光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 2、三大机构对2026年原油及相关产品需求增速仍存在分歧，其中EIA认为供应过剩格局仍将加剧，IEA则小幅上调需求增速预期。具体来看，EIA继续小幅上调对2026年全球原油及相关液体产量预测。预计2026年全球原油及相关液体产量为10765万桶/日，较2025年上升139万桶/日。EIA下调对2026年需求增速9万桶至114万桶/日，2027年需求增速为126万桶/日。EIA继续上调对2026年全球原油及相关液体产量盈余的预测值为283万桶/日。OPEC保持对2026年需求增速预测为138万桶/日，并首次公布对2027年全球原油及相关液体需求增速的预测，增速为134万桶/日。IEA小幅上调对2026年全球原油及相关液体需求增速的预测为93万桶/日，较2025年12月份预测值上调7万桶/日。 3、从国内需求来安，中国原油加工增速加快，12月规上工业原油加工量6246万吨，同比增长5.0%，增速比11月份加快1.1个百分点；日均加工量201.5万吨。1-12月，规上工业原油加工量73759万吨，同比增长4.1%。12月中国原油进口量约5597.3万吨，环比增长10.0%，同比增长17.0%；1-12月份，中国累计原油进口量约57772.6万吨，同比增长4.4%。全年度原油进口以及加工量增速均超过4%，国内需求增长具有较大韧性。成品油1-12月累计产量41303.4万吨，同比下降2.4%。汽油1-12月累计产量15464.1万吨，同比下降4.22%。柴油1-12月累计产量19945.9万吨，同比下降2.87%。煤油1-12月累计产量5893.4万吨，同比增长4.54%。4、从库存数据来看，上周美国炼油厂加工量减少，美国原油库存继续增长；美国汽油和馏分油需求下降，汽油库存和馏分油库存也增长。EIA数据显示，截止2026年1月16日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量增长440.8万桶至8.40533亿桶；商业原油库存量增长360.2万桶至4.26049亿桶；汽油库存总量增长597.7万桶至2.5699亿桶；馏分油库存量增长334.8万桶至1.32592亿桶，为2024年1月以来的最高水平。原油库存比去年同期高3.49%；比过去五年同期低2%；汽油库存比去年同期高4.51%；比过去五年同期高5%；馏分油库存比去年同期高2.83%，比过去五年同期低1%。美国商业石油库存总量增长753.8万桶。备受关注的美国俄克拉何马州库欣地区原油库存2506.3万桶，增长147.8万桶。过去的一周，美国石油战略储备4.14484亿桶，增加了80.6万桶。 5、其他供应端的扰动因素方面，雪佛龙公司表示，哈萨克斯坦田吉兹油田的石油产量尚未恢复。此前由雪佛龙主导的田吉兹雪佛龙石油公司因火灾宣布停产。此事件加剧了哈萨克斯坦石油行业的问题，其黑海主要出口通道已因乌克兰无人机袭击受损，正面临运输瓶颈。此外，EIA预计非“欧佩克+”产油国的供应将是平衡全球市场的关键，南美洲的低价原油将抵消美国页岩油增速放缓带来的影响。2030年前，非“欧佩克+”产油国将贡献当前开发中新增常规原油产能的约590万桶/日，占新增总量近60%。其中，南美洲将成为主要增长来源，原油与凝析油日产量新增56万桶;北美地区新增约48万桶/日。 6、综合来看，当前影响油价的因素是地缘冲突的演绎与通胀的区域再平衡。首先OPEC+的战略选择是要市场份额，而非保油价。因为中东供应的变量在于地缘局势的不确定性，比如伊朗局势。若伊朗原油出口生变，整个地缘局势将会复杂化，包括霍尔木兹海峡，数据显示，这条海峡占到全球原油运输的1/3。从当前美国的诉求来看，通过压低能源价格，控制通胀抬头，成为当前总统中期选举前的核心诉求，因此美国的选择是提产量，抑制油价，避免通胀失控。目前原油依然还在波动区间内宽幅震荡运行，我们认为两个重要逻辑是：一是新旧能源的转换，二是本身的配置价值。但需要关注地缘因素的影响，如果26年大的变量在能源贸易格局重塑，那对于市场的影响也将比较显著。一方面是俄乌问题的延续，俄罗斯能源贸易链的稳定性，另一方面是中东的影响，使得需求国折价消失，那我们将面临真实采购价与市场定价的割裂，这是需要关注的核心问题，这也将抬升整个能化产业链条中的"成本"。 总结 1、供应方面：金联创数据统计，2025年中国保税低硫船用燃料油产量为1259.3万吨，同比下降3.13%。此外，中石化及中化炼厂生产并出口了约56.4万吨的MGO。2025年商务部先后下发了三批低硫燃料油出口配额共计1393万吨，由于各集团存在配额转换的操作，实际用于燃料油出口的配额为1316.5万吨。2026年第一批800万吨燃料油配额已经下放，但由于生产效益欠佳局面难改，预计一季度国内保税低硫燃料油产量仍以偏低为主。海外方面，1月预计新加坡将从西方接收约290-300万吨低硫燃料油，高于12月的260-270万吨，供应整体充足。 2、需求方面：海关数据显示，2025年12月中国保税船用油出口量为223.57万吨，环比上月上升41.21%，同比增加55.36%；2025年1-12月中国保税船用油累计出口量为2036.91万吨，同比上升3.75%。国内炼厂需求方面，我国1月高硫燃料油进口量预计在80万吨，同比下降28万吨。 3、成本方面：本周地缘局势依然影响油价波动，同时北美地区的寒潮天气提振海外天然气价格大涨，也提升了市场对于馏分油需求增加的预期。供应方面，哈萨克斯坦部分油田由于电力分配系统出现问题后暂停生产，预计时间持续1-2周，这将减少通过里海管道联盟的原油出口。需求方面，IEA最新月报将全球原油石油需求上调了19.4万桶/日至93万桶/日，预计2026年全年全球原油市场过剩量约为370万桶/日，供应过剩程度略有收窄。当前市场缺乏单边趋势的强劲驱动，供应充足和高库存的现实，限制了油价的上行空间；但地缘局势的不确定性又为油价提供了底部支撑和短期脉冲式上涨的可能。短期油价以区间震荡为主。 4、策略观点：本周，国际油价整体震荡上行，新加坡燃料油价格也震荡上涨。受到下游需求回暖支撑，近期新加坡低硫燃料油市场结构保持坚挺；不过预计1月抵运至新加坡的低硫燃料油套利船货到港量将出现反弹，充足供应或将对未来一月市场基本面构成累库压力。需要注意的是，近期海外汽柴油对低硫价差也高位回落，后续组分分流带来的支撑可能也会有所减弱。高硫方面多空因素交织，仍需要关注美湾地区重油供应增加带来的价差走弱影响。短期FU和LU绝对价格或仍以跟随油价波动为主，海外低硫市场结构暂强于高硫。 总结 1、供应方面：2月沥青总排产变化不大，环比小幅下降。根据隆众对92家企业跟踪，2026年2月国内沥青总排产量为193.6万吨，环比下降6.4万吨，降幅3.2%，同比下降13.5万吨，降幅6.5%。短期来看，山东地区部分地炼停产沥青，整体供应压力有限，南方地区主力炼厂维持间歇生产，百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置开工率为33.65%，环比上升0.87%；本周社会库存率为24.29%，环比上涨0.25%；本周国内炼厂沥青总库存水平为25.76%，环比上升0.37%；终端需求逐渐收尾，改性沥青厂家基本停工，多执行前期合同入库，带动社会库库存增加明显。 2、需求方面：东北和华东部分地区下游出货有增加，但主要以套利备货需求为主，而非流向道路需求，近期大范围寒潮天气预计将再度施压炼厂出货和终端改性沥青消费。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共36.5万吨，环比增加15.1%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为6.3%，环比减少0.5%，同比增加3.5%；改性沥青对沥青周度消费量为3.7万吨，环比降幅8.1%。 3、成本方面：本周地缘局势依然影响油价波动，同时北美地区的寒潮天气提振海外天然气价格大涨，也提升了市场对于馏分油需求增加的预期。供应方面，哈萨克斯坦部分油田由于电力分配系统出现问题后暂停生产，预计时间持续1-2周，这将减少通过里海管道联盟的原油出口。需求方面，IEA最新月报将全球原油石油需求上调了19.4万桶/日至93万桶/日，预计2026年全年全球原油市场过剩量约为370万桶/日，供应过剩程度略有收窄。当前市场缺乏单边趋势的强劲驱动，供应充足和高库存的现实，限制了油价的上行空间；但地缘局势的不确定性又为油价提供了底部支撑和短期脉冲式上涨的可能。短期油价以区间震荡为主。 4、策略观点：本周，国际油价整体震荡上行，沥青盘面和现货价格维持稳定。供应端来看，2月炼厂排产小幅下降，短期部分地炼停产收紧供应；需求端，淡季叠加大范围寒潮雨雪天气阻碍终端需求，下游仍以入库需求为主，实际成交偏弱。当前市场对于远月地炼原料供应可能短缺的预期仍然存在，但是对近期盘面的影响已经有所减弱。短期在弱需求现实之下，关注社库累库的速度。 目录 能化产品周度价格表现 资料来源：WIND光大期货研究所整理 1.1全球原油月度供需平衡表：过剩程度加剧，油价仍有承压 2.1供应：OPEC12月月度产量小幅下降6万桶至2903万桶/日 2.2 OPEC成员国：12月各国产量环比11月基本持平 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：科威特、尼日利亚产量持平，委内瑞拉产量下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾国家原油出口：12月出口下降，沙特、伊拉克、尼日利亚出口增加，其他成员国增加 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至12月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1738万桶/日，较11月减少36.2万桶/日。从各成员国来看，沙特月度出口增加20万桶至690万桶/日附近。伊朗出口12月出口为138万桶/日，大幅下降46万桶/日，伊拉克出口358万桶/日，月度增加10万桶/日；科威特月度出口量178万桶/日，阿联酋391万桶/日，尼日利亚月度出口为150万桶/日。 2.5全球产油国增产预期：全年供应增速预计在280万桶/日水平 资料来源：EIA光大期货研究所 2.6美国原油周度产量为1373万桶/日，周度下降2万桶/日 美国周度原油产量为1373万桶/日，周度环比下降2万桶/日。从最新的钻机数来看，贝克休斯最新数据显示，周度原油钻机数为411座，较上周小幅增加1座。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7美国原油进出口：出口、进口双降 截至1月16日当周，上周美国原油进口量平均每天644.7万桶，周度减少64.5万桶/日；出口量为368.8万桶/日，周度减少61.8万桶/日；净进口量为275.9万桶/日，周度减少2.7万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油：周度净进口小幅下降 3.1三大机构对全年需求预测 三大机构对2026年全球原油市场需求的预测存在分歧。EIA继续上调对2026年全球原油及相关液体产量盈余的预测，OPEC继续保持对2026年全球原油及相关液体需求增速的预测，IEA上调对2026年全球原油及相关液体需求增速的预测。 3.2三大机构1月月报观点概览 EIA月报下调需求增速，认为26年盈余在283万桶/日 •EIA继续小幅上调对2026年全球原油及相关液体产量预测。预计2026年，全球原油及相关液体产量为10,765万桶/日，较2025年上升139万桶/日。EIA下调对2026年并首次公布对2027年全球原油及相关液体需求增速的预测。2026年，需求增速为114万桶/日，较2025年12月份预测值下调9万桶/日。2027年，需求增速为126万桶/日。EIA继续上调对2026年全球原油及相关液体产量盈余的预测。2026年，全球原油及相关液体产量盈余为283万桶/日。 OPEC月报预计市场需求增速不变，为138万桶/日 •OPEC保持对2026年并首次公布对2027年全球原油及相关液体需求增速的预测。2026年，需求增速为138万桶/日，与2025年12月份预测