南华原木周报：估值的杀跌修复20260126

——估值杀跌修复 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年1月23日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 截止1.16日，全国原木库存为257万方（-12），库存创近几年低点。而日均出库量上来看，回到了6.16万方（+0.41），有些超预期。 现货市场上看，根据木联数据显示，太仓4米中A上周上涨20元/方，4米小A上周上涨10元/方。其余基本维持不变。而原木通统计口径显示，岚山地区5.9米中A价格在760-770元/方，主流价770元/方，相较前一周上涨5元。这使得最低仓单成本继续上移至800元/方附近。但长三角以及岚山地区的现货价格分化，以及库存分化仍然明显。 盘面上，上周波动及成交都明显放大，周一周二连续两日增仓下跌，在周三创出751.5的低点之后随后大幅减仓反弹。截止上周五收盘，03合约价格回到776，但持仓量同步跟随下降至1.1万手。周线级别来看收出明显的单根长下影K。周中的下跌，从基本面上来，除了黑色板块的联动之外（之前联动属性并不强）并无可解释的因素，在继续去库，长三角地区现货涨价，山东地区现货平稳的基础上，并不具备向下大幅突破的条件。若看主流交割地山东以及长三角地区的情况，周内的下跌修复合情合理。周内的波动，源头可能还是出在了除去主流集散地意外的交割博弈上。 估值端，若按照5.9米中A，770元/方的口径来看，岚山地区的最低仓单锚定5.9米小A，仓单成本在800元/方附近。太仓锚定6米大A，成本在810元/方附近。若后续的持仓量维持在目前的水平，则盘面的波动率则将回归至平时的低位水平。整体的波动区间依然维持在750-795的区间范围内。此外，根据木联数据的消息显示，新西兰北岛陶朗加地区发生严重山体滑坡，原因是持续的强降雨。该影响可能还会持续数日，部分船只的发运工作可能因此出现延期，后续需要持续关注。 策略思路上，维持750-795的区间操作。750的put，以及800的call双卖策略也可持续关注。 *近端交易逻辑 低库新低，长三角地区现货涨价。现货价格走强一定程度上提振了期货市场估值，后续需关注库存的变化，若维持低位，山东地区的5.9米中A价格拉升，则盘面重心将进一步抬升。 *远端交易预期 长期来看，并不具备大幅单边上行的条件。整体的供需结构上看，矛盾并不突出。赚钱效应会使得买船增加，调控地区的库存差异。因为供给端处于高供应能力的状态，供应意愿受到价格的直接影响。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 750-795区间震荡，本周行情波动率以及持仓变化率，成交量都大幅上升。周内实现了v型反转。目前区间操作思路不变。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 *基差策略:产业客户可以考虑买基差。 *月差策略:05持仓3000+手，流动性一般。本周出现了3-5正套的机会。目前的位置继续正套安全边际有所下降。 【近期策略回顾】 1）卖出lg2603-P-750，同时卖出lg2603-C-800（12.25日提出）2）逢低（03-05的区间下沿）做3-5正套。（1.17日提出）3）区间操作，750-795。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）库存创新低2）新西兰圣诞季发货减量（北岛山体滑坡，可能影响短期的发运节奏）3）长三角地区现货涨价，山东地区5.9米中A价格上涨，估值抬升。 【利空信息】 1）交割上，买方接货意愿低，卖方交货成本高。2）重庆地区的交割博弈3）日本柳杉进口仍在 【现货成交信息】 见下表 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 本周宽幅震荡，实现v型反转。持仓量周度下降220手。资金周初流入之后，随后大幅流出。 *基差月差结构 目前基差处于相对中性的水平。3-5月差上看，逢低做多是主要思路，周内3-5月差打到了-20，该数值对于一些品种较好的交割品来说，跟转抛成本相差不大。截止上周五收盘，3-5月收于-12.5。安全边际有所下降。 第四章估值和利润分析 4.1估值 估值上看，长三角地区仓单成本在810（+6）附近,锚定6米大A，而山东地区的仓单成本在800（+10）附近（锚定5.9米小A）。而买方接货意愿，按照现货折价20来计算，则在750附近。价格在逼近仓单成本时，认为高估。 4.2进口利润 进口利润明显修复，特别是长三角地区，6米中A材利润处于相对历史高位。 第五章供需及库存推演 1.24-2.2，预期到港10条船，总货量约33.5万方。 需求端，截止1.16日，日均出库量为6.16万方，环比+0.41万方，需求超预期。后续持续观察库存变化。 【库存】 【需求】-出库量 【需求】-地产 【需求】-家具 【需求】-托盘相关 木托板、箱形托盘及其他装载木板、托盘护框出口数量累计同比 季节性 【需求】- PPI、PMI 【供给】-进口量 【供给】-进口报价、成本、利润 进口成本=CFR报价*汇率*进口增值税和保险费（1.1）/涨尺率（1.15）+港杂费（40）；进口利润=现货价格-进口成本； 【供给】-新西兰辐射松未修剪A材出口最低价 【汇率】 【运价指数】 【品种价差】 【现货价格】 【木方价格】