国际市场
- 宏观层面扰动不断，基本面驱动有限，美棉价格震荡为主。
- 近期海外消息较多，“TACO”交易再现，美元指数走弱，避险情绪升温。
- 美联储1月大概率按兵不动，年内首次降息或出现在6月。
- USDA1月报调减2025/26年度美棉产量预期值7.6万吨至303.1万吨，同比下降3.4%，库销比约30.6%，环比下降，同比小幅增加1个百分点。
- 全球范围来看，2025/26年度棉花产量环比下降，消费量同比增加，期末库存环比下降，库销比约45.8%，同比基本持平。
- 美棉供需基本面预期环比有所好转，对美棉价格有一定支撑，但库销比同比增加，表明本年度美棉仍是供大于求的格局，基本面上行驱动有限。
国内市场
- 关注重心重归基本面，节前震荡为主。
- 郑棉主力合约结束连续减仓下行的走势，持仓有所回升，期价企稳。
- 本年度棉花丰产，产量创下10年新高，进口有增量预期，总供应相对充裕。
- 棉花商业库存处于2025/26年度峰值，2月前后将逐渐开始回落。
- 下游需求方面，纺企补库动作提前，目前大、中、小型纺织企业原料库存储备差异较大，部分大型企业原料储备在三个月以上。
- 纺织原料库存可用天数约32天，节前再度大幅补库动力不强。
- 春节假期临近，企业将陆续放假，开工率或从高位逐渐回落。
- 节前基本面对棉价上行驱动有限，但未来政策端仍值得期待，短期以震荡格局对待，中长期棉价上方或仍有一定空间。
宏观
价格
- 郑棉期价先跌后涨，美棉期价走势偏弱。
- 棉花现货价格震荡回落。
- 棉花主力合约基差震荡走弱。
- 3-5价差周环比上涨。
- 1%关税下进口棉内外价差仍位于近年来同期最高值。
- 棉纱期价重心环比小幅下移。
- 棉纱主力合约基差环比走强。
供应
- USDA1月报环比调减全球棉花产量预期值，调增消费量预期值。
- 皮棉加工量约710万吨。
- 新棉公检量高于去年同期水平70余万吨，总量约700万吨。
- 皮棉销售率、销售量均远高于去年同期水平。
- 2025年国内棉花产量预计740万吨。
需求
- 纱线端开机负荷周环比下降。
- 坯布端开机负荷周环比增加。
- 12月服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增速放缓，全年度累计值同比增速低于社零。
进出口
- 12月我国纺织纱线、织物及其制品出口当月值同比下降，年累计同比增加。
- 12月我国服装出口当月值同比降幅仍然较大，年累计同比下降5%。
- 12月我国纺服产品出口美国、东盟、欧盟金额均环比回升。
- 12月我国棉花进口18万吨，创下年内新高。
- 12月我国棉纱进口量17万吨，创下近五年来同期新高。
- 进口棉价格指数环比基本持平。
库存
- 纱线、坯布综合库存均环比下降，纱线降幅大于坯布。
- 纺企原材料库存增加，产成品库存环比小幅下降。
- 织厂原材料及产成品库存均环比增加。
- 国内棉花商业库存环比增加7万吨，同比增加约8万吨。
- 棉花仓单数量高于去年同期水平。
- 终端纺服产品库存同比增速下降至0以下，即库存开始加速去化。
期权
- 棉花期权20日历史波动率仍在震荡上行。
- 棉花期权持仓量/成交量认沽认购比率周环比下降。
研究结论
- 短期美棉和郑棉均以震荡格局对待，关注宏观层面扰动及美棉出口情况。
- 节前基本面对棉价上行驱动有限，但未来政策端仍值得期待，中长期棉价上方或仍有一定空间。
