燃油基本面弱势，地缘风险成最大利多驱动

2026-01-20 吴晓蓉银河期货梅斌

美对伊朗打击态度反复：短期原油及燃油出口和生产预计持续受到美国战略的干扰，燃油单边波动加剧。高硫燃料油基本面一季度预期稳定弱势维持。
俄罗斯能源设施：上周重要能源设施未受袭，1月15日当周高硫燃料油出口约65万吨，出口量随炼厂恢复环比上行。整体炼能在12月回升，成品油出口回升。
中东伊朗：伊朗局势持续动荡，产量及出口干扰需持续关注。中东12月高硫燃料油出口约407万吨，环比11月下行月85万吨（-17%）。伊拉克国有石油公司SOMO拟供应超过600万吨高硫燃料油HSFO。
墨西哥：近端炼厂开工上升，高硫出口回升明显，关注后续炼厂及物流变化。中期高硫出口边际下行，Olmeca炼厂高负荷运行，Tula新焦化装置逐步稳定运行。
高硫燃料油进料需求：26年两批原油配额下发，高硫进料经济性一般，支撑预期减弱。12月中国高硫燃料油到港约91万吨，环比11月减少约22万吨（-19%）。
冲突及制裁持续：欧美预期进一步制裁俄罗斯和伊朗，俄罗斯《2025年制裁俄罗斯法案》推进，伊朗被征收25%关税。

俄罗斯：物流监测端，1月15日当周高硫燃料油出口约65万吨，出口量环比前两周上行。FGE口径，12月燃料油出口环比下行11万桶/日至62万桶/日，同比去年下行25万桶/日。彭博口径，12月燃料油日均运输量下降15%至56.7万桶。
中东：伊朗12月高硫燃料油出口112万吨，环比11月下行约72万吨（-39%）。伊拉克国有石油公司SOMO拟供应超过600万吨高硫燃料油HSFO。
墨西哥：1月15日当周高硫燃料油出口约11万吨，环比+7万吨（+196%）。中期高硫出口边际下行，Olmeca炼厂高负荷运行，Tula新焦化装置逐步稳定运行。

原油配额下发：26年两批原油配额下发，第一批、第二批累计下发12906.6万吨，占2025年全年进口允许总量的65%。预期第三批配额在今年二三季度下发。
物流监测：1月截至15日高硫燃料油共到港约45万吨，主要来自俄罗斯、马来和委内；预期1月到港整体与12月维持同一水平。12月中国高硫燃料油到港约91万吨，环比11月减少约22万吨（-19%）。

新加坡：25年12月高硫船燃加注550.9万吨，环比+68.8万吨（+14%），同比+71.9万吨（+15%），占总船燃加注38.8%。2025年新加坡高硫船燃总加注量2208.6万吨，较24年增长184.2万吨（+9%）。
富查伊拉：11月高硫船用燃料销量18.6万立方，环比-1.1万立方（-5.7%），同比+0.9万立方（+5.1%）。
红海停运：截至25年10月，24至25年全球船舶脱硫塔安装量年度增长1467艘，增速为27%。近两年船燃加注量较红海停运前存在30万吨/月明显增量，其中高硫月均加注量增长46万吨（+34%），低硫减少14万吨（-5%）。

Dangote炼厂：汽油装置检修期间低硫供应预期稳定高位，欧美分流出现。1月15日当周有15.5万吨低硫燃料油出口往新加坡，1月截至当前共出口24.5万吨，预期较前两月出口水平上行。欧美等地区分流出现，阿联酋预期从Dangote进口VLSFO。
南苏丹：南苏丹能源设施供应逐步回归，Dar原油销售出口逐步恢复。12月Dar Blend原油出口下滑至约17万吨。
泛新加坡地区：印尼Balikpapan炼厂改造升级项目落成仪式举行，RFCC新增与CDU扩建，预期后期VLSFO产量增减互抵。马来西亚Pengerang的两套RFCC装置重启，其余Ulsan, Nghi，Son, Dalin炼厂二次装置预期也将陆续重启。
中东低硫供应缺口：Al-Zour炼厂三套CDU装置均已完成重启，二次装置暂无重启消息更新。11月Al-Zour炼厂无低硫出口，11月是自Al-Zour投产以来第一个无低硫供应出口的月份。科威特石油公司招标出售过剩重质原油，侧面体现Al-Zour炼厂当前暂时无法处理加工原料。

新加坡：12月低硫船燃加注290.2万吨，环比+6.1万吨（+2.4%），同比+37.9万吨（+15.0%），船燃加注占比52.7%。2025年全年低硫船燃加注量2980.5万吨，较24年减少56.3万吨（-1.9%）。
富查伊拉：11月份低硫船燃加注36.2万立方米，环比-6%，低硫船燃加注占比62%，环比持平。
船用燃料油高硫船燃需求占比：继续边际增长，红海停运间接催化高硫船燃市场占比增长，绕航持续，航运燃油成本大增，部分老旧船舶推迟低硫燃油转换计划。
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