国债期货周报：权益热度减弱，国债期货收涨

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：12月8日政治局会议明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放宽货币信号；中央经济工作会议提出，2026年财政政策方面继续实施更加积极的财政政策，货币方面继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准、降息及结构性政策工具，为“十五五”良好开局提供稳定的宏观政策环境；2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，同时今年还存在继续降准降息的空间。（2）通胀：12月CPI同比上升0.8%。 资金面：（3）财政：11月一般公共预算收入在高基数影响下同比放缓，但全年收入进度仍偏快，第一本账完成压力不大，财政托底能力仍在。支出端呈现出降幅明显收窄的特征，前期预算内资金逐步转化为实际支出，结构上更加向民生和投资于人倾斜，基建相关支出边际改善但整体仍偏弱。政府性基金收入继续受地产拖累，但专项债发行提速带动支出同比转正，对广义财政形成支撑。整体来看，当前财政体现为稳总量、调结构、托底为主，短期对经济形成一定支撑，但更强拉动仍有赖于准财政资金和明年政策加码的进一步落地。（4）金融：2025年前12个月份社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比去年同期3.34万亿：12月末，M2余额340.29万亿，同比+8.5%；M1余额115.51万亿，同比+3.8%。12月末人民币贷款余额同比+6.2%，存款余额同比+8.7%。信贷方面居民与企业融资明显分化，居民贷款减少反映内生需求仍弱，企业贷款则同比多增，体现政策支持效果逐步显现。（5）央行：2026-01-23，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿1250亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.40%、1.49%、1.58%，回购利率近期回升。 市场面：（7）收盘价：2026-01-23，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.42元、105.88元、108.20元、112.30元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为0.01%、0.08%、0.12%和1.15%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.02元、-0.02元、-0.01元和0.32元。 综合来看：本周期债市场呈现震荡走高和情绪修复的演进路径。周初在经济数据偏弱、股债跷跷板影响下，长债一度承压回落；周中，随着前期高估值权益板块退潮，资金开始回流稳健资产，期债在风险偏好降温下走强；周五资金面保持平稳，市场做多情绪延续，债市整体震荡偏强。整体来看，本周行情更多体现为从情绪扰动向基本面与价值定价的修复过程，长端配置价值逐步得到确认。 策略 单边：回购利率回升，目前缺乏明显的多空逻辑，2603所有期限合约中性。套利：关注TL2603基差回落；30年和2年国债收益率差走扩至90bp，建议做窄30年和2年国债收益率差。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................3图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%................................................................................................................3图3：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%............................................................................................3图4：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无............................................................................................................3图5：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................3图6：政府债发行情况|单位：亿元.......................................................................................................................................3图7：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................4图8：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%...........................................................................................................4图9：国债期货跨期价差走势|单位：元................................................................................................................................4图10：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................4图11：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................4图12：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................4图13：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................5图14：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................5图15：TS隐含利率与国债到期收益率|单位：%.................................................................................................................5图16：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................5图17：TS主力合约近三年基差走势|单位：元.....................................................................................................................5图18：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元.................................................................................................................5图19：TF隐含利率与国债到期收益率|单位：%................................................................................................................6图20：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图21：TF主力合约近三年基差走势|单位：元....................................................................................................................6图22：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元................................................................................................................6图23：T隐含收益率与国债到期收益率|单位：%...............................................................................................................6图24：T主力合约IRR与资金利率|单位：% ........................................................................................................................6图25：T主力合约近三年基差走势|单位：元.......................................................................................................................7图26：T主力合约近三年净基差走势|单位：元...................................................................................................................7图27：TL隐含收益率与国债到期收益率|单位：%............................................................................................................7图28：TL主力合约IRR与资金利率|单位：%....................