颐海国际(1579.HK)首次覆盖报告：股息托底，全球扩张

公司深度研究|颐海国际 证券研究报告2026年01月20日 股息托底，全球扩张 颐海国际（1579.HK）首次覆盖报告 核心结论 2016年上市至今，颐海国际经历了从规模扩展→估值泡沫→回落调整→价值企稳的过程。早期公司享受成长性的估值溢价，但随后海底捞出现关店，颐海关联方收入波动，同时行业成长性不及预期，估值开始从高点回落。在此期间，颐海国际资本开支进入下行周期，提升分红比例，市场对公司定价逻辑从高成长标的到低估值、高股息公司。 长期来看，我们认为底料、复调行业依然还有成长空间，并非存量市场。根据弗若斯特沙利文数据，我国复合调味品市场规模约1265亿，其中鸡精鸡粉、火锅调味料、菜谱式调料、其他复调规模分别为307、269、216、473亿元。2020年前后行业快速增长，现在进入稳步增长阶段。随着餐饮连锁化率提升、城镇化率提升、家庭厨房烹饪越来越非专业化等趋势，复合调味品依然是渗透率提升的量增赛道。 关联方业务有望回暖，餐饮B端与海外市场成为核心增长点。关联方收入有望跟随海底捞企稳改善，国内C端业务销量稳步增长，公司在大B、小B两端同步发力，并自2025年起组建小B团队，依托供应链与研发优势，完善产品体系，直接对接餐饮客户。海外业务增长迅速，本土化推进成效显著，东南亚、美国、韩国为主要市场，未来几年海外业务有望保持稳定增长。 分析师 于佳琦S080052504000818800299337yujiaqi@xbmail.com.cn田地S080052505000415800464768tiandi@xbmail.com.cn 股息托底，向上具备弹性，首次覆盖给予“买入”评级。公司现金分红积极，股息回报具备吸引力。我们预测2025-2027年公司营收分别为65.7亿元/69.6亿元/73.8亿元，同比+0.5%/+5.9%/+6.0%，同期归母净利润分别为8.0亿元/8.9亿元/9.8亿元，同比+8.8%/+10.3%/+10.2%，首次覆盖并给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：消费需求波动风险、食品安全风险、渠道与海外拓展不达预期风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4投资建议.............................................................................................................................4颐海国际核心指标概览.............................................................................................................5一、公司介绍.........................................................................................................................61.1股价复盘：从高成长标的到高股息公司.......................................................................61.2管理团队：股权结构集中，高股息回报凸显性价比.....................................................6二、行业空间.........................................................................................................................72.1复合调味品：从快速扩张进入到稳步增长...................................................................72.2 C端成长路径：提升厨房效率的“烹饪革新品”.........................................................82.3 B端成长路径：定制化与专业化升级............................................................................82.4竞争格局：行业内卷下半场，扩张步伐收缩................................................................9三、增长展望.......................................................................................................................103.1传统业务（关联方）：海底捞环比改善，收入有望企稳.............................................103.2传统业务（国内C端）：新品推广加快，价格有望改善............................................123.3增量业务（国内B端）：大B做深度，小B做广度...................................................143.4增量业务（海外市场）：增速快于整体，关注本土化进展..........................................15四、盈利预测与投资建议.....................................................................................................164.1盈利预测....................................................................................................................164.2投资建议....................................................................................................................17五、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图1：颐海国际核心指标概览图...............................................................................................5图2：颐海国际股价及PE（TTM）走势..................................................................................6图3：公司股权结构（截至2025年6月30日）....................................................................7图4：公司估值和股息率（TTM）...........................................................................................7图5：中国调味品行业市场规模（2020-2029年）..................................................................7图6：复合调味品细分赛道市场规模（2024–2029E）..........................................................7图7：复合调味品需求地域分布...............................................................................................8图8：餐饮连锁化率.................................................................................................................9 图9：国内主要餐饮类型..........................................................................................................9图10：天味、颐海资本开支下降（百万元）.........................................................................10图11：中国菜谱式调料前五市占率.......................................................................................10图12：海底捞门店数量（家）..............................................................................................10图13：海底捞翻台率变化......................................................................................................11图14：海底捞人均消费变化..................................................................................................11图15：公司第三方与关联方收入及增速................................................................................11图16：公司火锅调味料及复合调味料产品ASP（元/公斤）.....................