公司深度报告：专业经营夯实比较优势

买入（首次覆盖） ——公司深度报告 投资要点： 核心观点：结合行业趋势与公司经营策略，我们复盘了近年公司资产负债结构与平均利率，轻资本业务以及资产质量的变迁。我们认为，经营环境下行过程中，公司充分发挥专业经营核心竞争力，夯实了资产负债管理、多元化利润中心及风险控制方面的比较优势。 贷款端，公司以民营企业、小微企业、制造业和进出口企业为基础客群，重点培育优质客群解决资金缺口，贷款平均收益率高于同行平均水平。存款端，公司坚持“以客户为中心”经营理念，不断提升存款质量，作为核心的对公存款基础扎实、粘性强，平均成本率低于同行平均水平。存贷端双重定价优势下，公司净利差明显高于城商行平均水平。2020年以来，受利率环境及自身资产结构调整影响，公司资产端平均收益率承压。在此背景下，公司主动加强质量管理，促进优质存款稳定沉，成本控制效果明显好于行业。 债权投资端，近年公司利率债券与企业债券投资占比明显上升，非标投资占比明显下降。这一优化一方面体现近年金融监管趋势的影响，另一方面体现公司投资端风险偏好下降。受市场环境与结构优化影响，债权类投资平均利息收益率下降幅度大于贷款端。 交易端，公司发挥专业优势，以较高比例的交易性金融资产创造稳健投资收益，进而反哺营业收入并规避信用风险，体现其专业优势与安全理念的结合。2020-2022年，公司投资收益增速明显快于同行，其中，基金投资为主的交易性金融资产发挥压舱石作用。近年来，公司交易性金融资产保持快速增长的同时，投资收益率保持稳健。 轻资本业务方面，受益于投资银行业务传统优势与财富管理业务的快速发展，公司手续费及佣金净收入占营业收入比重明显高于城商行平均水平。其中，财富管理业务是近年转型发展的重要战略方向，公司秉承“用专业创造价值”的经营理念，持续强化专业服务能力，夯实财富管理业务可持续发展基础，升级公司产品体系和客户经营能力。近年公司财富管理客户基础快速扩大，代客理财、代理基金、代理保险业务收入实现快速增长。 资产质量方面，公司贷款主要分布在浙江、江苏、上海、北京、广东，其中浙江和江苏占比分别为64.33%与22.60%，发达区域经济奠定公司资产质量基本盘。在风险管理方面，公司坚持“控制风险就是减少成本”的风控理念，将守住风险底线作为最根本的经营目标。受益于区域经济与风控能力，公司资产质量长期保持领先位置。动态来看，近年公司不良贷款池周转率较高，意味着不良资产确认与处置较为充分，信用风险出清较好。 预计公司2023-2025年营业收入分别为636.48、705.46、794亿元，对应同比增速为9.97%、10.84%、12.55%；归母净利润分别为272.16、315.25、365.12亿元，对应同比增速为17.94%、15.83%、15.82%，期末归属于普通股东的每股净资产分别为26.56、30.24与34.54元，8月18日收盘价27.35元对应的PB为1.03、0.90、0.79倍。凭借优良的区域经济基础及突出的专业经营能力，公司经营业绩有望保持行业领先地位，当前公司相对估值处于2015年以来的低位，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：非对称降息致净息差大幅收窄；区域经济明显转弱及重点领域风险暴露。 正文目录 1.差异化业务模式赋予净利差相对优势...........................................5 2.1.资产收益率下行反映市场变化与配置优化...................................................52.2.政策影响下，贷款收益率随市下行..............................................................72.3.债权投资向利率债倾斜................................................................................8 3.强化负债质量管理，存款成本控制效果较好................................9 3.1.市场利率带动负债成本下降.........................................................................93.2.客户基础与专业优势凸显，存款质量管理效果良好...................................103.3.主动负债成本率随市场下降.......................................................................12 4.发挥投研专业优势，以稳健投资收益反哺收入...........................13 5.1.多点发力，手续费及佣金收入占比较高.....................................................145.2.财富管理业务发展迅速..............................................................................15 6.审慎风险管理夯实资产质量优势................................................16 6.1.资产质量处于行业前列..............................................................................166.2.动态指标指向风险出清较彻底...................................................................17 7.盈利预测与投资建议.................................................................18 7.1.盈利预测...................................................................................................187.2.投资建议...................................................................................................20 8.风险提示...................................................................................21 图表目录 图1宁波银行净利差较保持相对优势............................................................................................5图2 2020年以来，宁波银行总资产增速明显快于行业.................................................................6图3 2018年以来，宁波银行贷款占总资产比重逐步提升..............................................................6图4 2022年，宁波银行资产平均收益率下降较为明显.................................................................7图5 2020年以来，宁波银行贷款平均收益率随行业趋势下降，2022年降幅略高于行业.............7图6 2020年以来，宁波银行企业贷款与个人贷款平均收益率随行业趋势下降.............................8图7公司债权类投资底层资产中利率债占比提升，资管计划占比下降.........................................8图8 2020年以来，宁波银行债权类投资利息收益率下行较多......................................................9图9与资产端相匹配，2020-2022年宁波银行负债规模增速快于行业.........................................9图10 2020年以来，宁波银行负债成本率随城商行趋势下降......................................................10图11宁波银行存款增速快于行业...............................................................................................10图12 2020年以来，宁波银行存款成本率改善幅度好于银行业..................................................11图13存款重定价日分布指向宁波银行存款定期化程度上升，与行业趋势一致..........................11图14 2021-2022年，宁波银行保证金存款占比上升幅度较大....................................................12图15 2020-2022年宁波银行对公存款成本率改善明显...............................................................12图16 2020-2021年大额长期债券到期后，应付债券成本率降至同行水平..................................13图17 2020-2022宁波银行广义投资收益年均复合增速快于同行................................................13图18由于交易性金融资产占比较高，宁波银行净息差低于净利差............................................14图19宁波银行手续费及佣金净收入占总收入的比重明显高于城商行整体水平..........................15图20宁波银行代理类业务收入规模较大，主要由财富管理与投资银行业务贡献......................15图21财富管理客户基础与业务规模快速增长.............................................................................16图22 2019-2021年，宁波银行个人业务手续费及佣金收入快速增长.........................................16图23宁波银行不良贷款率极低，长期保持业内领先水平...........................................................17图24宁波银行不良贷款拨备覆盖率保持行业领先水平..............................................................17图25 2020-2022年，宁波银行关注类贷款迁徙率明显高于同行................................................18图26较高的不良毛生成率与核销比例体现公司审慎的不良确认与处置政策..............................18图27宁波银行相对估值长期享有溢价..............