2025H1经营表现优异，长期跑步赛道竞争力稳固

2025H1经营表现优异，长期跑步赛道竞争力稳固 特步国际2025H1营收增长7.1%，业绩增长21.5%，整体表现优异。特步国际发布2025H1中报，公司2025H1持续经营业务营收同比增长7.1%至68.4亿元，毛利率同比降低0.1pcts至45%，SG&A费用率同比提升0.6pcts至31%，2025H1公司归母净利润同比增长21.5%至9.1亿元，净利率同比提升1.6pcts至13.4%，若剔除已终止的KP业务2024H1产生的亏损约1.06亿元后，公司持续经营业务净利润增长6.4%。2025H1公司派息比率为50%，同比保持稳定。 买入（维持） 特步主品牌：2025H1收入稳健增长，长期专业跑步品牌势能持续提升。2025H1大众运动特步营收同比增长4.5%至61亿元，毛利率同比下降0.3pcts至43.6%，毛利率的下降主要系电商业务毛利率下降所致，经营利润率同比下降0.6pcts至20%，经营利润同比增长1.5%至12亿元。 ➢成人业务稳健增长，产品矩阵持续丰富，渠道效率优化进行中。1）产品&品牌端：特步成人秉持专业赋能大众的战略，旗舰跑鞋矩阵持续丰富，上半年推出新一代“360X2.0”碳板跑鞋售价599元，满足竞技训练和日常跑步的需求。在品牌建设方面，上半年特步在厦门、无锡、兰州马拉松赛事中完赛跑者的穿着率排名第一，持续提升品牌曝光，同时上半年特步特跑族会员数量已经超过240万，品牌护城河稳固。 2）渠道端：2025H1电商业务增长双位数，表现优异，目前特步主品牌电商业务收入占比30%+，为推动主品牌增长的重要渠道。线下来看，截至2025H1末特步成人门店数量为6360家，较年初减少22家，波动环境下公司对原有低效店铺进行关闭调整，开大店关小店推动渠道结构优化，目前特步新形象店占比约70%。展望2025年，我们预计特步主品牌门店数量大体保持稳定，通过门店结构的优化助力线下业务增长。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com ➢儿童业务定位焕新，期待长期增长表现。上半年公司将原儿童业务重新命名定位为“特步少年”，以守护少年儿童健康成长为核心战略，期内特步联合多家权威机构发布《中国青少年运动长高蓝皮书》，为青少年运动追高提供科学指引，2025H1我们预计特步少年业务增速优于成人，截止2025H1末特步少年门店数量为1564家（较年初关闭20家），我们判断全新的特步少年定位以及科学追高这一产品重心，或将帮助特步少年业务在激烈的市场竞争实现长期增长。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《特步国际（01368.HK）：主品牌特步Q2运营稳健，期待索康尼长期规模增长》2025-07-162、《特步国际（01368.HK）：2025Q1特步流水稳健增长，库存健康，索康尼表现优异》2025-04-183、《特步国际（01368.HK）：2024年业绩符合预期，2025年期待公司稳健增长》2025-03-19 ➢渠道库存保持在健康水位。根据公司披露截至2025Q2末特步品牌渠道库存周转天数为4~4.5个月左右，环比2025Q1末的4个月左右略有增加，我们判断主要系公司为了下半年的马拉松旺季进行备货所致，整体仍处于健康可控状态。 新品牌：2025H1专业运动增速优异，期待索康尼后续持续快速增长。2025H1专业运动分部（索康尼&迈乐）营收同比增长32.5%至7.9亿元，毛利率同比下降1.6pcts至55.2%，根据公司披露毛利率的下降主要系低毛利率的服装产品销售增加所致，经营利润率同比提升6.1pcts至10%，经营利润同比大幅增长236.8%至7900万元，截至2025H1末索康尼内地门店数量为155家（上半年净开10家）。索康尼在跑步领域的声量持续提升，专业跑者首选品牌的市场地位得到巩固，期内公司为进一步打造索康尼的高端运动品牌形象，对品牌定位、店铺设计及产品线进行重塑，全 年来看我们预计索康尼销售增长30%~40%之间，利润率同比或有提升。 展望2025年，我们预计公司归母净利润增长10%+。展望2025年，我们判断消费环境正处于波动复苏阶段，索康尼快速增长持续，特步主品牌整体仍将采取谨慎乐观的经营策略，全年我们预计公司收入增长7%左右，归母净利润增长10%+。 盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，索康尼盈利规模逐步扩张，我们预计公司2025-2027年归母净利润为13.65/15.04/16.31亿元，对应2025年PE为11倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动、渠道优化不及预期、索康尼经营表现不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com