国内财政支出加力，美欧摩擦不断

摘要 西 南证券研究院 国内：IMF对中国经济持乐观预期，财政金融促内需政策发布。1月19日，国际货币基金组织上调2025年、2026年中国经济增速预测0.2、0.3个百分点至5%、4.5%，理由包括外贸环境改善、宏观政策发力及新兴产业增长迅猛，既凸显人工智能等新引擎作用，也指出我国内需不足的挑战；20日，财政部明确2026年财政支出力度“只增不减”，并发布促内需一揽子政策，通过降低信贷成本、支持民间投资，推动供需良性循环，为扩大有效需求提供财政金融支撑；21日，工信部介绍2025年工信发展成效，工业经济呈现“稳、进、新、活”态势，高技术制造业增势强劲，新质生产力培育提速，这有效发挥了工业经济“压舱石”作用，为2026年工业生产稳中有升奠定基础；同日，住建部部长倪虹明确“十五五”房地产发展重点，即推动“好房子”建设、构建房地产发展新模式，推动住房品质升级，保障消费者权益，助力稳定房地产市场。 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 联系人：徐小然邮箱：xuxr@swsc.com.cn 相 关研究 1.顶压前行，收官5%——2025年12月经济数据点评(2026-01-20) 2.央行实施结构性“降息”，美国核心通胀低于预期(2026-01-16)3.政府债融资拖累社融，企业贷款同比多增——2025年12月社融数据点评(2026-01-16)4.超预期的贸易数据，结构上延续分化——2025年12月贸易数据点评(2026-01-15)5.食品和消费品带动CPI上行，PPI同比降幅收窄——2025年12月通胀数据点评(2026-01-12)6.工业智能化进入新时期，西半球地缘博弈加剧(2026-01-09)7.数字人民币2.0时代开启，美联储内部分歧仍然较大(2026-01-05)8.制造业、建筑业PMI再现扩张——2025年12月PMI数据点评(2025-12-31)9.国内货币延续宽松，美国三季度经济韧性强(2025-12-26)10.海南自贸港封关运作，美国就业市场数据偏冷(2025-12-20) 海外：日债收益率继续创新高，格陵兰岛引发美欧争执。当地时间1月19日，日本首相宣布提前大选并计划推行扩张性财政政策，日经指数下跌、40年期日债收益率首破4%，加剧了市场对日本财政可持续性的担忧；当地时间20日，欧洲多国酝酿反制措施，针对此前特朗普对反对收购格陵兰岛的欧洲8国加征关税，虽然21日特朗普称后续关税暂缓，但美欧围绕格陵兰岛及北极利益的博弈或将持续；当地时间21日，美国12月成屋签约销售指数环比大跌9.3%，创疫情以来最大降幅，打破楼市回暖预期，叠加库存不足、房贷利率上行风险，美国楼市复苏基础仍较脆弱；同日，特朗普透露美联储新主席候选人缩减至两人，心中目标或仅剩一位，候选人政策倾向差异显著，遴选结果或将影响美国货币政策走向，尤其关乎美联储资产负债表的管理策略及降息节奏。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价、铁矿石价格、阴极铜价格分别周环比下降0.15%、3.67%、2.17%；中游：螺纹钢、水泥、动力煤价格周环比下降0.68%、0.58%、1.62%；下游：房地产销售周环比下降15.02%，1月第二周全国乘用车市场日均零售同比去年同期下降22%；物价：蔬菜、猪肉价格周分别环比上升2.25%、2.68%。 新兴产业中，上游：国产多晶硅料、磷酸铁锂、碳酸锂价格分别周环比上涨0.07%、11.52%和0.77%，六氟磷酸锂价格周环比下降3.97%；中游：DXI指数周环比上涨6.50%，国际散货船价综合指数周环比上涨1.49%；下游：12月新能源汽车销量同比增长7.16%，智能设备、平板电脑销售额分别同比下降1.51%和增长6.00%。 下周重点关注：美国11月耐用品订单环比（周一）；中国12月规模以上工业企业利润同比、美国11月S&P/CS20座大城市房价指数、1月谘商会消费者预期指数（周二）；日本央行公布12月货币政策会议纪要、美国12月商品贸易帐、零售库存环比（周三）；美国FOMC利率决议、11月贸易帐、12月PCE、欧元区1月经济景气指数（周四）；日本12月失业率、1月东京CPI同比、法德意欧四季度GDP，欧元区12月失业率，美国12月PPI、1月芝加哥PMI（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 目录 1一周大事记.....................................................................................................................................................................................................11.1国内：IMF对中国经济持乐观预期，财政金融促内需政策发布............................................................................................11.2海外：日债收益率继续创新高，格陵兰岛引发美欧争执.........................................................................................................32国内高频数据................................................................................................................................................................................................53下周重点关注..............................................................................................................................................................................................10 1一周大事记 1.1国内：IMF对中国经济持乐观预期，财政金融促内需政策发布 （1）IMF上调中国经济增速预测，人工智能和新兴产业成经济新引擎 1月19日，国际货币基金组织IMF发布的《世界经济展望报告》更新了内容。相较于10月预测，IMF将2025年中国经济增长率上调0.2个百分点至5%，将2026年中国经济增长率上调0.3个百分点至4.5%；同时，将2026年全球经济增速预测值上调至3.3%。 点评：IMF表示，上调2025年中国经济增长率主要基于三点考虑：一外部环境边际改善。去年11月达成的贸易相关协议，使美国对中国商品征收的实际关税税率有所下调，为外贸提供了更稳定的预期；二是宏观政策持续发力。中国政府出台的刺激举措以及政策性银行新增的投资类贷款投放，有效对冲了外部环境的不确定性；三是中国经济结构转型成效显著。研发经费投入强度首次超过OECD国家平均水平，创新指数进入全球前十，以新能源汽车、数字产品制造、低空经济为代表的新兴产业增长迅猛，正成为经济增长的新引擎。此外，IMF提到：“中期内，全球经济每年增速或可提升0.1个百分点至0.8个百分点，具体幅度取决于全球人工智能技术的应用速度与落地准备程度。”IMF指出，从积极方面看，若人工智能的快速应用转化为强劲的生产率增长和企业活力提升，最终将催生可持续的经济增长。IMF同时警告，市场对人工智能驱动生产率增长的预期若被重估，可能导致投资下滑，并引发金融市场剧烈调整。调整将从人工智能相关企业蔓延至其他领域，侵蚀家庭财富。2025年中国GDP如期完成5%的目标增速，但制造业投资、房地产投资、社会消费品零售总额等内需指标同比均走弱，我国经济仍面临内需不足的挑战。2026年是我国“十五五”开局，预计经济增长目标仍将设定在5%左右，GDP平减指数降幅收敛。经济增长将更依赖于内需复苏和产业结构优化。 （2）财政支出定调“只增不减”，财政促内需一揽子政策发布 1月20日，国新办举行新闻发布会，财政部副部长廖岷介绍，2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”。同日，财政部等部门公布五项财政金融协同促内需一揽子政策，分别从加力提振消费、扩大民间投资两个方面，推动扩大有效需求。 点评：围绕促进消费，将优化实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策（下称“双贴息”政策），旨在提高贴息上限、扩大政策惠及范围、降低居民、服务业经营主体的信贷成本。围绕支持民间投资，将实施中小微企业贷款贴息政策，优化实施设备更新贷款财政贴息政策，实施民间投资专项担保计划。主要是通过贷款贴息、政府性融资担保机制，促进中小微企业增加投资和扩大再生产。“双贴息”政策的实施期限统一延长至2026年12月31日，维持年贴息比例1个百分点、央地按照90%、10%的贴息资金承担比例不变。本次政策优化主要体现在提高贴息标准、扩大政策惠及范围、增加经办机构等。中小微企业贷款贴息比例最高达1.5个百分点，单户贴息贷款上限5000万元，并明确支持人工智能、工业母机等前沿产业链。政策设立5000亿元民间投资专项担保计划，政府性融资担保承担最高80%风险，有助于提高银行贷款信心。此外，财政部表示，2026年将继续安排超长期特别国债用于“两重”“两新”，目前“两新”625亿元超长债已于2025年12月下达地方，“两重”2950亿元超长债已于2025年底下达，两者将继续作为促进消费和扩大有效投资的关键支撑。本次扩内需政策不仅通过贴息刺激居民消费需求，同时通过支持服务业主体和设备更新来提升供给质量与效率，形成了供需之间的良性循环。 （3）工信“新质生产力”加速培育，加强结构优化和前沿布局 1月21日，国新办举行新闻发布会，介绍2025年工业和信息化发展成效。整体来看，2025年的中国工业展现了较强韧性和活力，可以用“稳、进、新、活”四个字来概括，在多个关键领域取得了显著进展。 点评：2025年工业经济主要呈现以下特点：一是“稳”的态势持续巩固。2025年，我国规模以上工业增加值同比增长5.9%，电信业务总量同比增长9.1%，装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.2%和9.4%，工业和信息化领域对经济增长的贡献超四成，有效发挥“压舱石”作用；二是“进”的步伐持续加快。规模以上装备制造业、高技术制造业增加值同比分别增长9.2%、9.4%，占全部规模以上工业比重较2024年提高2.2个、0.8个百分点。制造业数智化转型扎实推进，工业降碳、减污、扩绿、增长协同推进；三是“新”的动能持续壮大。6G第一阶段技术试验形成超300项关键技术储备，已启动第二阶段试验。2025年人工智能核心产业规模预计突破1.2万亿元，应用端已覆盖钢铁、有色、电力、通信等重点行业，逐渐深入到产品研发、质量检测、客户服务等重点环节；四是“活”的效果持续显现。2025年规模以上工业专精特新“小巨人”企业增加值同比增长9%，前11个月规模以上工业高新技术企业利润总额同比增长5.3%。此外，工信部将发布人形机器人与具身智能综合标准化体系建设指南，支持地方因地制宜建设未来产业，加大政府投资基金投资力度。2025年中国工业经济延续稳中向好态势，2026年工业生产有望延续稳中有升态势，受益于财政政策加力，以及高技术制造业、绿色低碳转型、人工智能等产业驱动。 （4）高质量推进城市更新，实现住房城乡建设良好开局 1月21日，住建部部长倪虹在答