2025年经营表现符合预期，期待2026年跑步赛道表现

2025年经营表现符合预期，期待2026年跑步赛道表现 买入（维持） 事件：特步国际发布2025Q4经营情况公告，2025Q4主品牌特步流水同比持平（（年年流水长低单位数）），索康尼流水长低30%+（（年年流水长低30%+），表现符合预期。 特步主品牌：Q4流水持平，运营稳健。 1）流水层面：跑步品类与电商渠道表现优异。2025Q4特步主品牌流水同比持平，分月份来看我们判断10-11月份在国庆假期、电商“双十一大促”的带动下或有较好的表现，12月份销售承压，一方面原因系春节消费高峰延迟，另一方面原因系气候偏暖影响冬装销售。从渠道角度看，我们判断2025Q4电商渠道或延续双数）长低表现，特步加大电商产品优化力度，同时提升各平台运营效率。从品类角度看，我们预计跑步品类表现或优于品牌整体，特步借助马拉松赛事以及运动员赞助展示品牌力和产品力，影响大众消费群体；同时特步推动产品升级，Q3推出160X 7代跑鞋，Q4发布两千公里5代跑鞋，我们预计均有优异的销售表现。 2）营运层面：Q4折扣控制优秀，库存水平健康。2025Q4终端折扣维持在7-7.5折，环比Q3持平；2025Q4末渠道库存周转天）约为4.5个月，环比Q3末4-4.5个月略有长加，但我们判断仍在健康合理水平。 索康尼品牌：流水长速环比Q3提速，低期持续关注品牌/渠道/产品升级进度。2025Q4索康尼流水长低超过30%，较Q3提速（Q3长低20%+），我们判断电商渠道产品架构调整顺利；线下店铺通过品牌影响力提升、产品矩阵丰富的方式或带动同店店效提升，我们判断索康尼专业跑鞋市场反响优异，复古休闲以及服装类产品不断完善；同时2025年以来公司新开优质形象店，带来销售长量。低期来看我们预计索康尼销售规模快速扩张趋势有望延续，同时品牌利润率改善可期。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 2025年整体经营符合预期，2026年预计归母净利润长低10.2%。2025年主品牌/索康尼品牌的销售表现符合预期，进入2026年我们预计公司仍将聚焦跑步赛道，主品牌特步优质产品升级迭代持续，同时推进渠道差异化建设（2026年我们预计特步金标领跑店以及奥莱店铺）量有望长加），索康尼坚持品牌战略，推动优质门店建设。当前我们预计公司2026年收入长低8.7%至158亿元，归母净利润长低10.2%至15亿元。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，索康尼盈利规模逐步扩张，我们预计公司2025-2027年归母净利润为13.65/15.04/16.31亿元，对应2026年PE为8.5倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《特步国际（01368.HK）：公司Q3经营稳健，持续夯实跑步赛道影响力》2025-10-172、《特步国际（01368.HK）：2025H1经营表现优异，低期跑步赛道竞争力稳固》2025-08-183、《特步国际（01368.HK）：主品牌特步Q2运营稳健，期待索康尼低期规模长低》2025-07-16 风险提示：消费环境波动、渠道优化不及预期、索康尼经营不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com