钢材
- 宏观：中央经济工作会议重提“反内卷”，政策预期改善和稳定房地产市场预期。
- 基本面：铁水复产和钢厂冬储补库需求支撑原料价格，钢材供需格局宽松，成本有支撑，钢价宽幅震荡为主。技术上，黑链指数、螺纹钢、热卷和焦炭合约面临前高压力。
- 螺纹钢：成本需求博弈，钢价宽幅震荡。宏观环境整体偏暖，但黑色商品对宏观刺激脱敏，上行突破依靠成本推动，如政策约束煤炭供给收缩；铁矿石供给端突发扰动等。下行驱动为复产后钢材矛盾累积引发产业链负反馈；铁矿高库存流动性释放，现货带领期货下跌。
- 热轧卷板：需求平淡，以价换量，出口维持高位。热卷库存偏高，减产去库。
- 品种价差：弱现实强预期，基差价差反套。
铁矿石
- 供应：海外发运环比走低，同比维持相对高位；非主流矿开年贡献主要增量。
- 需求：高炉开工较为克制，但矿价下跌后，部分钢厂出现一定补库动作，兑现冬储需求叙事。
- 库存：港口进口矿库存高位运行。
- 观点：下游补库需求支撑，跌幅有限。相对保守的下游开工在一定程度上使得钢厂利润情况有筑底迹象，但矿价的回调也刺激了部分钢厂的补库需求，预计原料价格整体回调幅度有限，宏观风偏或再度主导价格方向，短期矿价或呈中性略微偏强态势。
煤焦
- 供应：国内供应小幅增量，进口方面，周初因极寒天气影响口岸通关下滑，后通关延续高位。
- 需求：铁水产量小幅增加，钢厂复产依然缓慢。下游钢厂及焦化厂已完成部分补库动作，库存小幅回升，缺乏进一步补库意愿。春节前下游仍有补库预期存在，煤价下行空间有限。
- 库存：焦煤总库存环比增35.6万吨，库存向下游转移，但补库节奏较上周有所放缓。
- 观点：产业叠加资金配合，中期下探深度有待验证。近期盘面扰动集中体现在三个方面发酵：1、钢厂事件发酵，下游复产预期有所转弱；2、期现陆续解套，现货阶段性的抛售压力传导至价格层面，加大供应偏宽松格局；3、交易所相关席位多空持仓变化代表焦煤盘面价格的晴雨表，短期失去偏多投机资金的青睐。但展望后市，我们认为补库虽迟但到，目前体现为收基差行情，随着期现陆续解套离场之后，盘面压力也将有所缓解，后面仍需关注现货的配合度。此外，仍需警惕类似元旦过后黑天鹅事件的再度扰动，今年作为三超政策的收官之年，上半年对于供应释放的斜率我们认为也将相对保守一些。综合来看，我们认为破前低仍然有压力，策略上建议以双卖虚值期权为主。
铁合金
- 硅铁：成本预期上移，价格重心震荡抬升。供应微缩叠加期货库存去库，基本面支撑盘面走势。
- 锰硅：成本支撑坚挺但上方空间受限。海外矿企报价抬升及矿需求不减使得港口现货价格坚挺，夯实锰硅成本底部，另一方面主产地开炉使得供应扩张预期维持，叠加北方未来两个月的供应扩张计划，对价格高度形成压制。
动力煤
- 供应：随着春节临近部分煤矿陆续放假，供应逐步走弱。预计2026年煤炭产能增量或收窄。
- 需求：短期暂无寒潮天气驱动。受寒潮影响本周电厂日耗大幅上升，但持续性有限，临近春节下游工业企业陆续放假，工业用电趋于下降。
- 库存：目前北港情绪偏弱，下游采购以执行长协及零散招标为主，发运成本高企、补库预期、高库存多因素综合影响下，北港预期有所分化，关注补库节奏。
- 观点：市场或呈供需双弱格局，价格窄幅调整，反弹驱动主要看下游补库情况。目前部分民营煤矿陆续放假，供应逐步收缩；港口、下游电厂持续去库，但库存仍在高位；日耗在上一波冷空气带动下攀升，但持续性有限，且工业用电趋于走弱的背景下，下游实际需求支撑有限。港口市场在节前备货预期+港口高库存+高发运成本支撑之间博弈，预计短期价格区间窄幅波动为主。核减产能目前刚开始，具体影响尚不明朗，重点关注供给侧政策影响及终端补库节奏变化。中长期看长协位仍具备支撑，煤价中长期合理区间（570-770）有较大参考意义。
