公司经营稳健，成本优势持续夯实

2023年8月25日 事件：公司公布2023年半年报，公司2023H1年实现营收518.69亿元，yoy17.17%，归母净利润-27.79亿元，yoy58.42%，实现大幅减亏。 公司简介： 公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。 公司发展稳健，猪价低迷影响业绩表现。2023年上半年公司合计销售生猪3026.5万头，其中商品猪2907.7万头，同比-3.24%，其中仔猪109万头，种猪9.7万头。截止6月末，公司能繁母猪存栏为303.2万头，产能稳步提升。公司23H1商品猪销售均价在14-15元/公斤之间，相比去年同期猪价表现略好，但仍低于公司养殖完全成本，粗略估计公司头均亏损在90元/头左右。近期行业生猪销售均价上涨至17元/公斤以上，预计下半年销售均价将好于上半年，公司盈利情况有望在下半年改善。出栏量方面，公司有望在高基数上维持稳健增长，全年预计实现生猪出栏6500-7100万头。 资 料 来 源 ： 同花顺 、东兴 证券研 究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 管理优势持续强化，完全成本持续下行。公司养殖完全成本持续下行，截止23年7月份，公司养殖完全成本约14.3元/公斤，相比22年底下降1.2元/公斤（其中生产成绩提升贡献0.7元，原料下行贡献0.5元）。生产指标方面，公司断奶仔猪成本下降是300元/头，全程成活率87%，PSY28以上。公司各区域养殖指标离散度逐步缩小，随着公司管理优势持续强化，完全成本有望进一步下降，23年底有望下降至14元/公斤以内。 发债及交叉持股介绍:无 资 料 来 源 ： 同花顺 、东兴 证券研 究所 屠宰规模持续增长，产业链匹配度持续提升。屠宰方面，公司23年上半年共屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，实现营业收入86.74亿元，同比增长45.88%。公司屠宰量和产能利用率逐步提升，月度屠宰量提升至100万头左右，7月产能利用率提升50%左右。目前公司已建成投产10家屠宰场，全年有望实现1000-1500万头屠宰量。随着产能利用率的提升和公司销售配套能力的持续提升，屠宰板块与上游养殖的匹配度将持续提升，未来有望扭亏。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司产业链持续完备，成本优势持续夯实和出栏稳健成长。今年上半年生猪养殖持续亏损，全年均价处于周期较低位置，随着后市产能收缩并传导，24-25年生猪均价有望逐步上行。预计公司2023-2025年归母净利润分别为69.26、226.96、332.37亿元，对应EPS分别为1.30、4.15和6.07元，对应PE值分别为30.88、9.69和6.61倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动物疫病风险，生猪价格波动风险，公司产能扩张不及预期。 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480519050006 相关报告汇总 分析师简介 程诗月 美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881