核心结论
- 近半月高频变化有三：一是开年以来二手房销售改善，环比强于季节性，同比降幅收窄至7.3%（2025年12月同比降26.5%）；新房销售则继续走弱，环比弱于季节性，同比降38.6%（2025年12月同比降26.6%）；二是主要大宗商品价格延续上涨，布伦特原油、焦煤、铜价格环比分别上涨5.4%、3.4%、2.1%；三是汽车零售继续走弱，反映消费内生动能仍偏弱。
- 继续提示：实现“十五五”良好开局是硬要求，2026年GDP目标可能定为4.5-5%、仍属偏高水平，短期紧盯一季度（“开红””的相关举措、有4大关注，包括地方两会（1月下旬至2月上旬）等。
- 对资产而言，继续提示：大环境还是市场的好朋友，可以乐观点、调整就是机会。
供给
- 上游：焦化、沥青开工率小幅回升，高炉开工率、水泥发运率回落。全国247家样本高炉开工率环比回落0.4个百分点至78.7%；焦化企业开工率环比回升0.04个百分点至66.5%；沥青装置开工率环比回升0.6个百分点至27.0%；水泥发运率环比回落1.1个百分点至27.6%。
- 中下游：汽车半钢胎开工率回升，涤纶长丝开工率季节性回落。汽车半钢胎开工率均值环比回升6.9个百分点至74.0%；江浙地区涤纶长丝开工均值环比回落2.0个百分点至88.3%。
需求
- 生产复工：沿海8省发电耗煤环比回落0.3%，弱于季节规律，同比降0.6%；百城土地成交面积均值环比下降60.4%，基本持平季节规律，同比降幅扩大至29.0%；钢材表需均值环比回落0.2%，其中螺纹钢表需均值环比回落0.1%，均强于季节规律。
- 线下消费：新房、二手房销售走势分化，汽车零售继续走弱。
- 新房：1月1日-23日，30大中城新房成交面积环比降55.1%，弱于季节规律（2018-2025年同期环比均值为-28.1%），绝对值再创近年同期新低，同比降38.6%。
- 二手房：1月1日-23日，18个重点城市二手房销售面积均值环比为0%，强于季节规律（2018-2025年同期环比均值为-6.5%），同比降幅收窄至7.3%。
- 乘用车：1月1日-18日，乘用车日均销售3.8万辆，环比降36.5%，同比降30.4%。
价格
- 上游资源品：南华工业品指数环比上涨1.4%，同比下跌6.1%。布伦特原油价格环比上涨5.4%，同比下跌19.2%。黄骅港Q5500动力煤平仓价环比上涨1.2%，同比跌幅收窄至8.6%。焦煤期货结算价环比上涨3.4%，同比转为上涨2.9%。铁矿石期货结算价环比下跌0.4%，同比涨幅收窄至3.7%。LME铜现货价环比上涨2.1%，同比上涨44.3%。
- 中游工业品：螺纹钢现货价格均值环比上涨0.2%，同比跌幅收窄至3.5%。水泥价格均值环比下跌1.7%、同比下跌19.5%。
- 下游消费品：猪肉价格环比上涨2.3%至约18.2元/公斤，同比下跌19.7%。蔬菜价格环比下跌0.6%，弱于季节规律，同比上涨8.9%。
库存
- 能源：沿海8省电厂存煤均值环比下降3.7%，同比下降5.1%、相比2019年同期偏高19.8%。截至2026年1月16日，全美原油及石油产品库存环比增加1476.8万桶，绝对值为17.2亿桶。
- 金属：钢材、电解铝库存环比分别增0.3%、5.8%。
- 建材：沥青库存环比增7.5%，同比增36.5%。水泥库容比均值环比下降1.1个百分点至57.7%，相比2025年同期偏低1.8个百分点。
交通物流
- 人员流动：商业航班执飞数量均值环比回升2.6%，相比2025年同期偏低7.5%；10个重点城市地铁客运人数环比回落1.4%，绝对值为近年同期最高，相比2025年偏高1.1%。
- 出口运价：BDI指数环比下降7.1%，相比2025年同期偏高68.1%；CCFI指数环比上涨1.2%，相比2025年同期偏低21.0%。
流动性跟踪
- 货币市场流动性：为对冲税期+信贷投放+春节取现需求带来的资金缺口，近半月央行通过OMO实现净投放10423亿元；通过MLF实现货币净投放7000亿元。近半月资金面偏宽松，货币市场率率多数下行，DR007、R007和Shibor（1周）中枢环比分别下行4.7bp、12.2bp、2.7bp。
- 债券市场流动性：近半月，率率债合计发行13856.6亿元，环比上期多发5964.3亿元。国债发行7220.0亿元，环比多发2270.0亿元。地方政府债发行3064.1亿元，环比多发1627.5亿元。政策性银行债发行3572.5亿元，环比多发2066.8亿元。近半月，国债率率下行，10Y国债到期收益率中枢环比下行2.1bp，1Y国债到期收益率中枢环比下行5.8bp。
- 汇率&海外市场：近半月美元指数先升后贬、收于97.505；人民币继续升值，美元兑人民币（央行中间价）中枢环比回落0.3%，收于6.993。截至1月23日，10年期美债收益率较两周前上行6.0bp、收于4.24%；中美率差（中国-美国）倒挂幅度扩大10.7bp、收于240.6bp。
