公司点评：公司 Q3 经营稳健，持续夯实跑步赛道影响力

公司Q3经营稳健，持续夯实跑步赛道影响力 事件：特步国际发布2025Q3经营情况公告，主品牌特步流水同比增长低单位数，索康尼流水增长20%+，整体表现稳健。 买入（维持） 特步主品牌流水稳健增长，其中跑步品类增速优异，库存健康。 1）流水层面：跑步品类驱动增长，渠道结构持续优化。2025Q3特步品牌终端流水同比增长低单位数，整体同Q2保持一致，当前消费环境仍处于波动态势，同时我们判断9月份以来气候整体仍相对较暖从而对冬装销售造成一定压力。分渠道来看我们预计电商渠道流水销售表现优异，今年以来电商销售表现预计持续优于线下；当前特步主品牌对线下渠道进行经营效率提升，关闭低效门店，同时新开优质形象店。从产品端来看，特步立足跑步赛道，推动产品更新迭代，我们判断冠军跑鞋家族市场认可度提升，我们预计2025Q3特步跑鞋销售表现或优于品牌整体增速，跑鞋品类增速或有双位数。 2）营运层面：特步渠道库存保持在健康水位，终端折扣同比略有加深。根据公司披露2025Q3终端折扣整体在7~7.5折之间，环比2025Q2持平，对比2024Q3的7.5折略有加深。库存方面，截至2025Q3末特步品牌渠道库存周转天数为4~4.5个月左右，环比2025Q2末的4~4.5个月持平，对比2024Q3末的4个月也略有增加，但仍处于健康可控水平。 索康尼持续推动品牌形象提升和渠道优化，期待长期增长表现。2025Q3索康尼流水增长20%+，我们判断索康尼增速放缓或因电商渠道产品架构调整以优化品牌形象所致，线下渠道或仍然保持快速增长势头，我们预计当前索康尼在精英跑者群体中的影响力显著，后续品牌在深耕专业跑步的同时，逐步丰富服装以及生活休闲产品系列，业务规模有望继续扩大。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 展望2025年，我们预计公司归母净利润增长10%左右。展望2025年，我们判断消费环境正处于波动复苏阶段，索康尼快速增长持续，特步主品牌整体仍将采取谨慎乐观的经营策略，伴随DTC业务的推进，我们预计公司2025年收入增长7%左右，归母净利润增长10%左右。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，索康尼盈利规模逐步扩张，我们预计公司2025-2027年归母净利润为13.65/15.04/16.31亿元，对应2025年PE为11倍，维持“买入”评级。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。 1、《特步国际（01368.HK）：2025H1经营表现优异，长期跑步赛道竞争力稳固》2025-08-182、《特步国际（01368.HK）：主品牌特步Q2运营稳健，期待索康尼长期规模增长》2025-07-163、《特步国际（01368.HK）：2025Q1特步流水稳健增长，库存健康，索康尼表现优异》2025-04-18 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com