燃油基本面弱势，地缘风险成最大利多驱动

研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 综合分析与交易策略 【综合分析】 委内及伊朗地缘扰动持续，短期原油出口和生产预计受到美国战略的干扰，燃油单边波动加剧。后续需持续关注地缘发展。高硫自身基本面一季度预期稳定弱势维持。俄罗斯能源设施受袭持续，高硫整体出口量影响不大，短期内预期对俄油品制裁格局仍维持，俄乌停火暂无具体落地。墨西哥近端高硫出口回升明显，关注后续炼厂及物流变化。需求端，26年两批原油配额下发，高硫进料经济性一般，支撑预期减弱。低硫近端供应环比增长，各主要供应地区供应均有回升预期。Al-Zour炼厂三套CDU均回归，另一套CDU及渣油脱硫装置预期于12月底回归暂未有更新消息，低硫供应初步恢复。Dangote炼厂Dangote炼厂汽油装置检修计划启动，近端低硫出口已开始回升，新招标流出。南苏丹接管赫格利格油田的主要安全控制权，能源供应预期逐步恢复，Senning1月新低硫原油招标发布。 【策略】 单边：短期内震荡偏强，警惕地缘风险，不建议追多。套利：FU59正套机会关注。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 高硫燃料油供应-俄罗斯 俄罗斯能源设施受袭持续，俄乌停火暂无具体落地 ◼俄罗斯能源设施受袭持续：1）12月31日，Tuapse港口和Tuapse炼厂受袭，预期影响产量与出口，Tuapse港口25年7至10月出口高硫燃料油HSFO7.5万桶/日。2）26年1月10日，乌克兰军方表示，其在夜间袭击了位于俄罗斯伏尔加格勒地区的朱托夫斯卡亚油库。 ◼俄罗斯成品油出口回升，整体炼能在12月回升：1）Vortexa数据显示，12月主要精炼燃料的海运量攀升至每日约215万桶，创下自八月以来的最高纪录，出口量较十一月水平增长约11%，较去年同期下行约7%。2）彭博12月中旬数据显示，俄罗斯12月石油加工量继续上行至550万桶/日，环比上周上行3%，较上月上行9%。 ◼物流监测端，1月8日当周高硫燃料油出口约41万吨，较12月周均出口50万吨下行约9万吨。FGE口径，由于轰炸，俄罗斯12月燃料油出口环比下行11万桶/日至62万桶/日，同比去年下行25万桶/日（-52至292万吨12月）。彭博口径，俄罗斯12月燃料油日均运输量下降15%至56.7万桶。 高硫燃料油供应-墨西哥 墨西哥近端高硫出口随Olmeca炼厂加工量回归而环比上行 ◼Pemex加工量上行：12月17日消息，Dos Bocas炼厂近期开工率接近87%，是自是自2022年开始运营以来的最高水平。12月11日消息，Dos Bocas炼厂近期产能提升至30万桶/日，其规划产能为34万桶/日。该国的七家炼油厂12月日消耗135万桶石油量增长至11年来最高水平。 ◼物流监测端，1月8日当周高硫燃料油出口16万吨，环比继续回升，1月近两周周均出口约15万吨，较12月出口增长约6万吨（+67%）。25年12月高硫出口量47万吨，随着pemex加工量在12月中旬回升，高硫出口量整体从低位小幅反弹。 ◼中期高硫出口边际下行：26年，Olmeca炼厂高负荷运行，Tula新焦化装置逐步稳定运行（渣油加工能力为47万吨/月），SalinaCmuz炼厂焦化装置预期投产（渣油加工能力为35万吨/月）。 高硫燃料油供应-中东 伊朗内乱升级，产量及出口干扰需持续关注 ◼伊朗形势持续升级，后续具体关注油田供应及霍尔木兹海峡运输风险：1）1月8日晚，伊朗政府启动了自2019年以来最严厉的网络管制。国际监测组织NetBlocks证实，伊朗切断了与全球互联网的连接，启用了“国家局域网”。2）12月伊朗原油日均出口量仅为101.1万桶，较2025年11月的183.5万桶骤降82.4万桶（降幅约44.9%）。 ◼燃油物流监测端，伊朗12月高硫燃料油出口112万吨，环比11月下行约72万吨（-39%），25年月均出口为117万吨。中东12月高硫燃料油出口约407万吨，环比11月下行月85万吨（-17%）。 ◼伊拉克国有石油公司SOMO已在2026年1月至6月期间分三次招标，每次招标的产量各不相同，拟供应超过600万吨高硫燃料油HSFO。 高硫燃料油进料需求 原油配额下发，高硫进料经济性一般，支撑预期减弱 ◼26年两批原油配额下发：2026年非国营原油贸易第二批进口允许量在12月末下发，第一批、第二批累计下发12906.6万吨，占2025年全年进口允许总量的65%，其中裕龙石化较2025年全年增加了200万吨，其他企业前两批累计进口允许量为2025年的70%左右，预期第三批配额在今年二三季度下发。 ◼物流监测端，12月中国高硫燃料油到港约91万吨，环比11月减少约22万吨（-19%），25年高硫燃料油月均到港为93万吨。 ◼冲突及制裁持续：俄罗斯：1）延长石油已从阿联酋和哈萨克斯坦购买了300万桶原油，将于1月份到货。该公司周二表示，已从瑞士贸易商摩科瑞（Mercuria）购买了200万桶阿布扎比穆尔班原油，并从维多（Vitol）购买了100万桶CPC混合原油。延长石油上周发布招标，拟购买12月至2月中旬交割的非俄罗斯原油。2）10月23日，欧盟制裁与俄罗斯石油贸易相关的四家中国石油实体，其中包括两家炼油厂、一家贸易公司和一家帮助石油和其他行业规避制裁的实体。3）10月16日，英国制裁中国炼油商裕龙，石油销售商变得谨慎。伊朗内乱：26年1月8日晚，伊朗政府启动了自2019年以来最严厉的网络管制。国际监测组织NetBlocks证实，伊朗切断了与全球互联网的连接，启用了“国家局域网”。10月9日，美国财务部制裁日照实华码头公司和山东金诚石化集团，该码头承担着约9%的原油进口量，预期主要影响某国营部分沿江加工企业产能。1200 高硫燃料油船燃需求 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 DNV数据截至25年10月底，安装脱硫塔船舶总量为6935艘，较9月新增16艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 ◼◼新加坡25年11月高硫船燃加注182.98万吨，环比4.8万吨（-2.6%），同比+23.3万吨（+14.6%），占总船燃加注38%，高硫船燃消费占比延续边际增长趋势，处于同比高位水平。◼富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，10月高硫船用燃料销量19.8万立方，环比-3.2万立方（-14%），同比-0.3万立方（-2%）。高硫船燃消费占比31%，较9月历史高位下行约5%。 低硫燃料油尼日利亚 尼日利亚Dangote炼厂汽油装置检修期间低硫供应稳定高位，低硫招标持续发布 ◼近期低硫招标：1月装载：Dangote发布13万吨LSSR招标，交货日期为1月18日-20日。12月装载：Dangote发布三批LSSRFO招标，每批13万吨，12月15日至1月7日间装载。◼物流监测端，1月8日当周Dangote低硫出口14万吨，目的地暂未知，较12月8万吨出口回升。阿联酋预期从Dangote进口VLSFO，因为Al-Zour当前低硫供应低位，观测其分流情况。◼Dangote炼厂RFCC装置开始检修：IIR，Dangote炼厂RFCC装置开始50日的计划检修，于12月8日开始，预计于1月26日回归。前期已调整计划检修时间两次。◼尼日利亚去年末重启的两老炼厂暂无产出：Harcourt炼厂连续两个月维持关闭状态。Warii炼厂暂无原油配额。 中东低硫供应缺口短期内仍存 ◼Al-Zour炼厂三套CDU装置均已完成重启，二次装置暂无重启消息更新：1）彭博1月8日消息，Al-Zour重启了去年年底因技术问题而关闭的第三座原油蒸馏装置。意味着该工厂的三个原油装置CDU现已全部投入运营。2）12月13日，科威特Al-Zour炼厂重启了两套原油蒸馏装置中的一套，已延迟两次重启时间（一次计划重启于11月29日，二次计划重启于12月6日），因技术故障暂停的第二套CDU将于本月底重启。2）IIR，ARDS2一线装置预计于12月10日重启，之前预期于12月6日重启，最前期计划于11月24日重启，已延迟两次。3）Al-Zour炼厂CDU1，ARDS1一线二线（共11万桶/日）和ARDS2二线（5.5万桶/日）装置延迟至12月25日回归，该炼厂几套装置于10月21日停工，原预期于12月9日回归。 ◼物流监测端，1月截至8日Al-Zour炼厂暂无低硫出口。12月出口1.6万吨至卡塔尔填补长约需求，11月无出口。11月是自Al-Zour投产以来第一个无低硫供应出口的月份。自10月下旬起无低硫出口供应，预期受到地区内炼厂计划外停产影响，日常周均低硫出口约10-12万吨。。 ◼科威特石油公司招标出售过剩重质原油，侧面体现Al-Zour炼厂当前暂时无法处理加工原料：KPC提供了两批50万桶重质原油招标，一批装载时间为12月6至7日，一批装载时间为12月8至9。ALZOUR出港低硫ktALZOUR低硫出港kt 低硫燃料油南苏丹 苏丹内战频繁扰动地区原油供应和出口 ◼能源战争重要节点，能源设施供应预期逐步回归：1）12月11日，南苏丹、苏丹政府、RFS达成三方协议，南苏丹人民国防军(SSPDF)接管赫格利格油田的主要安全控制权，成为"中立保护者"。技术团队开始评估设备状况，计划逐步恢复油田部分产能。2）12月8日，苏丹快速支援部队控制苏丹南部赫格利格油田后油田停产。赫格利格原油通常与Unity油田原油混合形成Nile Blend(尼罗河混合原油)进行出口。 ◼Dar原油恢复销售出口：南苏丹Senning发布新招标，60万桶Dar Blend原油，1月14至15日装载。这是发布的第一批于1月装载的Dar原油。12月装载的仅一批招标，11月11日发布，60万桶，12月7至8日装载，是自5月南苏丹稳定流出低硫重质原油以来最低的月度装载量，除5月有超量的5批招标发布外，其余月份月均招标量在2至3批，量级约在160至180万桶/月。 物流监测端，5至11月Dar Blend原油出口在30至40万吨区间，基本回升至24年年初管道破裂前水平，12月出口下滑至约17万吨。 低硫燃料油泛新加坡地区 泛新加坡地区低硫过剩供应预期随着RFCC装置开工上行而逐步减少 ◼马来西亚Pengerang的两套RFCC（共14万桶/日）装置陆续重启：EA口径消息，一套RFCC装置上周已恢复运营，另一套RFCC预计将于12月底前重启。市场新闻消息，RFCC第一套装置于上周12月5日已回归，第二套于12月10日回归。其余Ulsan, Nghi，Son, Dalin炼厂二次装置预期也将陆续重启，成品油增加，低硫减少。 ◼印尼Balikpapan炼厂RFCC已于11月10日开始初始运营，于11月17日达到最低产能水平，该装置总规划产能9万桶/日，装置预期维持低负荷运行直至26年年中汽油装置上线，VLSFO产量预期减少至1-1.5万桶/日，但CDU产能将扩增36万桶/日，预期后期增减互抵。 ◼物流监测端，12月截至18日泛新加坡地区低硫净进口50万吨，预期与四季度净进口水平齐平，较去年同期减少约50%，地区内产量上行使得进口量减少同时出口小幅上行。 低硫燃料油需求 需求无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气 ◼新加坡11月低硫船燃加注255.8万吨，环比+7.5万吨（+3.0%），同比+5.9万吨（+2.4%），船燃加注占比53.07%，较上月上行1.5个百分点，较去年下行2.9个百分点。24年低硫船燃加注占比55%，23年60%，22年63%。◼富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，10月份低硫船燃加注38.8万立方米，环比+4%，低硫船燃加注占比62%，环比增长4个百分点。◼FGE，ECA影响下意大利船燃中MGO占比上行16个百分点至39%，甚于61%为燃料油。VLSFO仍被销售给穿越地中海的船只，这些船只一旦离开ECA区域就会切换燃料。HSFO也继续出售。当前ULSFO产量与销量预期较少。 船用燃料油高