农林牧渔行业周报：四季度生猪出栏保持增长，能繁显著去化

——东方证券农林牧渔行业周报（20260119-20260125） 核心观点 ⚫生猪：预期极度悲观，配置价值凸显。从26年期货各合约定价以及当前股价表现来看，市场对于26年猪价预期极其悲观，我们认为这源于对库存以及产能去化情况的低估。库存端，宰后均重持续走低，行业供给前置情况明显，供给的结构性短缺刺激库存回补，带动近期猪价持续偏强。当前均重水平仍处历史低位，预计去库存带动的猪价下行空间已相对有限。产能端，新生仔猪量指引的理论出栏量已近乎达峰，预计26Q2猪价拐点将现，全年猪价中枢将高于市场预期。中长期视角下，政策和市场合力带动下，生猪养殖行业去产能加速已逐步兑现，政策端持续强化对行业产能的限制，价格景气持续性可观，猪企业绩上行可期。 李晓渊执业证书编号：S0860525090002lixiaoyuan@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫四季度生猪出栏保持增长，能繁显著去化。根据12月统计局数据，（1）能繁母猪：12月底能繁母猪存栏量3961万头，季度环比-1.8%，同比-2.9%。（2）生猪供给：全国生猪出栏71973万头，同比增长2.44%。其中四季度生猪出栏总量19943万头，同比+9.4%，环比+29%，猪肉产量1698万吨，同比+15.8%，环比+39.2%。在不考虑出栏结构的情况下，根据出栏总量和猪肉产量测算得25Q4生猪头均产肉量85.14公斤，同比24Q4增加4.71公斤，环比25Q3增加5.98公斤，全年平均的头均产肉量82.5公斤。（3）生猪存栏量：25年底全国生猪存栏量42967万头，同比增长0.5%。全年猪肉产量5938万吨，创出历史新高。 于明正执业证书编号：S0860125110014yumingzheng@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫天然橡胶：替代品供应扰动带动胶价上行。截至1月23日，国内天然橡胶期货价格为16315元/吨，周环比上涨3.03%。上周青岛地区橡胶库存58.02万吨，周环比增加1.66万吨，其中一般贸易库存47.94万吨，周环比增加1.06万吨，保税区库存10.08万吨，周环比增加0.6万吨。东南亚停割期临近，杯胶价格已达53泰铢/公斤，原料端价格支撑较强。需求端，考虑欧盟反倾销关税落地时间临近，轮胎企业订单发货顺畅。另外，受丁二烯装置检修影响，合成胶供需格局趋紧，天然橡胶作为替代品也出现价格上行，当前阶段胶价存在基本面和情绪端支撑。 投资建议与投资标的 投资建议：（1）看好生猪养殖板块，近期政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化，结合新生仔猪情况，预计26Q2猪价拐点显现，板块业绩长期提升可期，相关标的：牧原股份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、神农集团(605296，未评级)等。（2）后周期板块，行业结构性成长趋势持续，若本轮生猪去产能顺畅，产业链利润有望逐步向 下 游 传导 ， 驱动 动保 板 块上 行 ， 相关 标 的：海大 集 团(002311， 买 入)、瑞 普 生 物(300119，未评级)等。（3）种植链，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关标的：苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、海南橡胶(601118，未评级)、隆平高科(000998，未评级)等。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现，相关标的：乖宝宠物(301498，未评级)、中宠股份(002891，未评级)、佩蒂股份(300673，未评级)等。 风险提示 畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。 目录 行业基本面情况.............................................................................................4 生猪——悲观预期有望修复................................................................................................4白羽肉鸡——回归低波动稳定............................................................................................5黄羽肉鸡——鸡价延续偏强................................................................................................6饲料板块——原料价格底部震荡.........................................................................................7大宗农产品——下行周期尾声............................................................................................8 投资建议........................................................................................................9 风险提示........................................................................................................9 附录一：上周行情回顾.................................................................................10 行业表现..........................................................................................................................10个股表现..........................................................................................................................10 附录二：重点数据追踪.................................................................................11 图表目录 图1：生猪、仔猪价格低位反弹（元/公斤）.................................................................................4图2：商品猪宰后均重维持历史低位（公斤）..............................................................................4图3：猪肉进口低位维稳（万吨）................................................................................................4图4：能繁母猪去化加速（万头）................................................................................................4图5：鸡苗价格短期偏强（元/羽）...............................................................................................5图6：白鸡价格回归低波动稳定（元/公斤）.................................................................................5图7：白鸡祖代肉种鸡存栏量维持高位（万套）...........................................................................5图8：白鸡父母代肉种鸡存栏量维持高位（万套）.......................................................................5图9：黄羽肉鸡价格品种间价差收敛（元/斤）.............................................................................6图10：黄鸡祖代肉种鸡存栏量回落（万套）................................................................................6图11：在产父母代肉种鸡存栏量下滑（万套）.............................................................................6图12：畜禽饲料价格触底企稳（元/公斤）..................................................................................7图13：粮食价格近期稳步回升（元/吨）......................................................................................7图14：玉米、大豆进口价企稳（元/吨）......................................................................................7图15：大豆进口量上行趋势明显（万吨）...................................................................................7图16：全球玉米库存有所消化.....................................................................................................8图17：全球大豆库存有所消化.....................................................................................................8图18：糖价仍处下行周期............................................................................................................8图19：天然橡胶原料价格持续偏强（泰铢/公斤）........................................................................8图20：金针菇价格短期回落（元/公斤）......................................................................................9图21：天胶价格近期偏强