核心观点与市场分析
中美贸易摩擦阶段性缓和，人民币韧性凸显
4月国内经济数据好坏参半：出口略超预期（转口支撑明显，关税缓和助力），但投资数据走弱（地产边际压力增大），财政收入支出同步回升（土地出让金支撑），消费略有承压。关税缓和下外需压力减小，财政可能进一步加码稳增长。中国央行开展5000亿元MLF操作，5月中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方暂停部分加征关税并建立协商机制。5月26日人民币对美元收盘报7.1843，上涨52基点，中间价调升86基点至7.1833，创4月2日以来最高。预计未来人民币走势更稳定，7月前宏观政策围绕经济事实验证。
长端美债利率持续走高，关注潜在流动性风险
穆迪下调美国主权评级至Aa1，三大评级机构均低于3A。国会推进大规模减税与扩张性财政法案，美国债务预期持续抬升，引发“卖美国”交易。美联储主席表示即将调整利率框架，承认“长期低利率”时代可能结束，年内首次降息预期延后至9月。卡什卡利称美联储处于观望状态，长期高关税增加滞胀风险。特朗普威胁对欧盟征收50%关税，后同意将截止日期延至7月9日。冯德莱恩表示欧洲准备推进谈判。美欧关税战暂缓缓解担忧情绪，市场风险偏好改善。
商品市场关注基本面传导，长期关注滞胀配置
从2018年关税复盘看，加征关税先导致交易需求下行，后交易通胀上升。黑色、有色等工业品需警惕美股调整的情绪冲击，农产品需求稳定，价格上行波动概率更大。能源方面，原油价格下移，IEA下调今年石油需求预期，OPEC+确认6月增产41.1万桶/日，7月或再次增产。中期基本面供给偏宽松。欧盟计划2027年底前禁止进口俄罗斯天然气和液化天然气，并实施新一轮制裁，中国和阿联酋公司被列入名单。欧委会计划对进入欧盟小包裹征收2欧元税。
策略建议
- 商品和股指期货：整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配。
风险提示
- 地缘政治风险（能源板块上行风险）
- 全球经济超预期下行（风险资产下行风险）
- 美联储超预期收紧（风险资产下行风险）
- 海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）
关键数据
- 4月出口略超预期，投资走弱，地产边际压力增大
- 5月26日人民币对美元收盘报7.1843，上涨52基点
- 美联储年内首次降息预期延后至9月
- 欧盟计划2027年底前禁止进口俄罗斯天然气和液化天然气
- OPEC+确认6月增产41.1万桶/日
