港股公司深度报告：造车成本优势延续，品牌整合驱动经营提效

2025年07月01日 ——港股公司深度报告 投资评级：买入（维持） 张可（分析师）zhangke1@kysec.cn证书编号：S0790523070001 陈沆（联系人）chenhang1@kysec.cn证书编号：S0790124070037 赵旭杨（分析师）zhaoxuyang@kysec.cn证书编号：S0790523090002 造车成本优势有望延续，旗下品牌重组驱动经营提效 考虑到密集新车周期催化、高端品牌极氪与领克驱动ASP向上、领克收购完成后销售收入并表，我们预测公司2025-2027年营业收入3367/3685/3956亿元，同比增长40%/10%/7%。考虑到新能源车毛利率逐步爬升、品牌重组有望驱动经营提效,我们预 测公 司2025-2027年 归 母 净 利 润152/178/217亿 元， 同 比增 速-8%/17%/22%，分别对应2025-2027年1.6/1.9/2.3元EPS，当前股价对应2025-2027年9.6/8.3/6.8倍PE。平台化造车成本优势延续支撑平稳度过价格战，高阶智驾平权强化新能源产品竞争力，叠加油车或有超预期表现驱动交付曲线向上势能充足，品牌重组经营提效有望驱动2025年往后业绩加速增长，维持“买入”评级。 《台州宣言》开启品牌重组进程，有望巩固公司行业龙二地位 吉利汽车2020年进入造车4.0时代，当前吉利汽车旗下拥有吉利、银河、极氪、领克四大品牌，全面覆盖低中高端各级车型，涵盖油车、混动、纯电多种能源形式。在原有品牌矩阵架构下，存在定位重叠、各自为战的经营短板，2024年9月1日《台州宣言》彰显公司战略调整决心，品牌合并后有望强化平台化造车成本优势、显著改善经营效率、降低各品牌定位冲突，巩固吉利汽车行业龙二地位。 核心车型爆品潜质得到印证，2025年新车密集上市有望驱动交付目标兑现 公司指引2025年交付汽车271万辆，其中新能源销量150万辆，我们认为全年目标有望兑现：（1）2024年银河旗下新车E5、星愿、星舰7 EM-i均成爆款，充分彰显GEA架构降本竞争力，辅以雷神电混系统等出色配置，品牌爆品打造能力已得到印证，银河有望成为2025年吉利销售增量主力。（2）极氪车型拥有SEA浩瀚架构加持，2025年车型规划丰富、混动技术再革新，新车有望进一步驱动交付曲线向上；整合领克汽车充分融合吉利集团内部资源，合并后有望明晰产品定位、缓解品牌内耗，驱动公司整体销量更快提升。（3）吉利主品牌油车同级别性价比优势突出，交付向上动能充足，有望稳定贡献收入利润。（4）依托集团海外产能，在全球各地同步发力加速布局，公司出口销量有望持续提升。 相关研究报告 风险提示：补贴政策不及预期、新车发布不及预期、市场竞争加剧。 目录 1、新能源步伐加速，战略转型驱动经营提效.............................................................................................................................42、银河：平台化确保性价比，高阶智驾有望强化优势.............................................................................................................72.1、GEA及雷神电混加持，兼顾成本与性能....................................................................................................................72.2、造车能力已得验证，期待2025H2高阶智驾能力补齐...............................................................................................83、极氪科技：产品力均衡全能，协同效应驱动减亏加速.......................................................................................................103.1、极氪：SEA浩瀚架构均衡全能，爆款驱动交付向上...............................................................................................103.1.1、定位豪华智能纯电，广泛兼顾主流市场.........................................................................................................103.1.2、SEA架构：高效智能EV架构，垂直整合实现降本提速.............................................................................113.1.3、新车延续全能产品力，精准卡位细分市场.....................................................................................................133.2、领克：聚焦高端混动市场，合并提升经营协同效应................................................................................................144、油车：性价比优势稳固，持续获取合资份额.......................................................................................................................175、出口：依托集团全球布局，发力新兴市场...........................................................................................................................206、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................247、风险提示..................................................................................................................................................................................25附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................26 图表目录 图1：吉利汽车历经四大发展阶段...............................................................................................................................................4图2：吉利旗下品牌丰富车型涵盖多种能源类型........................................................................................................................5图3：2020年后公司收入重回高速增长（单位：亿元）...........................................................................................................5图4：2020-2024年公司新能源汽车占比大幅提升.....................................................................................................................5图5：2020-2024年公司出口增量显著（单位：万辆）.............................................................................................................6图6：2020年以来公司产品高端化驱动ASP提升.....................................................................................................................6图7：2024年公司净利率实现反弹..............................................................................................................................................6图8：极氪2024年净亏损有所收窄.............................................................................................................................................6图9：2024年9月吉利汽车《台州宣言》发布...........................................................................................................................7图10：CMA为吉利模块化架构孕育体系...................................................................................................................................7图11：GEA新能源专属架构充分释放空间、安全、驾控.........................................................................................................7图12：雷神EM-i超级电混系统具备“三大法宝”.............................................................................