燃油基本面弱势，地缘风险成最大利多驱动

研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 综合分析与交易策略 【综合分析】 美对伊朗打击态度反复，短期原油及燃油出口和生产预计持续受到美国战略的干扰，燃油单边波动加剧。高硫自身基本面一季度预期稳定弱势维持。俄罗斯上周重要能源设施未受袭，1月15日当周高硫燃料油出口约65万吨，出口量随着炼厂恢复环比前两周上行。墨西哥近端炼厂开工上升高硫出口回升明显，关注后续炼厂及物流变化。中东伊朗燃油明面出口自25年“极限施压”起就处于低位状态，物流观测上具体量级下滑空间不大。需求端，26年两批原油配额下发，高硫进料经济性一般，支撑预期减弱。低硫近端供应环比增长，各主要供应地区供应均有回升预期。Al-Zour炼厂三套CDU均回归，另一套CDU及渣油脱硫装置预期于12月底回归暂未有更新消息，低硫供应初步恢复。Dangote炼厂汽油装置检修间，低硫燃料油产量及出口稳定高位，当周15万吨流往泛新加坡地区，但存在新增欧美分流。南苏丹接管赫格利格油田的主要安全控制权，能源供应预期逐步恢复，Senning2月新低硫原油招标发布。 【策略】 单边：短期内震荡偏强，警惕地缘风险。套利：FU59正套机会关注。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 当周能源设施未受袭，欧美预期进一步制裁，俄乌停火预期推进 欧美预期进一步制裁：1）1月7日，特朗普批准推进《2025年制裁俄罗斯法案》，并非正式签署成法，法案核心是对“明知仍采购俄能源”的国家实施500%+全品类对美出口关税（二级制裁），触发条件为总统认定俄存在四类“不良行为”。2）1月15日，欧盟网站公布的消息显示，自2月1日起，欧盟将把俄罗斯石油的价格上限从每桶47.60美元下调至44.10美元。在此价格上限之上的俄罗斯石油，欧盟企业将不得参与其运输及提供相关服务。欧盟对俄罗斯石油的价格上限最初于2022年12月设定为60美元，但在2025年9月3日降至47.60美元。3）国际原子能机构（IAEA）：已获得俄罗斯和乌克兰双方的同意，将实施局部停火。 俄罗斯重要能源设施当周无新受袭情况：1）1月15日，俄罗斯导弹袭击了乌克兰的切尔诺莫尔斯克港，暂无具体影响公布。2）1月10日，乌克兰军方表示，其在夜间袭击了位于俄罗斯伏尔加格勒地区的朱托夫斯卡亚油库。3）12月31日，Tuapse港口和Tuapse炼厂受袭，预期影响产量与出口，Tuapse港口25年7至10月出口高硫燃料油HSFO7.5万桶/日。 物流监测端，1月15日当周高硫燃料油出口约65万吨，出口量随着炼厂恢复环比前两周上行。12月周均出口50万吨。FGE口径，由于轰炸，俄罗斯12月燃料油出口环比下行11万桶/日至62万桶/日，同比去年下行25万桶/日（-52至292万吨12月）。彭博口径，俄罗斯12月燃料油日均运输量下降15%至56.7万桶。 俄罗斯成品油出口回升，整体炼能在12月回升：1）Vortexa数据显示，12月主要精炼燃料的海运量攀升至每日约215万桶，创下自八月以来的最高纪录，出口量较十一月水平增长约11%，较去年同期下行约7%。2）彭博12月中旬数据显示，俄罗斯12月石油加工量继续上行至550万桶/日，环比上周上行3%，较上月上行9%。 高硫燃料油供应-俄罗斯 高硫燃料油供应-中东 伊朗局势持续动荡，产量及出口干扰需持续关注 伊朗局势动荡，后续具体关注油田供应及霍尔木兹海峡运输风险：1）1月16日，伊朗短信发送功能已恢复；互联网将采取阶梯式、分阶段的方式逐步恢复连接。2）1月16日特朗普暂缓决定是否对伊朗发动军事打击。但之后美媒称，至少一艘美军航母正向中东部署陆海空持续集结。3）1月15日，美国财政部新增对伊朗制裁，涉及伊朗石油和石化产品出口相关领域。4）1月13日，美国国务院发布紧急安全警示，要求美国公民立即离开伊朗。5）1月12日，特朗普称任何与伊朗开展业务的国家都将被征收25%关税。 燃料油物流监测端，1月15日当周伊朗出口环比明显下行36万吨至5万吨左右，12月周均出口为26万吨。伊朗12月高硫燃料油出口112万吨，环比11月下行约72万吨（-39%），25年月均出口为117万吨。中东12月高硫燃料油出口约407万吨，环比11月下行月85万吨（-17%）。 伊拉克国有石油公司SOMO已在2026年1月至6月期间分三次招标，每次招标的产量各不相同，拟供应超过600万吨高硫燃料油HSFO。 高硫燃料油供应-墨西哥 墨西哥近端高硫出口随Olmeca炼厂加工量回归而环比上行 Pemex加工量上行：12月17日消息，Dos Bocas炼厂近期开工率接近87%，是自是自2022年开始运营以来的最高水平。12月11日消息，Dos Bocas炼厂近期产能提升至30万桶/日，其规划产能为34万桶/日。该国的七家炼油厂12月日消耗135万桶石油量增长至11年来最高水平。 物流监测端，1月15日当周高硫燃料油出口约11万吨，环比+7万吨（+196%）。随着pemex加工量在12月中旬回升，高硫出口量整体从低位小幅反弹，预期1月整体出口较12月上行。 中期高硫出口边际下行：26年，Olmeca炼厂高负荷运行，Tula新焦化装置逐步稳定运行（渣油加工能力为47万吨/月），SalinaCmuz炼厂焦化装置预期投产（渣油加工能力为35万吨/月）。 高硫燃料油进料需求 原油配额下发，高硫进料经济性一般，支撑预期减弱 委油受制后，市场预期中国地炼或进口伊朗和俄罗斯原油及燃料油作为替代，或将RSFO与低品种重质高硫油混合作为炼厂进料 26年两批原油配额下发：2026年非国营原油贸易第二批进口允许量在12月末下发，第一批、第二批累计下发12906.6万吨，占2025年全年进口允许总量的65%，其中裕龙石化较2025年全年增加了200万吨，其他企业前两批累计进口允许量为2025年的70%左右，预期第三批配额在今年二三季度下发。 物流监测端，1月截至15日高硫燃料油共到港约45万吨，主要来自俄罗斯、马来和委内；预期1月到港整体与12月维持同一水平。12月中国高硫燃料油到港约91万吨，环比11月减少约22万吨（-19%），25年高硫燃料油月均到港为93万吨。 冲突及制裁持续：1）俄罗斯：特朗普于2026年1月7日批准推进《2025年制裁俄罗斯法案》，并非正式签署成法；法案核心是对“明知仍采购俄能源”的国家实施500%+全品类对美出口关税。2）伊朗局势动荡：1月12日，特朗普，任何与伊朗开展业务的国家都将被征收25%关税。1月15日，美国财政部新增对伊朗制裁，涉及伊朗石油和石化产品出口相关领域。 高硫燃料油船燃需求 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 新加坡25年12月高硫船燃加注550.9万吨，环比+68.8万吨（+14%），同比+71.9万吨（+15%），占总船燃加注38.8%，环比增长0.9个百分点。2025年新加坡高硫船燃总加注量2208.6万吨，较24年增长184.2万吨（+9%），占总船燃加注增长2.1个百分点至38.9%。高硫船燃消费占比延续边际增长趋势。 富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，11月高硫船用燃料销量18.6万立方，环比-1.1万立方（-5.7%），同比+0.9万立方（+5.1%）。高硫船燃消费占比32%，较10月增长1个百分点。 尼日利亚Dangote炼厂汽油装置检修期间低硫供应预期稳定高位，欧美分流出现 物流监测端，1月15日当周有15.5万吨低硫燃料油出口往新加坡，1月截至当前共出口24.5万吨，预期较前两月出口水平上行。 欧美等地区分流出现：1）月初物流监测有9万端低硫流往荷兰方向；2）FGE口径，一船13.8万吨流往法国；一船13万吨LSSRFO低硫超标由美国炼厂购入。3）阿联酋预期从Dangote进口VLSFO，因为Al-Zour当前低硫供应低位，观测其分流情况。 近期低硫招标：1月装载：Dangote发布13万吨LSSR招标，交货日期为1月18日-20日。12月装载：Dangote发布三批LSSRFO招标，每批13万吨，12月15日至1月7日间装载。 Dangote炼厂RFCC装置检修时间：IIR，Dangote炼厂RFCC装置开始50日的计划检修，于12月8日开始，预计于1月26日回归。前期已调整计划检修时间两次。 低硫燃料油南苏丹 南苏丹能源设施供应逐步回归 Dar原油销售出口逐步恢复：1月8日发布第一批2月份装载的低硫重质原油，Senning招标出售60万桶Dar Blend原油，2月5至6日装载。前两月每月也都仅一批货物装载。12月17日发布1月装载招标，60万桶Dar Blend原油，1月14至15日装载。11月11日发布12月装载招标，60万桶，12月7至8日装载，是自5月南苏丹稳定流出低硫重质原油以来最低的月度装载量，除5月有超量的5批招标发布外，其余月份月均招标量在2至3批，量级约在160至180万桶/月。 能源战争重要节点，能源设施供应预期逐步回归：1）12月11日，南苏丹、苏丹政府、RFS达成三方协议，南苏丹人民国防军(SSPDF)接管赫格利格油田的主要安全控制权，成为"中立保护者"。技术团队开始评估设备状况，计划逐步恢复油田部分产能。2）12月8日，苏丹快速支援部队控制苏丹南部赫格利格油田后油田停产。赫格利格原油通常与Unity油田原油混合形成Nile Blend(尼罗河混合原油)进行出口。 物流监测端，5至11月Dar Blend原油出口在30至40万吨区间，基本回升至24年年初管道破裂前水平，12月出口下滑至约17万吨。 低硫燃料油泛新加坡地区 泛新加坡地区印尼Balikpapan炼厂改造升级项目落成仪式举行 印尼Balikpapan炼厂RFCC新增与CDU扩建，预期后期VLSFO产量增减互抵：1月12日，印度总统为印尼Balikpapan炼厂改造升级项目举行了落成典礼。升级后，该炼厂CDU产能由26万桶/日提升至36万桶/日，成为印尼最大的炼油厂。升级项目第一阶段扩CDU IV产能20万桶/日至30万桶/日，升级项目第二阶段，新增3万桶/日的重整装置、4万桶/日的汽油加氢脱硫装置、10万桶/日的柴油加氢装置和9万桶/日的RFCC装置。新建的RFCC装置，9万桶/日，25年11月10日初始运行，11月17日达到最低产能水平，装置预期维持低负荷运行直至26年年中满负荷上线，EA口径，LSFO产量预期减少至1-1.5万桶/日。 马来西亚Pengerang的两套RFCC（共14万桶/日）装置重启：EA口径消息，一套RFCC装置上周已恢复运营，另一套RFCC预计将于12月底前重启。市场新闻消息，RFCC第一套装置于上周12月5日已回归，第二套于12月10日回归。其余Ulsan, Nghi，Son, Dalin炼厂二次装置预期也将陆续重启，成品油增加，低硫减少。 物流监测端，12月截至18日泛新加坡地区低硫净进口50万吨，预期与四季度净进口水平齐平，较去年同期减少约50%，地区内产量上行使得进口3500新加坡低硫进口kt新加坡低硫净进港kt2500新加坡低硫净进口kt 低硫燃料油泛新加坡地区 中东低硫供应缺口短期内仍存 Al-Zour炼厂三套CDU装置均已完成重启，二次装置暂无重启消息更新：1）彭博1月8日消息，Al-Zour重启了去年年底因技术问题而关闭的第三座原油蒸馏装置。意味着该工厂的三个原油装置CDU现已全部投入运营。2）12月13日，科威特Al-Zour炼厂重启了两套原油蒸馏装置中的一套，已延迟两次重启时间（一次计划重启于11月29日，二次计划重启于12月6日），因技术故障暂停的第二套CDU将于本月底重启。2）IIR，ARDS2一线装置预计于12月10日重启，之前预期于12月6日重启，最前期计划于11月24日重启，已延迟两次。3）Al-Zour炼厂CDU1，ARDS1一线二线（共11万桶/日）和ARDS2二线（5.5万桶/日）装置延迟至1