黑色金属周报合集

国泰君安期货研究所黑色金属团队 投资咨询从业资格号：Z0000526投资咨询从业资格号：Z0021184投资咨询从业资格号：Z0020198投资咨询从业资格号：Z0023649投资咨询从业资格号：Z0023682（联系人）从业资格号：F031346302026年01月25日 linxiaochun@gtht.comliyafei2@gtht.comzhangguangshuo@gtht.comliuyuwu2@gtht.comfanyuanyuan@gtht.comjinyuanyuan2@gtht.com CONTENTS 1、钢材周度观点：成本需求博弈，钢价宽幅震荡 2、铁矿石观点：下游补库需求支撑，跌幅有限 3、煤焦观点：产业叠加资金配合，区间震荡 4、铁合金周度观点：成本预期上移，价格重心震荡抬升 5、动力煤：市场或呈供需双弱，短期价格窄幅波动 螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色分析师：李亚飞投资咨询号：Z0021184日期：2026年01月25日 螺纹&热卷观点：成本需求博弈，钢价宽幅震荡 ◼逻辑：成本需求博弈，钢价宽幅震荡 宏观面：国内宏观：中央经济工作会议重提“反内卷”。《求是》杂志特约评论员：改善和稳定房地产市场预期；宏观环境整体偏暖。 ◼基本面：黑色产业链：铁水复产和钢厂冬储补库需求，炼钢原料低位买盘仍在。钢材供需格局宽松，但成本有支撑钢价宽幅震荡为主。技术上，黑链指数、螺纹钢、热卷和焦炭合约面临前高压力，追涨或许要等价格突破后。 ◼上行风险：黑色商品对宏观刺激脱敏，上行突破依靠成本推动，比如：政策约束煤炭供给收缩；铁矿石供给端突发扰动等；依靠钢材需求无法形成流畅正反馈行情； 下行驱动：复产后钢材矛盾累积引发产业链负反馈；铁矿高库存流动性释放，现货带领期货下跌； 国内宏观：《求是》杂志提及改善和稳定房地产市场预期 7月1日中央财经委：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出； ◼9月16日：《求是》发文重提“反内卷”，内容包括着力整治企业低价无序竞争乱象，“内卷”重灾区，要依法依规有效治理，更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。政策预期再起； ◼中央经济工作会议重提“反内卷”、中央企业要自觉抵制“内卷式”竞争。《求是》杂志特约评论员：改善和稳定房地产市场预期；大力实施房屋品质提升工程，推动城市危旧房改造；宏观环境整体偏暖 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 黑色产业链：预计铁水产量止跌后震荡回升，关注热卷库存 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 黑色产业链：预计铁水产量止跌后震荡回升，关注热卷库存 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 01 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差：弱现实强预期，基差价差反套 ◼上周上海螺纹现货价格3270（-30）元/吨，05合约价格3142（-21）元/吨；◼05合约基差128（-9）元/吨；05-10价差-46（+3）元/吨； 螺纹需求：新房成交维持低位，市场信心依然低迷 ◼二手房成交维持高位，反映出刚性需求依然存在，但新房成交维持低位，表达为市场信心依然低迷； ◼土地成交面积维持低位； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹需求：传统淡季，需求回落 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：供需双弱，库存健康 MS周数据：长短流程供给和库存 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹生产利润：钢厂复产叠加补库预期，盘面利润走缩 ◼上周螺纹现货利润161（-10）元/吨，主力合约利润141（+4）元/吨； 华东螺纹谷电利润156（-40）元/吨； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 02 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差：弱现实强预期，基差价差反套 ◼上周上海热卷现货价格3290（-10）元/吨，05合约期货价格3305（-10）元/吨； ◼05合约基差-15（0）元/吨；05-10价差-19（+2）元/吨； 热卷需求：需求平淡 ◼传统淡季，需求回落； 热卷需求：以价换量，出口维持高位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：热卷库存偏高，减产去库 MS周数据：维持低产量 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 热卷生产利润：钢厂复产叠加补库预期，盘面利润走缩 ◼上周热卷现货利润18（+10）元/吨； ◼主力合约利润154（+15）元/吨； 品种价差结构 品种区域差 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 冷卷和中板供需存数据 铁矿石周度观点 国泰君安期货研究所张广硕（分析师）投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2026年01月25日 铁矿观点：下游补库需求支撑，跌幅有限 ◼供应：海外发运环比走低，同比维持相对高位； ◼需求：高炉开工较为克制，但矿价下跌后，部分钢厂出现一定补库动作，兑现冬储需求叙事； ◼宏观层面：宏观风偏尚未出现边际上的显著走弱，中东地缘再次驱动能化和贵金属板块估值走高，市场对于商品的追逐热情仍存。 ◼逻辑总结阐述：相对保守的下游开工在一定程度上使得钢厂利润情况有筑底迹象，但矿价的回调也刺激了部分钢厂的补库需求，预计原料价格整体回调幅度有限，宏观风偏或再度主导价格方向，短期矿价或呈中性略微偏强态势。 铁矿合约表现 ◼主力05合约价格震荡走弱，收于786.50元/吨，持仓56.88万手，持仓周环比减少8.00万手；日均成交28.20万手，周环比增加1.58万手。 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 现货价格表现 ◼中低品现货价格跌幅相对较小 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：运费触底反弹，未来或有增量兑现 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：运费触底反弹，未来或有增量兑现 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–非主流矿：非主流开年贡献主要增量 铁矿供给端–国内矿山 ◼整体开工延续回升态势 铁矿需求端–下游 ◼铁水产量边际表现与五大材产量数据相对平稳 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿需求端–废钢的替代效应 ◼随着矿价前期走弱，废-铁价差有所扩大 铁矿库存端：港口库存高位运行 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿库存端：港口库存高位运行 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 下游利润：原料价格回调，助力盘面利润修复 现货品类价差 ◼PB粉价格相对趋势有所减弱，各价差指标出现一定回归迹象。 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 盘面月差 ◼近月主力回调幅度更大，5-9月差进一步走弱。 基差表现 ◼盘面表现相对偏弱，现货跌价后出现补库需求支撑，基差同比表现再度略微偏高 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 煤焦周度观点 国泰君安期货研究所·刘豫武投资咨询从业资格号：Z0023649日期：2026年1月25日 煤焦：产业叠加资金配合，区间震荡 1、供应： ◆ 国内供应，本周山西临汾地区安全、环保检查以及部分井下问题，区域内供应有所收紧，其他地区，如吕梁、长治等，部分矿点产量继续恢复，产地整体供应小幅增量，中国煤炭资源网统计本周样本煤矿原煤产量周环比增加5.58万吨至1219.62万吨，产能利用率周环比上升0.39%至84.85%。进口方面，周初因极寒天气影响口岸通关下滑，后通关延续高位。 ◆2、需求： 本周铁水产量小幅增加O.09万吨至228.1万吨，钢厂复产依然缓慢。同时下游钢厂及焦化厂已完成部分补库动作，库存小幅回升，缺乏进一步补库意愿。不过春节前下游仍有补库预期存在，煤价下行空间有限。 ◆3、库存： 本周焦煤总库存环比增35.6万吨，其中洗煤厂环节库存环比减12.7万吨，独立焦化环节库存环比增44.9万吨，库存向下游转移，但补库节奏较上周有所放缓。 ◆4、观点总结阐述: 产业叠加资金配合，中期下探深度有待验证。近期盘面扰动集中体现在三个方面发酵：1、钢厂事件发酵，下游复产预期有所转弱。预计铁水日均影响量在1.8万吨，而对原先钢厂公布的复产计划来看，市场前期是预计铁水在1月是能回升到233万吨附近，从焦煤能满足的铁水日耗来看也基本匹配，但随着复产推进不及预期之后，伴随着短期供应看不到减量，供增需减导致负反馈行情提前开始上演。2、期现陆续解套，现货阶段性的抛售压力传导至价格层面，加大供应偏宽松格局。3、交易所相关席位多空持仓变化代表焦煤盘面价格的晴雨表，短期失去偏多投机资金的青睐。但展望后市，我们认为补库虽迟但到，目前体现为收基差行情，随着期现陆续解套离场之后，盘面压力也将有所缓解，后面仍需关注现货的配合度。此外，仍需警惕类似元旦过后黑天鹅事件的再度扰动，今年作为三超政策的收官之年，上半年对于供应释放的斜率我们认为也将相对保守一些。综合来看，我们认为破前低仍然有压力，策略上建议以双卖虚值期权为主。 煤焦基本面数据变化 焦煤基本面数据 焦煤供给—周度（上2图MS，下2图FW） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤供给—月度 焦煤供给—蒙煤通关 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—坑口 ◼本周样本煤矿原煤库存周环比下降14.3万吨至186.42万吨◼本周样本煤矿精煤库存周环比上下降3.43万吨至130.63