东方战略周观察：美欧贸易摩擦新动态

报告发布日期王仲尧孙金霞曹靖楠戴思崴成哪些交易？外交双震荡型经济 研究结论⚫美欧贸易摩擦动态：5月23日，特朗普发文表示，由于美国与欧盟的讨论进展不利，建议在6月1日起对欧盟加征50%关税；美东时间5月25日晚，特朗普称与欧盟委员会主席冯德莱恩通话，将延后关税加征日至7月9日（特朗普政府4月9日“对等关税”临时性减免令到期日）。此前，5月21日，欧盟委员会向美国提交了修改版的谈判纲领；据彭博报道，纲领覆盖关税与非关税贸易壁垒（逐渐将工业品+非敏感农业品关税双向清零），“公平竞争”政策（劳工、环保标准）、经济安全政策、对能源、AI、数字相关的投资和采购计划。⚫市场此前对特朗普政府向欧盟加征关税有笼统的预期，但对本次行动具体的节奏、幅度总体上预期有限，难称存在预期差。我们在中美日内瓦联合声明后即提出，特朗普政府在未获取中方额外让步情况下、同意双边下调关税可能促使美国的贸易伙伴对谈判持观望态度，导致谈判进度大概率不及特朗普预期，继而存在特朗普因创造谈判筹码的考虑而后续追加关税的可能。⚫后续怎么走？短期来看，欧盟无论反制或谈判均未做好准备，官僚程序的推进速度可能有限，美欧关系在未来两周可能相对平稳。⚫反制方面，欧盟反制程序比中美相比较为漫长，需要经过公众咨询、欧盟理事会审批流程等，继而大概率选择修改存量反制措施而非启动新反制程序。在2025年，欧盟已有两份对美反制行动，一是2025年3月启动、针对特朗普政府2025年增量“232条款”关税的反制措施，4月已确定方案，但由于特朗普临时减免了“对等关税”，欧盟也相应地推迟了反制落地。二是2025年5月8日，欧盟启动面向“对等关税”的反制措施，计划从进口关税+出口管制两方面对美反制，预计6月10日完成公众协商环节。在6月10日公共征询意见结束后，欧盟即可能直接修改5月初针对“对等关税”的调查流程，针对本次特朗普额外加征的关税进行反制。⚫由于欧盟两次反制的法律基础均是2014年的RE 654/2014，后续的流程我们可以参照2025Q1欧盟对美“232条款“钢铝关税的反制流程。在公共咨询期结束后，欧盟委员会需要通过“检查程序”（examination procedure）方可进一步推进反制。若由欧盟成员国代表组成的委员会通过“有条件多数投票”（QMV）表达了一致意见，欧盟委员会或服从委员会（欧盟各成员国）的意见，或转而进行上诉程序。同时，若欧盟理事会准许，欧盟委员会可提前临时性实施反制措施。若参照3月的经验，“检查程序”可能不会拖延过久。⚫谈判方面，欧盟也未做好谈判前准备工作。理论上，欧盟委员会在正式开展谈判前，需要欧盟理事会在此之前通过谈判目标。2019年4月，欧盟理事会曾批准过一版美国–欧盟谈判目标，将谈判范围限于工业品双向0关税；但当下公开的欧盟委员会与美国谈判纲领远超该范围，继而后续大概率还需要欧盟理事会另外审议谈判目标。⚫总体来说，欧盟短期大概率反制、谈判两方面同步推进，在7月9日前美欧关系基准情形是保持稳定，但欧盟对反制措施的推进可能催化美欧关系新风险。从中欧关系来看，短期美欧经贸谈判难以突破意味着中欧领导人7月会面前，氛围大概率不会受到美欧关系的负面干扰，甚至可以说美欧关系的紧张可能进一步推动欧盟–中国关系修复。风险提示美国特朗普政府政策超预期反复的风险。东方战略周观察：美欧贸易摩擦新动态 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。本周市场复盘图1：全球股市涨跌幅（2025年5月16日-2025年5月23数据来源：Bloomberg、东方证券研究所图3：全球主要汇率涨跌幅（2025年5月16日-2025年5月数据来源：Bloomberg、东方证券研究所澳元兑美元美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元美元指数 23日）-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50% 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。战略动向观察5月23日，特朗普发文表示，由于美国与欧盟的讨论进展不利，建议在6月1日起对欧盟加征50%关税；美东时间5月25日晚，特朗普称与欧盟委员会主席冯德莱恩通话，将延后关税加征日至7月9日（特朗普政府4月9日“对等关税”临时性减免令到期日）。此前，5月21日，欧盟委员会向美国提交了修改版的谈判纲领；据彭博报道，纲领覆盖关税与非关税贸易壁垒（逐渐将工业品+非敏感农业品关税双向清零），“公平竞争”政策（劳工、环保标准）、经济安全政策、对能源、AI、数字相关的投资和采购计划。本轮特朗普政府对欧盟加征关税总体上超出市场预期。特朗普此前多次表示美欧贸易不公平、要纠正美欧的贸易不平衡，继而市场上可能存在特朗普对欧洲加征关税的笼统预期，但本次关税的节奏、幅度总体上超市场预期。我们在中美日内瓦联合声明后即提出，特朗普政府在未获取中方额外让步情况下、同意双边下调关税可能导致美国的贸易伙伴对谈判持观望态度，导致谈判进度大概率不及特朗普预期，继而存在特朗普因创造谈判筹码的考虑而后续追加关税的可能。短期来看，欧盟的问题在于无论反制或谈判，均未做好准备。反制方面，在2025年，欧盟已有两份对美反制行动，一是2025年3月启动、针对特朗普政府2025年增量“232条款”关税的反制措施，4月已确定方案，但由于特朗普临时减免了“对等关税”，欧盟也相应地推迟了反制落地。二是2025年5月8日，欧盟启动面向“对等关税”的反制措施，计划从进口关税+出口管制两方面对美反制，预计6月10日完成公众协商环节。由于欧盟两次反制的法律基础均是2014年的RE654/2014，后续的流程我们可以参照2025Q1欧盟对美“232条款“钢铝关税的反制流程。3月12日，欧盟在特朗普政府宣布“232条款”钢铝关税后，欧盟宣布首先延长2018年、2020年对美国的反制措施（针对欧盟自美国进口价值80亿美元的钢铝产品），并额外针对价值180亿欧元的欧盟自美进口商品（包括工业品、农业品）进行反制（自3月12日起欧盟委员会开启相关方咨询工作）。3月26日，欧盟委员会咨询结束、开始制定方案终稿。4月9日，由欧盟成员国代表组成的委员会通过了欧盟委员会的贸易反制措施。4月14日，欧盟委员会同时批准了两项政策。一是执行规则（Implementing Regulation）2025/778，主要内容是调整烟酒关税范围，扩大雪茄产品范围、去除威士忌，并加征10%或25%关税，同时对铜、铝、钢铁、部分农业品和工业品加征25%关税。二是执行规则（Implementing Regulation）2025/786，对778规则中附录1、2、3暂停执行至7月14日，对附录4（大豆、杏仁等特定农产品）暂停执行至2025年12月1日。这意味着，在6月10日公共征询意见结束后，欧盟即可能直接基于5月初针对“对等关税”的调查流程针对本次特朗普额外加征的关税进行反制。在公共咨询期结束后，欧盟委员会需要通过“检查程序”（examination procedure）方可进一步推进反制。若由欧盟成员国代表组成的委员会通过“有条件多数投票”（QMV）表达了一致意见，欧盟委员会或服从委员会（欧盟各成员国）的意见，或转而进行上诉程序。同时，若欧盟理事会准许，欧盟委员会可提前临时性实施反制措施。若参照3月的经验，“检查程序”可能不会拖延过久。谈判方面，欧盟尚未做好谈判前准备工作。理论上，欧盟委员会在正式开展谈判前，需要欧盟理事会在此之前通过谈判目标。2019年4月，欧盟理事会曾批准过一版美国–欧盟谈判目标，将谈判范围限于工业品双向0关税；但当下公开的欧盟委员会与美国谈判纲领远超该范围，继而后续大概率还需要欧盟理事会另外审议谈判目标。 3 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4总体来说，欧盟短期大概率反制、谈判两方面同步推进，在7月9日前美欧关系基准情形是保持稳定，但欧盟对反制措施的推进可能催化美欧关系新风险。从中欧关系来看，短期美欧经贸谈判难以突破意味着中欧领导人7月会面前，氛围大概率不会受到美欧关系的负面干扰，甚至可以说美欧关系的紧张可能进一步推动欧盟–中国关系修复。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5海外政要本周动态表1：海外政要本周动态（2025年5月18日-2025年5月25日）人物职务日期泽连斯基乌克兰总统2025/5/232025/5/18马克龙法国总统2025/5/22特朗普美国总统2025/5/222025/5/19石破茂日本首相2025/5/23默茨德国总理2025/5/23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。风险提示美国特朗普政府政策超预期反复的风险。 6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 7 免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资