剥离非主业轻装上阵，聚焦矿泉水主业提质增效

泉阳泉（600189.SH）饮料乳品 2026年01月25日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（上调） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)715.20流通股本(百万股)715.20市价(元)8.37市值(百万元)5,986.21流通市值(百万元)5,986.21 事件1：公司拟公开挂牌转让所持有全资子公司苏州工业园区园林绿化工程有限公司100%股权，尚未进入正式挂牌阶段，将依规在吉林长春产权交易中心预挂牌。 事件2：公司非独立董事赵志华先生由于个人原因辞任董事、战略委员会委员职务。 优化资产结构，减轻业绩拖累。复盘近些年苏州园区园林公司盈利情况来看，受到宏观经济形势影响，园区园林业务规模相对缩小，最近2023年-2025年半年报显示，其近年来持续亏损，预计短期难以扭亏为盈，其中2024年全年苏州园区园林净利润为-5778.98亿元，2025年上半年净利润为-3492.07亿元。考虑到苏州园区园林子公司总经理、原泉阳泉董事、战略委员会委员赵志华先生因个人原因辞任泉阳泉董事、战略委员会委员职务，我们预计公司亏损子公司剥离已经在处于进程中。若本次交易顺利完成，苏州园区园林公司将退出泉阳泉公司合并报表范围，泉阳泉上市公司将彻底剥离持续亏损的非主业资产，将有效减少亏损对整体利润的侵蚀。公司未来总体资产结构将显著优化，财务状况预计将得到改善，公司资源将进一步向天然矿泉水主业集中。 股价与行业-市场走势对比 聚焦矿泉水主业，巩固核心竞争力。本次交易的主要目的为优化资产结构，逐渐剥离非主业资产，进一步聚焦主业发展，推进实施公司下阶段中长期发展战略，夯实以天然矿泉水为主的森林大健康产业发展格局。当前公司矿泉水业务发展势头强劲，2025年矿泉水销量同比增长33.84%至150.34万吨。我们认为公司对于非主业进行剥离后，公司可将更多资源投入矿泉水业务的渠道拓展、产能扩张与品牌建设，加速全国化布局，进一步强化在矿泉水赛道的竞争力。 相关报告 契合战略转型方向，提升估值合理性。此前公司业务涵盖矿泉水、园林绿化、木门家居等多个板块，业务协同性较弱，市场难以对其进行精准估值。本次资产剥离后，公司业务结构将更加清晰，聚焦高增长、高毛利的矿泉水主业，契合消费升级背景下包装水行业的发展趋势。随着主业占比提升、盈利能力改善，市场有望对公司进行估值重估，估值溢价空间逐步打开。 1、《泉阳泉：中国矿泉水第一股，全国化带来放量空间》2026-01-12 盈利预测：消费者健康意识提升趋势下，包装水行业将实现稳步增长态势，泉阳泉作为中国区域矿泉水品牌公司，公司积极推动产品全国化发展，同时积极深耕特通渠道，公司有望实现快速放量。同时公司正着手对于非主业板块剥离研究，鉴定做强天然矿泉水主业，推动矿泉水主业提速发展，后续有望迎来利润弹性。我们预计公司在2025-2027年 间 营 业 收 入 分 别 为12.74/14.50/17.22亿 元 ， 分 别 同 比 增长6%/14%/19%，实现净利润0.15/0.20/0.30亿元，分别同比增长137%/40%/47%，2025-2027年EPS分别为0.02/0.03/0.04元，对应PE分别为346/247/168倍，上调至“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。