2024年中报点评：聚焦核心主业，持续提质增效

维持“增持”评级。24H1收入204.55亿元(+0.72%)，归母净利润31.89亿元(+12.76%)；Q2收入96.81亿元(-1.18%)，归母净利润14.87亿元(+14.87%)，工业板块毛利率提升推动利润更快增长。上调2024-2026年预测EPS至2.57/2.87/3.15元(原2.52/2.74/2.86元)，参考行业平均估值水平，给予2024年PE 27X，上调目标价至69.39元，维持“增持”评级。 聚焦核心主业，持续提质增效。24H1工业板块收入76.53亿元(+2.05%)，毛利率提升3.10pct至67.37%，推动整体毛利率提升1.75pct至29.30%。 24H1期间费用率基本保持稳定，净利率提升1.67pct至15.59%。存货周转天数较23H1末减少15天至77天，库存管理效率显著提升。经营性现金流净额达32.62亿元，同比增长44.84%，运营质量持续提升。 药品事业群持续增长，气雾剂增长强劲。四大事业群中：(1)药品事业群收入40.69亿元(+9.6%)，其中白药气雾剂增长强劲，收入超12亿元，增速超30%；白药系列核心产品稳健增长，云南白药膏、胶囊收入均保持良好增长；蒲地蓝消炎片收入过亿，同比近双位数增长；宫血宁收入同比+36%；(2)健康品事业群收入31.44亿元(-3.1%)，净利润12.31亿元(+1.7%)。牙膏市场份额继续保持领先，养元青收入1.95亿元(+ 41%)。 (3)中药资源事业群对外营收8.94亿元(+22%)。(4)省医药收入121.9亿元(-1.38%)，净利润2.9亿元(+26%)。此外，持续推进新兴事业部重构调整，快速推进滋补保健品、美肤、医疗器械三大事业部发展。 强化创新驱动，有序推进短中长期项目。短期：①围绕现有产品开展临床研究，支持云南白药胶囊、气血康口服液等推广与销售；②针对宫血宁、舒列安胶囊等休眠产品进行二次开发与恢复生产。中长期：①持续推进全三七片、附杞固本膏等创新中药开发；②深耕云南白药透皮制剂领域，持续打造明星产品。创新药项目持续推进：①INR101诊断核药已获批IND并完成I期临床；②INR102启动前体药学和非临床研究；③引进抗体药物KA-1641相关专利。 风险提示：渠道拓展不及预期、产品销量不及预期 表1：可比公司对比一览