扫描全能王带来稳定现金流，出海打开第二增长曲线

扫描全能王带来稳定现金流，出海打开第二增长曲线 glmszqdatemark2026年01月25日 推荐首次评级当前价格：306.44元 扫描全能王带来稳定现金流，财务指标稳定增长。公司以“扫描全能王”为核心的C端收入占比稳定在70%以上，2024年C端业务实现营收10.75亿元，2020-2024年复合增速达到27%，其中扫描全能王2024年收入9.82亿元，2020-2024年复合增速达到31%；公司在收入维持增长的同时，保持费用率、利润率等核心财务指标稳定，近年来利润率大致维持在毛利率80%、净利率20%左右的水平。 公司垂类AI出海业务将成为公司“高胜率+高赔率”的第二增长曲线。合合信息构建垂类AI矩阵，集中发布了系列基于多模态大模型的创新产品，覆盖AI教育、AI健康管理、AI Infra（AI基础设施）、AI Agent应用等多个领域。 1）高胜率：合合信息AGI技术平台和文本智能技术平台等通过云服务API与端侧SDK的形式，为C端与B端丰富的产品功能、优异的产品性能提供深厚的技术基础。作为AGI的基础设施，公司全球分布式算力与存储平台为客户提供了先进及安全的全球分布式网络架构、算力与存储的基础设施。 分析师吕伟执业证书：S0590525110033邮箱：lvwei_yj@glms.com.cn 研究助理白青瑞执业证书：S0590125110074邮箱：baiqingrui@glms.com.cn 2）高赔率：AI编程带来应用开发较低试错成本，AI编程或带来超80%的编程效率提升，大幅降低开发成本，并加速产品迭代升级，为公司垂类AI的开发提供了高效且低成本的助力。 投资建议：公司作为国内SaaS领军者，加速布局垂类AI出海业务，我们认为公司垂类AI出海业务将成为公司“高胜率+高赔率”的第二增长曲线：其技术平台和全球算力/存储平台复用为公司垂类AI出海带来高胜率的同时，AI编程等新技术的发展为公司带来较低试错成本的高赔率机遇。我们预计，以2026年1月23日的收盘价计算，公司2025/2026/2027的EPS分别为3.19/4.48/5.81元，2026年1月23日收盘价对应市盈率96/68/53倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：出海战略落地不及预期，AI技术发展不及预期，行业竞争加剧；数据合规与治理风险。 目录 1构建成熟C+B产品矩阵，财务指标稳步增长...........................................................................................................31.1公司盈利水平亮眼，财务指标稳健增长........................................................................................................................................51.2 C端B端业务协同发展，打造数据飞轮.........................................................................................................................................61.3股权结构稳定，管理层具备深厚技术背景....................................................................................................................................82垂类AI出海：高胜率+高赔率的第二增长曲线......................................................................................................102.1战略核心：构建垂类AI矩阵捕捉海量长尾需求.......................................................................................................................102.2高胜率：公司强大垂类基因+成熟孵化机制...............................................................................................................................122.3高赔率：AI编程带来应用开发较低试错成本，为公司垂类AI发展提供助力....................................................................133盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................143.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................143.2估值分析............................................................................................................................................................................................153.3投资建议............................................................................................................................................................................................164风险提示..............................................................................................................................................................17插图目录..................................................................................................................................................................19表格目录..................................................................................................................................................................19 1构建成熟C+B产品矩阵，财务指标稳步增长 合合信息基于自主研发的领先的智能文字识别及商业大数据核心技术，为全球C端用户和多元行业B端客户提供数字化、智能化的产品及服务，旗下有较多知名APP如扫描全能王、名片全能王等。公司成立于2006年，在公司发展早期，2006-2009年主要为公司沉淀文字识别的核心技术，打造文字识别技术壁垒时期。后续公司逐步开发了C端产品及B端服务矩阵，具体如下： 1）在文字识别C端APP领域，2009年-2010年，公司名片全能王、扫描全能王两款以文字识别和图像处理技术为核心的APP相继上线。2016年，公司将深度学习算法、自然语言处理技术与OCR技术相结合，自主研发智能文字识别技术，大幅度提升了智能文字识别技术的性能和应用场景，并将AI技术落地成为产品级应用； 2）在文字识别B端企业服务领域，2016年，公司正式成立企业级智能解决方案事业部，布局行业头部客户，输出超过100种证照的OCR基础模块服务。2017年开始，公司针对不同行业复杂场景的文字识别进行更多元化的商业化探索，加速布局智能文字识别AI机器人、AI训练平台等场景化解决方案； 3）在大数据领域，2015年公司收购了企业公开数据治理服务商苏州贝尔塔。收购后，公司利用自身强大的开发能力快速推出了启信宝APP，作为向大众用户提供企业信息查询及商业调查服务的平台。2016年，公司建立内部的大数据平台部门，有效的推动了公司大数据平台的快速发展。2017年，公司利用启信宝企业版SaaS软件快速切入商业大数据B端服务领域；2018年，公司自主研发的企业知识图谱解决方案开始进行商业落地。 资料来源：合合信息招股说明书，国联民生证券研究所 公司以智能文字识别与商业大数据技术为基，打造“C端+B端”共振的产品 矩阵。公司C端业务主要为面向全球个人用户的C端APP产品，包括扫描全能王（智能扫描及文字识别APP）、名片全能王（智能名片及人脉管理APP）、启信宝（企业商业信息查询APP）3款核心产品；公司B端业务为面向企业客户提供以智能文字识别、商业大数据为核心的服务，形成了包括基础技术服务、标准化服务和场景化解决方案的业务矩阵，满足客户降本增效、风险管理、智能营销等多元需求，助力客户实现数字化与智能化的转型升级。 1.1公司盈利水平亮眼，财务指标稳健增长 公司在收入维持增长的同时，保持费用率、利润率等核心财务指标稳定，近年来利润率水平大致维持毛利率80%、净利率20%左右。公司2019-2024年收入复合增速达到33%，与多数SaaS公司类似，合合信息期间费用（除财务费用）整体也呈现刚性增长趋势，2019-2024年复合增速约为14%；在收入复合增速显著高于费用的情况下，公司通过构建C+B的产品矩阵提供软件产品及解决方案，2019年-2024年公司毛利率稳定在80%左右的较高水平，进而带动公司2020年起实现盈利，并在近四年维持净利率整体20%以上的水平。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 1.2C端B端业务协同发展，打造数据飞轮 公司兼具有成长潜力的C端业务、稳定盈利的B端业务，且在C端商务应用与B端企业服务领域同时拥有领先的市场地位。公司C端产品的盈利来源可分为按期间收费的VIP会员、按次付费产品，由公司主要通过APP或者Web端直接面向个人用户销售，部分个人用户会采用微信、支付宝、银联等第三方支付平台向公司付费，部分个人用户通过App Store、GooglePlay等平台付款，再由平台再向公司结算；公司B端业务以直销为主，其中企业服务主要包括智能文字识别、商业大数据等业务，广告推广服务以直销模式和第三方平台合作推广模式为主，手机厂商授权业务按集成该技术的手机出厂量或者按照合同约定的授权期间向公司支付费用。 公司以“扫描全能王”为核心的C端收入占比较高，