寒潮致日耗显著回升，关注节前补库需求

核心观点与关键数据

• 供给端：12月原煤产量同比下降1%，全年产量同比增长1.2%。晋蒙陕疆产量占比81.7%，同比-0.3pct。新疆铁路疆煤外运量2025年达9533万吨，同比+5.2%。蒙古国煤炭产量同比+0.4%，出口量同比+7.5%，创历史新高。
• 需求端：12月火电/生铁/水泥产量同比分别下降3.2%/9.9%/6.6%，全年累计同比分别下降1%/3.3%/6.9%。
• 市场表现：截至1月23日，秦港煤价686元/吨，环/同比分别下降11/70元；榆林5800、鄂尔多斯5500、大同5500大卡指数周环比分别下降7/11/5元。1月16-22日，沿海及内陆25省电厂平均日耗同比+12.1%，库存同比-5%。
• 焦煤焦炭：焦炭首轮提涨暂缓，京唐港主焦煤价格上涨至1800元/吨。焦化厂开工率71.4%，周环比下降0.1pct。Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量228万吨，周环比持平。

研究结论

• 供需形势：供给端增量有限，进口端不确定性加大，疆煤外运增量或有限，需求相对稳健，供需或由宽松转向基本平衡或阶段性偏紧。
• 煤价走势：日耗回升但下游采购有限致煤价下跌，预计逐步趋稳。春节前煤价易涨难跌，需关注经济复苏和安监对产量影响。
• 焦煤价格：焦煤价格短期支撑，但考虑到焦企提涨落地暂缓，预计焦煤价格或趋稳。中期看，若需求边际改善或供给端出现事件性因素，弹性可期。

配置建议

• 短期：关注潞安环能、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际，看好煤价旺季向上机会。
• 全年：关注中煤能源、中国神华、陕西煤业、电投能源，看好攻守兼备的稳健红利公司。
• 煤机公司：关注中创智领、天地科技，受益于产能储备政策、智能化改造及“一带一路”倡议。

风险提示

• 下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。