食品饮料行业跟踪周报：大众品迎春季躁动，茅台动销两旺先触底

大众品迎春季躁动，茅台动销两旺先触底 2026年01月26日 增持（维持） 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002suny@dwzq.com.cn证券分析师李茵琦执业证书：S0600524110002liyinqi@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn ◼春季躁动，推荐Q1利好板块：零食、餐饮及餐饮供应链、头部保健品、部分旺季饮料等。2026元旦以来市场表现较强，资金活跃，我们认为春季躁动消费不会缺席，尤其2026春节在2月17日较去年存在明显延后，且假期更长，Q1更受益充分备货和动销，相较部分板块如餐供、调味品、乳制品等2025Q1承压探底的低基数，2026Q1具有更加明显的业绩支撑。在市场活跃节前财富效应明显、消费政策预期、Q1业绩乐观等合力下，我们对春季躁动大众品先行保持乐观。 ◼休闲食品：春节旺季屡有超额，2026年春节错配红利。首先，魔芋零食和燕麦赛道高景气度、量贩渠道单店营收企稳回升，万辰、卫龙、盐津、西麦等龙头的增长确定性持续兑现。其次，洽洽、甘源等公司2025Q1营收下滑的低基数效应在26年春节更晚情况下放大，从1月年货节情况看基本面已有边际改善；再次，行业巨头“鸣鸣很忙”预计于26年1月底以或超500亿港元市值基值挂牌上市，利好零食板块整体情绪；最后，第一梯队推荐仍是万辰集团、西麦食品、盐津铺子、卫龙美味等，其次有友食品、甘源食品、洽洽食品、劲仔食品、三只松鼠等都有表现机会。 ◼餐饮供应链：基本面底部反转+估值修复。供给端，以安井为代表的龙头企业已率先收缩促销、回归理性竞争，利润有望回升，千味央厨B端企稳，C端亮点呈现，销售25Q3止跌。安井食品2025Q3季报好于预期，我们跟踪Q4市场销售表现继续保持向好，认为公司已经底部反转，2026Q1业绩也较为乐观；需求端，2025Q4下游餐饮呈现亮点，12月餐供动销普遍超预期也验证了下游餐饮需求的修复，预判26Q1餐饮将强化2025Q4的趋势。餐供推荐港股锅圈、安井食品、巴比食品、立高食品，关注千味央厨等。 相关研究 《2025Q4基金食品饮料持仓分析：持仓继续下降，结构向大众品倾斜》2026-01-26 ◼餐饮数据改善，期待连续性增强。复盘历年表现，Q1多数餐饮股价表现存亮点，2026年市场的赚钱效应、企业年会和客情或延后于Q1、春节错期利好26Q1季报，叠加中长期的高分红预期等，多因素共振下，反映在客单、同店、翻台等指标上均有望边际向好。展望2026年，相关风险因素已释放，若后续服务消费及餐饮刺激政策落地，连锁餐饮品牌将直接受益；加之头部品牌的闭店+调改周期均近结束，具备蓄势向上的潜力，推荐海底捞、颐海国际，关注九毛九、遇见小面、百胜中国。 《食品饮料2026投资策略：估值切换为抓手，三维布局2026》2025-12-09 ◼饮料Q1备受关注，乳制品加仓显前瞻。由于春节错配，部分饮料具有极强的淡旺季效应，建议重点关注养元饮品和承德露露，养元饮品旺季效应突出。东鹏饮料业绩预告略低于预期，但公司占据景气赛道优势位置的基本盘仍是估值的强支撑，同时公司电解质饮料第二曲线空间有望超预期，其他品类孵化从容。25Q4机构乳制品有明显加仓，包括上游牧业，主因液奶消费触底可能，同时26年奶价上涨预期形成，市场有一定前瞻性，我们于2026年食饮投资策略亦强调乳业的布局。 ◼茅台旺季动销两旺，营销改革稳预期。1月份经销商陆续执行1月计划的全部和2月的部分计划，同时i茅台投放普飞力度亦较大，而批价稳定在1550元一线，反映出春节前茅台需求的旺盛，同时也反映茅台营销改革有效，普飞通过i茅台自营渠道平价投放激发出巨大潜在需求；另外生肖等非标茅台先i茅台再经销渠道的投放节奏控制良好，顺价鼓舞渠道。 ◼风险提示：宏观经济不及预期，原材料成本上涨，行业竞争加剧，食品安全风险，白酒库存去化不及预期而业绩下修超预期。 内容目录 1.春节消费旺季助力大众品春季躁动..................................................................................................41.1.春节历来是食品饮料消费的旺季.............................................................................................41.2.下行期春季行情仍兑现，26年春节利好更多........................................................................52.零食闪亮，餐饮及餐供筑底反转可期..............................................................................................62.1.零食行业：重视“春季躁动”下的结构性机会.........................................................................62.2.餐饮供应链：供需重构，拐点显现.........................................................................................72.3.餐饮数据改善，期待连续性增强.............................................................................................93.茅台动销两旺，白酒年内V型可期...............................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................11 图表目录 图1：2021-2024年食饮子板块Q1+Q4营收在全年占比..................................................................4图2：2021-2024年食饮及子板块Q1营收在全年占比.....................................................................4图3：食品饮料及子板块2024Q4+2025Q1营收同比增速................................................................5图4：801125.SI白酒指数季线走势.....................................................................................................6图5：2025Q1甘源、洽洽营收同比下滑，基数较低.........................................................................7图6：主要速冻企业资本性开支走势（单位：亿元）.......................................................................8图7：主要速冻企业销售净利率走势（单位：%）...........................................................................8图8：我国CPI同比增速走势（单位：%）.......................................................................................8图9：海底捞、颐海国际多数年份Q1表现较好................................................................................9图10：连锁餐饮（限额以上）增速持续优于限额以下.....................................................................9图11：近年飞天茅台批价走势对比...................................................................................................11 表1：2021-2026年春节时间梳理........................................................................................................4 1.春节消费旺季助力大众品春季躁动 1.1.春节历来是食品饮料消费的旺季 春节历来是食品饮料消费的旺季。春节假期集中，出行活跃，礼品市场爆发，宴席高峰，多数商品销售更为活跃，是全年最重要的消费旺季。回顾2021-2024年数据，食饮上市公司一季度的营收占比在全年中接近30%；把一季度和四季度合并来看，占比在52-53%。其中，白酒的旺季效应最为显著，一季度的占比可以达到30%以上，一季度和四季度合计占比接近60%。 2026年春节更晚，春节前备货动销更充分，Q1业绩支撑更强，大众品开局乐观。2026年春节较往年有所推迟（2月17日），是2021年以来农历春节最晚的年份，使得从元旦到春节之间的“年货准备期”显著拉长，长达47天，相比之下2025年仅有28天。为年货储备、礼赠品类提供了更充裕的线下陈列和促销时间，有利于品牌商进行多波次的营销触达。更长的备货周期也意味着消费需求的释放更加平稳且充分，缓解了物流压力的同时也提升了渠道补货的灵活性，为一季度业绩的确定性提供了有力支撑。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 春节更晚，2025年春节的低基数效应放大，2026Q1业绩弹性更大。复盘2025年春 节 ，部 分子 板块 因 受外 部 环境 及消 费情 绪 波动 影 响， 业绩 基数 相 对较 低 。用2024Q4+2025Q1计算同比增速，食饮板块整体仅增长1%，休闲食品、乳制品、速冻食品均是下滑。结合调研反馈，以上板块目前春季备货情况向好，有望在低基数背景下实现明显的同比高增，“环比改善+同比加速”，通常是驱动板块阶段性行情启动的核心动力。 1.2.下行期春季行情仍兑现，26年春节利好更多 春节历来是食品饮料消费的旺季，也是投资较为重要的窗口期。即便在2022-2025行业下行期以及白酒指数持续调整期，2023Q1、2024Q1和2025Q1白酒指数（801125.SI）均是正收益。 Q1零食和餐饮旺季投资效应亦明显。春节旺季表现同景气度和预期位置、市场风格等多因素有关，但2024Q1和2025Q1，餐饮头部企业海底捞季线均收涨，其中24Q1季线收涨21.46%，25Q1季线收涨10.44%。餐饮2026Q1相对2025Q1春节利好更多，位置更似底部近右侧，市场也有明显财富效应，提振内需的政策预期可能性更大，25Q3开始基本面积极因素已