置检修延迟回归，期间内低硫供应高位维持。科威特Al-Zour炼油厂在经历长时间非计划停产后全面恢复生产，1月份对外低硫出口达到历史新高，往泛新加坡方向出口也达新高。南苏丹接管赫格利格油田的主要安全控制权，能源供应预期逐步恢复，Senning2月新低硫原油招标发布。 【策略】 单边：短期内震荡偏强，不建议追多。套利：FU59正套逢高止盈。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 高硫燃料油供应-俄罗斯 俄乌叠加关税预期，现实供应物流暂无影响，短期供应利多预期仍存 ◼1月前两周原油加工量环比下行，同比中位：俄罗斯1月前两周的原油加工量平均约为530万桶/日，较12月18日至24日的平均水平低约27.5万桶/日，2020至2025年1月期间，俄罗斯原油加工量平均为560万桶/日。 ◼当前能源设施受袭及恢复情况：1）停产炼厂：Tuapse炼油厂24万桶/日，于12月31日遭袭后停产，FGE预期Tuapse炼厂1月下半月恢复生产，但也有市场消息称其2月底才会恢复运营；Novoshakhtinsk炼油厂11万桶/日，于12月25日遭袭后停产；Volgograd炼油厂在12月圣诞周末遭遇袭击，导致日处理能力骤降约四分之一，降至20万桶/日；Ilsky炼油厂于1月1日遭遇事故，日处理能力骤减一半，降至约6.5万桶。2）恢复炼厂：Ryazan炼油厂在12月下旬恢复运营后，日均加工量接近18万桶；Yaroslavl炼油厂（又称Yanos）则将日加工量提升近9万桶，达到29万桶。3）当周新受袭：1月21日，乌克兰无人机袭击黑海港口的Taman塔曼涅夫特加斯石油终端，火灾已于22日上午被扑灭。该港口处理石油、液化石油气、谷物、化肥及其他货物。港口上次遭到袭击是在去年12月。 欧美预期进一步制裁：1）1月7日，特朗普批准推进《2025年制裁俄罗斯法案》，并非正式签署成法，法案核心是对“明知仍采购俄能源”的国家实施500%+全品类对美出口关税（二级制裁），触发条件为总统认定俄存在四类“不良行为”。2）1月15日，欧盟网站公布的消息显示，自2月1日起，欧盟将把俄罗斯石油的价格上限从每桶47.60美元下调至44.10美元。在此价格上限之上的俄罗斯石油，欧盟企业将不得参与其运输及提供相关服务。欧盟对俄罗斯石油的价格上限最初于2022年12月设定为60美元，但在2025年9月3日降至47.60美元。3）国际原子能机构（IAEA）：已获得俄罗斯和乌克兰双方的同意，将实施局部停火。 物流监测端，高硫出口较平稳。1月22日当周高硫燃料油出口77万吨，环比增长11万吨。EA口径，1月份新加坡燃油流入量预期高位维持，将有约380万桶燃油到港，其中来自俄罗斯黑海的高硫燃料油HSFO供应维持在180万桶高位。 高硫燃料油供应-俄罗斯 高硫燃料油供应-中东 伊朗局势持续动荡，产量及出口干扰需持续关注 ◼伊朗局势动荡，后续具体关注油田供应及霍尔木兹海峡运输风险：1）1月24日，美国中央司令部司令库珀上将预计于周六抵达以色列，与高级官员举行会晤。白宫顾问库什纳和美国中东问题特使威特科夫也定于周六抵达以色列，与内塔尼亚胡进行会谈。2）1月24日，伊朗国际互联网服务将于未来24小时内全面恢复。3）1月23日，美国宣布对与伊朗相关实体及油轮实施新一轮制裁。4）1月23日特朗普表示，将对所有与伊朗进行贸易往来国家加征25%关税。 ◼燃料油物流监测端，1月22日当周伊朗出口环比回升14万吨至25万吨左右，12月周均出口为26万吨。伊朗12月高硫燃料油出口112万吨，环比11月下行约72万吨（-39%），25年月均出口为117万吨。中东12月高硫燃料油出口约407万吨，环比11月下行月85万吨（-17%）。 高硫燃料油供应-墨西哥 墨西哥近端高硫出口减少 ◼物流监测端，1月以来墨西哥高硫出口低位维持，1月截至22日共出口约18万吨，前两个月出口水平维持在约40多万吨每月。26年随着Olmeca炼厂全厂高负荷运行及Tula新焦化装置逐步稳定运行，高硫出口将边际下行。 ◼Pemex加工量上行：12月17日消息，Dos Bocas炼厂近期开工率接近87%，是自是自2022年开始运营以来的最高水平。12月11日消息，Dos Bocas炼厂近期产能提升至30万桶/日，其规划产能为34万桶/日。该国的七家炼油厂12月日消耗135万桶石油量增长至11年来最高水平。 ◼中期高硫出口边际下行：26年，Olmeca炼厂高负荷运行，Tula新焦化装置逐步稳定运行（渣油加工能力为47万吨/月），SalinaCruz炼厂焦化装置预期投产（渣油加工能力为35万吨/月）。 高硫燃料油进料需求 原油配额下发，高硫进料经济性一般，支撑预期减弱 ◼委油受制后，市场预期中国地炼或进口伊朗和俄罗斯原油及燃料油作为替代，或将RSFO与低品种重质高硫油混合作为炼厂进料 ◼26年两批原油配额下发：2026年非国营原油贸易第二批进口允许量在12月末下发，第一批、第二批累计下发12906.6万吨，占2025年全年进口允许总量的65%，其中裕龙石化较2025年全年增加了200万吨，其他企业前两批累计进口允许量为2025年的70%左右，预期第三批配额在今年二三季度下发。 ◼物流监测端，1月截至22日高硫燃料油共到港约51万吨，主要来自俄罗斯、马来和委内；预期1月到港整体与12月维持同一水平。12月中国高硫燃料油到港约91万吨，环比11月减少约22万吨（-19%），25年高硫燃料油月均到港为93万吨。 ◼冲突及制裁持续：1）俄罗斯：特朗普于2026年1月7日批准推进《2025年制裁俄罗斯法案》，并非正式签署成法；法案核心是对“明知仍采购俄能源”的国家实施500%+全品类对美出口关税。2）伊朗局势动荡：1月12日，特朗普，任何与伊朗开展业务的国家都将被征收25%关税。1月15日，美国财政部新增对伊朗制裁，涉及伊朗石油和石化产品出口相关领域。 高硫燃料油船燃需求 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 ◼新加坡25年12月高硫船燃加注550.9万吨，环比+68.8万吨（+14%），同比+71.9万吨（+15%），占总船燃加注38.8%，环比增长0.9个百分点。2025年新加坡高硫船燃总加注量2208.6万吨，较24年增长184.2万吨（+9%），占总船燃加注增长2.1个百分点至38.9%。高硫船燃消费占比延续边际增长趋势。 ◼富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，11月高硫船用燃料销量18.6万立方，环比-1.1万立方（-5.7%），同比+0.9万立方（+5.1%）。高硫船燃消费占比32%，较10月增长1个百分点。 低硫燃料油尼日利亚 尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置回归延期，低硫供应高位维持 ◼Dangote炼厂20.4万桶/日RFCC装置检修回归延期至2月10日，原计划于1月26日回归，该装置于12月8日开始检修。 ◼检修期间Dangote多次发布出售低硫直馏燃料油招标：1）13万吨LSSR，于1月18日至20日在Lekki装载；2）8.5万吨LSSR，于2月27日至29日在Lekki装载。 物流监测端，1月截至22日共出口约36万吨，环比12月整月出口增长20万吨，较25年四季度出口水平明显上行。。 ◼欧美等地区分流出现：1）物流监测有19万吨低硫流往荷兰方向；2）FGE口径，一船13.8万吨流往法国；一船13万吨LSSRFO低硫超标由美国炼厂购入。3）阿联酋预期从Dangote进口VLSFO，因为Al-Zour当前低硫供应低位，观测其分流情况。 低硫燃料油中东 中东Al-Zour低硫供应出口高位回归 ◼Al-Zour炼厂运营回归：1）FGE1月19日消息显示，科威特的Al-Zour炼油厂在经历长时间非计划停产后已全面恢复生产，使得科威特1月份VLSFO出口量达到每日约120-130千桶。2）彭博1月8日消息，Al-Zour重启了去年年底因技术问题而关闭的第三座原油蒸馏装置。意味着该工厂的三个原油装置CDU现已全部投入运营。 ◼物流监测端，物流监测端，1月截至22日低硫燃料油出口约72万吨，达到历史高位；往泛新加坡出口也达到历史新高约48万吨，25年全年月度出口在0~25万吨间波动。12月出口1.6万吨至卡塔尔填补长约需求，11月无出口。11月是自Al-Zour投产以来第一个无低硫供应出口的月份。自10月下旬起无低硫出口供应，受到地区内炼厂计划外停产影响。 低硫燃料油南苏丹 南苏丹能源设施供应逐步回归 ◼Dar原油销售出口逐步恢复：1月8日发布第一批2月份装载的低硫重质原油，Senning招标出售60万桶Dar Blend原油，2月5至6日装载。前两月每月也都仅一批货物装载。12月17日发布1月装载招标，60万桶Dar Blend原油，1月14至15日装载。11月11日发布12月装载招标，60万桶，12月7至8日装载，是自5月南苏丹稳定流出低硫重质原油以来最低的月度装载量，除5月有超量的5批招标发布外，其余月份月均招标量在2至3批，量级约在160至180万桶/月。 ◼能源战争重要节点，能源设施供应预期逐步回归：1）12月11日，南苏丹、苏丹政府、RFS达成三方协议，南苏丹人民国防军(SSPDF)接管赫格利格油田的主要安全控制权，成为"中立保护者"。技术团队开始评估设备状况，计划逐步恢复油田部分产能。2）12月8日，苏丹快速支援部队控制苏丹南部赫格利格油田后油田停产。赫格利格原油通常与Unity油田原油混合形成Nile Blend(尼罗河混合原油)进行出口。 物流监测端，5至11月Dar Blend原油出口在30至40万吨区间，基本回升至24年年初管道破裂前水平，12月出口下滑至约17万吨。 ◼ 低硫燃料油泛新加坡地区 泛新加坡地区印尼Balikpapan炼厂改造升级项目落成仪式举行 ◼印尼Balikpapan炼厂RFCC新增与CDU扩建，预期后期VLSFO产量增减互抵：1月12日，印度总统为印尼Balikpapan炼厂改造升级项目举行了落成典礼。升级后，该炼厂CDU产能由26万桶/日提升至36万桶/日，成为印尼最大的炼油厂。升级项目第一阶段扩CDU IV产能20万桶/日至30万桶/日，升级项目第二阶段，新增3万桶/日的重整装置、4万桶/日的汽油加氢脱硫装置、10万桶/日的柴油加氢装置和9万桶/日的RFCC装置。新建的RFCC装置，9万桶/日，25年11月10日初始运行，11月17日达到最低产能水平，装置预期维持低负荷运行直至26年年中满负荷上线，EA口径，LSFO产量预期减少至1-1.5万桶/日。 ◼马来西亚Pengerang的两套RFCC（共14万桶/日）装置重启：EA口径消息，一套RFCC装置上周已恢复运营，另一套RFCC预计将于12月底前重启。市场新闻消息，RFCC第一套装置于上周12月5日已回归，第二套于12月10日回归。其余Ulsan, Nghi，Son, Dalin炼厂二次装置预期也将陆续重启，成品油增加，低硫减少。 低硫燃料油泛新加坡地区 低硫燃料油需求 需求无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气 ◼新加
