有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年01月25日 CONTENTS 01黄金：上调目标位至5500白银：关注整数位压力 02 03铜：美元回落和长期基本面向好，支撑价格持续偏强铝：高位震荡，边际仍有偏向上动能氧化铝：底部小盘整，仍持续持有高位空思路 04铸造铝合金：价格高位震荡，下游逢低补库 05 06 07 08 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年1月25日 黄金：上调目标位至5500；白银：关注整数位压力 强弱分析：黄金偏强、白银偏强 价格区间：1050-1200元/克、25000-26000元/千克 ◆本周伦敦金回升7.27%，伦敦银回升9.03%。金银比从前周的50.6回落至50.3，10年期TIPS回升至1.92%，10年期名义利率回落至4.24%（2年期3.6%），美元指数录得97.5。 ◆本周地缘政治进一步升级，目前“亚伯拉罕·林肯”号航母及其打击群正在向波斯湾推进，其核心任务是制定针对伊朗的一揽子打击方案，等待总统的最终批准。这表明美国对伊朗的强硬姿态并非仅仅停留在口头威胁，而已进入实质性的军事准备阶段。同时，随着特朗普因格陵兰岛问题向盟友发出强硬威胁，美欧之间长期基于共同价值观的纽带正面临断裂，这实际上是美国与欧洲的“脱钩”。我们维持判断，当美国保守主义的路径是通过掠夺其他国家资产，且以更不加掩饰的方式呈现，则使得全球对抗、割裂的格局更加显性化，与贯穿2025年全年的关税贸易战对黄金影响的程度，只会更胜一层楼。建议增配黄金，重视货币属性强化带来新的高度。目前外盘黄金已经触及我们给到第一目标位5000美元/盎司，基于国际地缘政治格局混乱不改，我们上调目标位只5500美元/盎司，继续维持加速拉升态势。 ◆另外，白银方面，近期CME库存持续去库，流向伦敦市场，而由于此前国内进口窗口一度打开，伦敦货物又流向香港地区进而流入国内。本周来看国内期货库存现货库存继续去库，且香港地区甚至出现现货大升水，整体我们判断白银仍然处于现货紧俏的情形，给予一定白银α弹性。往后看，白银100美元/盎司目标位已达到，我们继续上调目标位只120美元/盎司，逻辑不变的情况下不轻易摸顶，但需要警惕整数位关口带来的止盈压力。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-1.791美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-47.1美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至0.081美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.335美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-5.29元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为23元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为8.76元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为18元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少527吨至12952吨，注册仓单占比回落至27.4%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加1.96吨，白银期货库存减少45.75吨至581吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅减少，白银非商业净多持仓小幅减少。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF库存增加0.86吨，国内黄金ETF增加11.2吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF库存增加16.92吨。 金银比 本周金银比从前周的50.6回落至50.3。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.31%，白银3M租赁利率为5.26%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 非农就业表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年01月25日 铜：美元回落和长期基本面向好，支撑价格持续偏强 强弱分析：偏强，价格区间：98000-110000元/吨 ◆基本面走弱，但美元回落以及长期基本面依然向好，预计将对价格形成支撑。宏观方面，美国政策预期紊乱、美欧贸易与地缘摩擦、美债抛售及美元信用担忧等因素，使得美元指数大幅回落。美联储最青睐的通胀指标符合预期，个人支出稳健增长，储蓄率下滑。同时，地缘政治扰动不断加剧，特朗普要求格陵兰全面放开军事限制，以此承诺不对欧洲征收关税，但欧盟宣布暂停对美报复性关税6个月。此外，美国向伊朗重兵部署，且特朗普被曝以制裁卖油为要挟向伊拉克施压。后期宏观扰动可能增强，需重点关注后续美联储会议及大型科技公司财报。 ◆基本面来看，短期国内现货驱动减弱，海外现货逻辑也逐步消退。截至2026年1月22日，全球铜总库存为107.48万吨，较1月15日增加5.41万吨，其中LME库存增加2.71万吨，COMEX库存增加1.87万吨。当前国内现货贴水180元/吨，LME0-3升水转为贴水，从1月16日的升水61.52美元/吨降至1月23日的贴水66.06美元/吨。从全球库存结构来看，COMEX与LME铜价差回落至-40美元/吨附近，但COMEX较为明显的C结构显示，美国远端需求依然较强。后期若美国签订较多进口长单，仍有望提升进口量。 ◆同时，长期基本面铜矿供应扰动增强且消费回升预期，将对铜价形成持续支撑。铜矿供应扰动不断增强，根据路透社消息，必和必拓（BHP）合同工人举行罢工，“扰乱了通往智利埃斯康迪达（Escondida）和扎尔迪瓦尔（Zaldivar）铜矿的关键道路，导致矿工换班受阻，车辆通行间歇性中断”。拉内格拉走廊连接安托法加斯塔市与两座矿山，是人员换班、物资运输、设备检修的生命线，且无备用路线。工人以通道封锁替代单纯停工，将劳资矛盾转化为行业运营风险，可能直接影响铜矿产量。消费端方面，长期消费回升预期依然较强，AI算力中心等新兴行业的消费逻辑稳固。英伟达技术与市场动作频繁，称AI产业基建需数万亿美元投入；马斯克在达沃斯论坛上强调电力是AI部署的核心瓶颈，这些都将带动铜的长期消费。 ◆交易策略方面，短期库存增加对价格形成压力，但基于美元指数走弱以及长期向好的基本面，铜价逢低买入的思路未变。当前铜价波动率较高，可考虑运用期权策略对冲风险。 风险点：特朗普关税政策的不确定性或引发经济衰退。 周度数据：LME铜库存增加，0-3现货升水转为贴水 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 消费端 交易端 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点持稳，精废价差缩窄，进口盈利扩大粗铜：进口环比增加，加工费回升精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损缩窄 波动率：LME、SHFE、COMEX铜波动率较大期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货升水转为贴水持仓：SHFE、COMEX、LME铜持仓增加，INE铜持仓减少资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货贴水扩大，洋山港铜溢价回落库存：全球总库存增加，其中LME库存增量明显持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 开工率：12月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：LME、SHFE、COMEX铜波动率较大 LME铜价波动率处于20%附近，沪铜波动率达到26%左右，较前周小幅回升。 期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货升水转为贴水 ◆沪铜期限结构较弱，沪铜02-03价差在1月23日为-290元/吨，低于1月16日为-180元/吨； ◆LME铜现货升水转为贴水，1月23日LME0-3贴水66.06美元/吨，弱于1月16日LME0-3升水61.52美元/吨； COMEX铜近端C结构较大，其中1月16日02和03月合约价差为-63.93美元/吨，较1月16日的-66.14美元/吨略有收窄。 持仓：SHFE、COMEX、LME铜持仓增加，INE铜持仓减少 SHFE、COMEX、LME铜持仓增加，其中沪铜持仓增加1.47万手，至65.82万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 LME商业空头净持仓从1月9日6.75万手下降至1月16日6.27万手；CFTC非商业多头净持仓从1月13日5.34万手下降至1月20日5.26万手。 现货升贴水：国内铜现货贴水扩大，洋山港铜溢价回落 ◆国内铜现货贴水扩大，从1月16日的贴水125元/吨，扩大至1月23日的贴水180元/吨； ◆洋山港铜溢价回落，从1月16日的32美元/吨，回落至1月23日的22美元/吨； 美国铜溢价持稳； 鹿特丹铜溢价1月23日维持200美元/吨；东南亚铜溢价从1月16日的145美元/吨下降至1月23日的135美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中LME库存增量明显 ◆全球铜总库存增加，从1月15日的102.06万吨增加至1月22日的107.48万吨； ◆国内社会库存增加，从1月15日的32.09万吨增加至1月22日的33.02万吨，处于历史同期高位； 保税区库存从1月15日的8.0万吨下降至1月22日的7.89万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从1月16日的54.29万短吨升至1月23日的56.26万短吨； LME铜库存增加，从1月16日的14.36万吨 增 加 至1月23日 的17.17万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 沪铜02合约持仓库存比回落，处于历史同期低位；LME铜持仓库存比震荡，表明海外现货缺乏驱动逻辑。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年12月铜矿砂及其精矿进口量为270.43万吨，环比增长7.05%，同比增长7.24%。 铜精矿港口库存增加，从1月16日的54.70万吨增加至1月23日的56.90万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从1月16日的2118元/吨，下降至1月23日的2287元/吨。 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜：票点上升，精废价差缩窄，进口盈利扩大 再生铜精废价差缩窄，但高于盈亏平衡点；再生铜进口盈利扩大。 粗铜：进口环比增加，加工费回升 粗铜进口增加，12月进口6.13万吨，环比上升5.15%；12月粗铜加工费回升，南方加工费1500元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，