TMTB早间摘要

TMTBREAKOUT TMT突破JAN23,2026 2026年1⽉23⽇∙PAID∙已付费 Goodmorning.QQQs-20bpstostartthislovelyFriday.Asiamainlyupovernight:TPX+0.37%,NKY+0.29%,HangSeng+0.45%,HSCEI+0.51%,SHCOMP+0.33%,Shenzhen+1.2%,TaiwanTAIEX+0.68%,KoreaKOSPI+0.76%.BTChoveringaround$89k.Yieldsareflattish.FedOdds:Warshat44$whileRiederhascreptupto35%. 早上好。QQQ开盘下跌约20个基点，迎来这美好的周五。亚市隔夜多数上涨：⽇经指数+0.37%、东京⽇经+0.29%、恒⽣指数+0.45%、恒⽣中国企业指数+0.51%、上证综指+0.33%、深圳+1.2%、台湾加权指数+0.68%、韩国KOSPI+0.76%。⽐特币徘徊在约89,000美元。收益率基本持平。美联储概率：Warsh为44%，⽽Rieder已上升⾄35%。微信公众号 404K微信公众号 404K微信公众号 404K微信公众号 404K微信公众号 404K微信公众号 404K NVDA+1%/AMD+3%upearlyonpositiveChinaH200news.NVDA+1%/AMD+3%在早盘因中国H200的利好消息上涨。 WeʼllhitINTCfirstthenmoveontotheusual.HaveagreatFriday! 我们先看INTC，然后再回到常规内容。祝你周五愉快！ INTC:DecQbeatonrevenue/EPS/GMbutguidedMarQbelowStreet(notablyGM)asinternal+externalsupply constraintskeepthemfromfullymeetingdemand 英特尔（INTC）：公司公布的12⽉季度在营收、每股收益和⽑利率上均超预期，但对3⽉季度的指引低于华尔街预期（尤其是⽑利率），因为内部与外部的供应限制导致他们⽆法完全满⾜需求 Disappointingprintforbullsgivensupplyconstraints/missteps(new$tothestockgettingatasteofthe“old”INTC),butfeedbackthismorningisdonʼtheartoomanywantingtojumpshipoffthebullcasegiventhepositivedemandsignalsfromAgenticdemand(goodforAMDtoo),with$43-$45levelwheremanylookingtodefend.GreatTMTB Chatthreadhereontheprint 对于看多者来说这是令⼈失望的业绩（考虑到供应限制/失误⸺新进⼊该股的资⾦开始尝到“⽼”英特尔的味道），但今早的反馈是并未听到太多⼈想放弃多头⽴场，原因是来⾃Agentic需求的积极信号（对AMD也有利），许多⼈在43–45美元区间寻求防守。关于本次财报在TMTB聊天室有很好的讨论串微信公众号 404K微信公众号 404K微信公众号 404K微信公众号 404K微信公众号 404K微信公众号 404K The#s:具体数据： DecQ Revenue$13.674B,-4.1%y/y(lastq+2.8%y/y)vsStreet$13.438B,-~5.8%y/y;GM37.9%vsStreet36.5%….MarQguidemidpointRevenue$12.2B,-3.7%y/yvsStreet$12.565B,-~0.8%y/y;GM34.5%vsStreet~36.1–36.5%…GMbeatinDecQ(benefitingfromlowerinventoryreserves),butQ1GMguideto34.5%reflectslowerrevenue,higher18Amix,andproductmix.ManagementdescribedQ1asthemostacuteperiodandguidedforimprovementassupplyloosens 12⽉季度营收136.74亿美元，同⽐-4.1%（上季度为同⽐+2.8%）市场预期134.38亿美元，约同⽐-5.8%；⽑利率37.9%，市场预期36.5%……3⽉季度指引中点营收122亿美元，同⽐-3.7%，市场预期125.65亿美元，约同⽐-0.8%；⽑利率34.5%，市场预期约36.1–36.5%……12⽉季度⽑利率超预期（受益于较低的存货准备），但第⼀季度⽑利率指引为34.5%，反映营收较低、18A混合⽐上升以及产品组合因素。管理层将第⼀季度描述为最为紧张的时期，并指引随着供应放松将会改善 DCAI$4.737B,+8.9%y/y(lastq-0.6%y/y)vsStreet$4.421B,+~1.6%y/ywhileCCG$8.193B,-6.6%y/y(lastq+4.6%y/y)vsStreet$8.296B,-~5.4%y/y;…mgmtexplicitlynotedtheyareprioritizinginternalwaferstodatacenterandusingmoreoutsourcedclientwafers,whichalsohasmarginimplications.Bullsinterpretthisasrationalmix(followdemand/pricing);bearsseeitasevidenceoffragilesupply微信公众号 404K微信公众号 404K微信公众号 404K微信公众号 404K微信公众号 404K微信公众号 404K planningthatcanworsencompetitivedynamicsinclientandserver. DCAI47.37亿美元，同⽐增⻓8.9%（上季度同⽐-0.6%）对⽐华尔街预期44.21亿美元，约+1.6%；⽽CCG81.93亿美元，同⽐-6.6%（上季度同⽐+4.6%）对⽐华尔街预期82.96亿美元，约-5.4%；……管理层明确指出他们正在优先将内部晶圆⽤于数据中⼼，并更多使⽤外包的客户端晶圆，这也对利润率有影响。多头将此解读为按需/定价理性调整的组合；空头则认为这表明供应计划脆弱，可能会加剧客户端和服务器领域的竞争态势。 Keycommentary:mgmtcitedamarketthatmovedfrom“tariff-drivenuncertainty”in1HtoAI-drivendemandconstrainedbysupplyin2H,butalsoflaggedthatDRAM/NAND/substratetightness+risingcomponentpricingcouldweighontheclientmarketthisyear.Mgmtrepeatedlyframedresultsandguideasbeingconstrainedbyinternalcapacityandexternalcomponentsratherthanweaksell-through;theyspecificallysaidbufferinventoryisdepletedandthatinternalconstraintsaremostacuteinQ1,withimprovingsupplystartingQ2andcontinuingthroughtheyear.微信公众号 404K微信公众号 404K微信公众号 404K微信公众号 404K微信公众号 404K微信公众号 404K 关键评论：管理层表示市场已从上半年“关税驱动的不确定性”转为下半年受供应限制的AI驱动需求，但也警示DRAM/NAND/基板紧缺加上组件价格上涨可能在今年对客户端市场构成压⼒。管理层多次将业绩和指引归因于内部产能和外部组件的限制，⽽⾮渠道消化疲软；他们具体表示缓冲库存已耗尽，内部约束在第⼀季度最为严重，供应状况将从第⼆季度开始改善并在全年持续。 Onfoundry,INTChighlighted(1)shipping18Aproducts,(2)18Ayieldsimprovingsteadily,(3)14Aontrackwithcustomersengagingandfirmsupplierdecisionsexpected2H26–1H27,and(4)advancedpackagingdifferentiation(EMIB/EMIB-T)withrampsbeginning2H26.Counterpoint:foundrylossesremainlargeandmanyinvestorsfocusonwhenthesemilestonesbecomematerialexternalrevenue(andhowmuchcapexisneededoncecustomerscommit). 在代⼯⽅⾯，英特尔强调（1）已发货18A产品，（2）18A良率稳步提升，（3）14A按计划推进，客户参与中，预计供应商将于2026年下半年⾄2027年上半年做出确定性决策，以及（4）先进封装差异化（EMIB/EMIB-T），量产爬坡将于2026年下半年开始。反观点：代⼯亏损仍然很⼤，许多投资者关注这些⾥程碑何时会转化为实质性的外部收⼊（以及⼀旦客户承诺后需要投⼊多少资本⽀出）。 ONWFESpend(h/tJT): 关于晶圆设备⽀出（感谢JT）： “whatwe'redevotingmoreofourdollarstoistools,sowearerampinguptoolspendingquiteabitin2026relativeto2025toaddressthissupplyshortfallaswell,andinfact,everyquarter,we'reseeingkindofwaferstartincreasesprettymuchacrosstheboardacrossIntel7,Intel3,and18A.Soallthreeofthemeveryquarterimproveandgetbettertoaddressthesupply….weareaggressivelygettingtoolsonIntel7,Intel18A.Thatishappening.Andwewillbeincreasingourwaferstartsas aggressivelyaspossibleonthosenodes.” “我们把更多资⾦投⼊到设备上，所以相较于2025年，我们在2026年⼤幅增加设备⽀出，以应对这种供应短缺。事实上，我们每个季度⼏乎在整个范围内都看到晶圆启动（waferstarts）的增⻓，涵盖Intel7、Intel3和18A。因此这三者每个季度都在改善并变得更好以应对供应……我们正在积极为Intel7、Intel18A采购设备。这正在发⽣。我们也将尽可能积极地增加这些制程节点的晶圆启动。” Bullvs.BearDebate:多头与空头的争论： Bullssaytheprintislessaboutdemandweaknessandmoreaboutatemporary“conversionproblem”drivenbysupplyandmix—i.e.,demandisthere(especiallyinservers/AI),butconstrainedcapacityandcomponentavailabi