市场分析
- 宏观面：
- 宏观政策：央行重启公开市场国债买卖操作，释放稳预期信号；政治局会议明确实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策；中央经济工作会议提出2026年继续实施积极的财政政策和宽松的货币政策。
- 通胀：11月CPI同比上升0.7%。
- 财政：
- 收入：11月一般公共预算收入同比放缓，但全年进度偏快，财政托底能力仍在。
- 支出：降幅明显收窄，向民生和投资倾斜，基建支出边际改善但整体偏弱。
- 政府性基金：受地产拖累，但专项债发行提速带动支出同比转正。
- 金融：
- 信贷：票据与短贷支撑，居民和企业中长期融资需求走低，贷款同比少增。
- 社融：增速维持在8.5%，主要由企业债券和表外融资对冲。
- M1、M2：增速下滑，活期存款下降更快，显示实体部门资金周转偏弱。
- 央行：1月8日开展99亿元7天逆回购操作，利率1.4%。
- 货币市场：主要期限回购利率回落。
- 市场面：
- 收盘价：TS、TF、T、TL收盘价分别为102.36元、105.60元、107.79元、111.00元。
- 涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.02%、0.09%、0.15%和0.37%。
- 净基差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.025元、-0.082元、-0.003元和-0.303元。
综合来看
- 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，受股市行情、政治局会议宽货币信号、美联储降息预期及全球贸易不确定性影响。
- 短期关注月底政策信号。
策略
- 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡。
- 套利：关注2603基差回落。
- 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
风险
图表与表格
- 包含国债期货价格走势、涨跌幅、沉淀资金、持仓量、净持仓占比、多空持仓比、利差、发行情况、Shibor利率、同业存单收益率、地方债发行情况、跨期价差、现券期限利差与期货跨品种价差、隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、基差走势等图表。
- 包含物价指标和经济指标（月度更新、日度更新）表格。
研究结论
- 当前财政政策以稳总量、调结构、托底为主，短期对经济形成支撑，但更强拉动依赖准财政资金和明年政策加码。
- 金融数据显示私人部门加杠杆意愿不足，后续稳增长更依赖货币侧发力。
- 债市短期震荡，关注政策信号，中期存在调整压力。
