第二部分：铁矿核心逻辑分析
- 当前市场主要由宏观和资金主导，宏观情绪降温，矿价估值中性偏高。
- 供应端持续贡献较大增量，供应宽松格局延续，进口铁矿港口库存持续较快增加。
- 需求端，12月份地产新开工环比好转，但仍处于底部运行；基建投资和制造业投资增速环比下降幅度扩大，国内终端用钢需求难以看到显著好转。
- 交易逻辑：上半年可能出现需求不及预期，2025年下半年以来国内用钢需求持续回落，2026年上半年预计持续贡献减量，国内铁矿石基本面弱化有望延续，高估值预计难以持续。
第三部分：铁矿基本面数据追踪
- 全球铁矿发运量同比维持高增量：2026年至今，全球铁矿发运周度均值3108万吨，同比增长14.3%；其中澳大利亚周度发运1785万吨，同比增长7%；巴西周度发运670万吨，同比增长15%。澳巴主流矿发运同比维持在高位，力拓同比增长14%，BHP同比回落2%，FMG同比增长6.5%，VALE同比增长20%。
- 非主流矿全球发运同比持续高位：2026年至今，非澳巴矿周度发运均值654万吨，同比增长38%；其中澳大利亚非主流周度发运258万吨，同比增长15%；巴西非主流发运周度均值157万吨，同比增长2%。非澳巴全球发运可能出现回落（除西芒杜），2023-2025年非澳巴矿持续贡献增量，年均增量超2000万吨；西芒杜矿区2026年预计增量2000万吨左右，2027年进入产量释放快车道。
- 进口铁矿港口总库存环比持续大幅增加：本周总库存环比增加350万吨，最近一个多月增加超1700万吨，处于过去6年最高水平，国内铁矿石供需宽松格局延续。国内铁元素总库存处于过去6年高位，与2022年基本持平。
- 终端制造业用钢需求低位运行：2025年12月份地产新开工同比下降19%，销售面积同比下降17%；基建投资（不含电力）同比下降12%，制造业投资增速同比下降11%。地产环比有所改善，但仍处于底部运行；基建投资和制造业投资增速环比下降幅度较大。海外需求方面，2025年1-11月份海外铁矿消费量同比回落1%，但铁元素消费量同比增加3%，二季度至今同比处于高位，持续贡献增量；印度粗钢产量全年预计贡献1500万吨增量，需求仍维持偏高水平。
第一部分：综合分析与交易策略
- 整体来看，国内用钢需求较快走弱有望主导中期矿价，当前铁矿基本面出现较大转变，随着矿价高位回落，短期宏观和资金扰动会加剧，矿价预计震荡运行为主。
- 交易策略：单边震荡运行，套利和期权观望。
作者承诺与风险提示
- 作者具有期货从业资格证书，承诺独立、客观地出具报告，不因报告观点或推荐意见直接或间接获得报酬，不涉及利益冲突。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户应独立判断，银河期货不对使用报告导致的损失负责。
- 报告内容反映最初发表当日的判断，银河期货没有义务及时更新内容并通知客户。
- 报告不构成投资、法律、会计或税务建议，不保证内容适合客户，不构成个人咨询建议。
