朝闻国盛

春节错位效应开始影响高频数据同比——基本面高频数据跟踪 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 【固定收益】春节错位效应开始影响高频数据同比——基本面高频数据跟踪——20260126 【非银金融】行业周报|公募业绩基准正式稿落地，短期资金面扰动不改长期向好趋势——20260126 【煤炭】力量发展（01277.HK）-立足蒙宁，掘金海外，“三高”赋能，可有大为——20260126 ◼研究视点 【环保】政策驱动治理升级，环境监测潜能释放——20260126 【海外】京东集团-SW（09618.HK）-关注国补效果、外卖UE改善——20260126 【电子】香农芯创（300475.SZ）-海普存储放量，企业级存储龙头扬帆起航——20260126 晨报回顾 1、《朝闻国盛：固定收益：理财增配了什么？》2026-01-262、《朝闻国盛：转债市场估值位于历史极值水平——一月可转债量化月报》2026-01-233、《朝闻国盛：如何理解当前物价回升？》2026-01-22 ◼重磅研报 【固定收益】春节错位效应开始影响高频数据同比——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2026年01月26日 本期国盛基本面高频指数为129.6点（前值为129.5点），当周同比增加6.0点。利率债多空信号因子为3.5%（（前值为3.2%）。 生产方面，工业生产高频指数为128.1，前值为128.0，当周同比增加4.8点（前值为增加4.8点），同比增幅不变。 总需求方面，商品房销售高频指数为40.2，前值为40.3，当周同比下降6.6点（前值为下降6.6点），同比降幅不变。 物价方面，CPI月环比预测为0.0%（前值0.1%）；PPI月环比预测为0.0%（前值为-0.1%）。 库存高频指数为164.3，前值为164.2，当周同比增加7.5点（前值为增加7.5点），同比增幅不变。交运高频指数为135.1，前值为134.7，当周同比增加11.3点（前值为增加11.1点），同比增幅扩大。融资高频指数为248.4，前值为247.8，当周同比增加31.2点（前值为增加31.2点），同比增幅不变。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【非银金融】行业周报|公募业绩基准正式稿落地，短期资金面扰动不改长期向好趋势 对外发布时间: 2026年01月26日 投资建议： 1）保险：监管稳定A股相关举措对资金面和情绪面带来短期压制，A股保险板块出现调整。但中长期资负共振逻辑没有变化：负债端长期受益于存款搬家趋势、长期医疗、养老保障刚需日益增加；资产端长端利率企稳、资本市场持续活跃，短期调整后继续积极看好保险板块。 2）证券：市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商从估值到业绩均具备β属性，全面受益。 3）建议关注中国平安A/H、中国人寿H、国泰海通、华泰证券。 风险提示： 1）权益市场大幅波动对净利润的影响；2）政策落地情况不及预期；3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期；4）长端利率超预期下行带来的利差损风险。王维逸分析师S0680525120001wangweiyi@gszq.com 【煤炭】力量发展（01277.HK）-立足蒙宁，掘金海外，“三高”赋能，可有大为对外发布时间: 2026年01月26日1）立足“蒙、宁”，掘“金”海外，“高”吨煤盈利。 公司煤矿主要分布于内蒙古、宁夏、南非三地，资源涵盖动力煤与炼焦煤，目标是成为中国领先的民营综合煤炭供应商。 公司煤种优势强，成本管控能力突出，2024年公司吨煤毛利率达60%，于17家样本主流上市煤企中位列第一。同时2014-2024年公司ROE远超中国神华、兖矿能源、中煤能源、陕西煤业等头部煤企。 2）“大饭铺”类比“现金奶牛”。 截至2025年6月30日，公司拥有四座煤矿，合计产能达到1010万吨/年，储量合计达到10.05亿吨，其中大饭铺煤矿（650万吨/年）、永安煤矿（120万吨/年，试运转）为在运煤矿。 公司主营煤矿大饭铺煤矿位于鄂尔多斯市准格尔旗东部，煤炭产品为“力量2”和“力量混”，热值均在4000大卡以上，其中“力量2”主要在北方港口销售，该产品属低硫、高灰熔点的环保煤炭，已成为多个港口的品牌煤种。 煤质优异，享有品牌溢价。公司“力量2”动力煤，热值5000大卡左右，主要在北方港口销售，硫分在0.6%以下，低于秦港5000卡的0.7%硫分，其售价相较于指数一般溢价成交。 3）布局宁夏+掘“金”海外，“高”成长。 力量矿业于2022年完成后宁夏力量矿业有限公司的100%股权收购后，进而拥有永安煤矿（120万吨/年）、韦一煤矿（90万吨/年）主要资产。宁夏两矿完全投产后，预计为公司带来210万吨/年焦煤产能增长，有望为公司利润新增长极。 截至2025年10月30日公司通过第二次交割，将MCMing持股比例提高至40.13%，最终目标为持股比例提高至51%实现控股，并将MCMing并表。MCMing拥有Uitkomst（（40万吨/年，在产）、Makhado（（400万吨/年，在建）、Vele（（120-150万吨/年，拟建）、Greater Soutpansberg（（拟建）四座矿权，煤种以焦煤和动力煤为主，Makhado、Vele两座在建/拟建矿井可采年限均在25年以上，资源储备较为雄厚。Makhado项目已经于2024年11月开工建设，预计2026年初投入运营生产。根据Thungela和Exxaro两家南非上市公司吨煤完全成本数据，及2025年11月国际焦煤、动力煤市场价格数据，我们测算马卡杜项目投产后吨煤利润有望至少贡献约40美元/吨，为MCMing提供广阔盈利成长空间。 4）获得金红石合作开采项目，预计增加毛利0.8亿美元。2025年12月力量发展全资子公司Metal Mining与塞拉利昂Minenet签署罗蒂丰克金红石项目合作协议，产品为重砂矿（含有约30%–45%金红石（TiO？含量95%）、35%–55%钛铁（TiO？含量52.66%）、及2.3%–6%锆英），力量发展享有80%权益，完全投产年产48万吨重砂矿，对应权益量约38.4万吨/年。综上测算，收入约1.6亿美元，毛利约0.80亿美元，毛利率约50%。 “高分红”。公司2023-2025年多次派发特别股息，张力、张量父子已经于2022年退出公司董事会，公司管理基本交由职业经理人，进而提高了实控人对分红的诉求。公司在2025年中报公告派发中期股息0.05港元/股，并在上半年派发特殊股息0.035港元/股，以当前股价1.63港元/股（1月26日收盘价），测算半年度股息率达到5%，高股息属性突出。 5）盈利预测、估值及投资评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为48.34亿元、60.13亿元、65.53亿元，实现归母净利润分别为12.37亿元、16.80亿元、24.04亿元，对应PE分别为10.0X/7.3X/5.1X，首次覆盖并给予公司“买入”评级。 风险提示：MCMing开发进度不及预期。下游需求不及预期。统计数据风险。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com ◼研究视点 【环保】政策驱动治理升级，环境监测潜能释放 对外发布时间: 2026年01月26日 1、三部门联合发布《关于做好污染地块环境修复与开发建设衔接的指导意见》，标志着我国污染地块治理从“单一修复”向“修复与开发协同”转型，为土壤修复行业带来多重发展机遇。土壤修复、环境咨询等细分领域迎来增量空间。其内容与环境监测领域相符合，产生对应利好。推荐关注环境监测细分领域标的，如聚光科技等。2、三部门发布《关于加强重点行业大气环境绩效分级管理的指导意见》，通过“分级定策、奖优罚劣”的差异化机制，为企业绿色转型指明方向并提供激励，也为大气污染治理、环保监测等领域带来发展机遇。推荐关注环境监测，大气治理细分领域龙头企业，如聚光科技，龙净环保。 风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。 杨心成分析师S0680518020001yangxincheng@gszq.com黄琛睿研究助理S0680125100005huangchenrui@gszq.com 【海外】京东集团-SW（09618.HK）-关注国补效果、外卖UE改善 对外发布时间: 2026年01月26日 2026年国补政策落地，有望改善京东零售端需求。自2026年1月1日起，用户已可在京东平台享受最新一轮国家补贴政策，家电及数码3C类产品补贴比例为15%。其中，家电品类覆盖冰箱、洗衣机、电视、电脑、热水器及空调六大类，数码3C品类包括手机、平板、智能手表（手环）及智能眼镜四大类。 我们看到，由于2025Q4国补退坡因素，部分消费者或选择推迟家电及数码3C产品的购买计划，等待新一轮补贴政策落地。叠加2024年同期较高的基数影响，2025Q4京东零售业务收入增速或存在阶段性承压。展望2026年，随着国补政策逐步落地及需求的释放，京东零售业务有望恢复至正常的增长节奏。 收入多元化叠加成本优化，共同驱动外卖业务UE改善。2026年1月9日，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室宣布对外卖平台服务行业的市场竞争状况开展调查与评估，京东对此表示坚决支持。我们认为，行业竞争秩序的改善有助于推动外卖行业竞争回归理性。展望后续，随着京东外卖收入端佣金的全覆盖及广告业务的上线，并在费用端持续优化履约成本以及补贴精细化管理方式，外卖业务UE有望改善。 七鲜小厨全国化拓展节奏持续加快。继北京4个月内落地30家门店、哈尔滨首店开业后，七鲜小厨于2026年1月在深圳、上海、广州等五座城市同步开出首店，标志着品牌全国化布局进入新阶段。与此同时，七鲜小厨面向全国的经营合伙人招募计划持续推进，目标在2026年底前完成国内所有一二线城市的覆盖。 重申“增持”评级。2025Q4京东面临国补退坡、高基数叠加以及外卖行业反不当竞争调查等多重因素影响。我们认为，后续需重点关注新一轮国补落地对京东零售端的促进以及外卖业务减亏的推进。我们预测公司2025-2027年收入13074/13755/14699亿元，同比增长12.8%/5.2%/6.9%，non-GAAP归母净利261/284/320亿元，同比-45.4%/8.9%/12.4%。基于12x 2026e P/E，重申“增持”评级。 风险提示：国补落地节奏不及预期；消费者购买意愿不及预期；外卖业务减亏不及预期。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 【电子】香农芯创（300475.SZ）-海普存储放量，企业级存储龙头扬帆起航 对外发布时间: 2026年01月26日 香农芯创发布2025全年业绩预告。2025年公司销售的企业级存储产品数量增长，主要产品价格呈现上升的态势，预计全年收入增长超过40%，超340亿元；实现归母净利润4.8-6.2亿元，同比增长81.77%-134.78%；实现扣非归母净利润4.6-6.0亿元，同比增长51.01%-96.97%。我们认为公司业绩增长主要系AI驱动下存储产品供不应求，涨价周期持续，同时公司自主品牌海普存储进入放量期，实现盈利。 海普存储放量，企业级存储龙头扬帆起航。