2025年信用债发行情况回顾：乘势扩容续创新高 结构分化态势延续

——2025年信用债发行情况回顾 核心观点 信用债发行整体情况：2025年，信用债发行利率中枢进一步下行，叠加5月债市科技板推出后，科创债发行显著放量，产业债发行量继续增长推动信用债整体发行量续创历史新高。同时，2025年信用债净融资同比大幅增长，各月中仅3月出现净融资缺口，且近半数月份净融资额高于此前5年同期水平。发行利率方面，2025年信用债发行利率波动较大，但利率中枢整体下移。发行期限方面，上半年信用债金额月度加权平均发行期限震荡拉长，下半年随着债市调整和信用债发行利率上行明显缩短，全年信用债平均发行期限较上年小幅缩短0.17年至3.43年。 东方金诚研究发展部 分析师唐晓琳部门执行总监于丽峰部门执行总监冯琳 时间 2026年1月22日 融资结构：2025年城投债和产业债融资分化格局加剧，城投债发行量延续收缩，产业债发行量则在央企债放量带动下显著增长。从主体资质看，2025年信用债发行呈现高等级扩容、中低等级收缩的分化趋势，AAA级债券中产业债占据主导地位，AA+和AA级债券中城投债占比仍高。从券种来看，2025年中票、超短融、私募债和一般公司债发行规模均在万亿以上，中低等级债券中私募债发行占比显著上升。 产业债发行情况：2025年产业债发行规模稳步增长。从行业来看，多数行业产业债发行量同比增长，仅3个行业净融资为负。产业债发行行业集中度较高，年内公用事业行业对产业债发行量增长形成主要支撑，建筑装饰和非银金融也是产业债净融资的主要贡献行业。从发行 乘势扩容续创新高结构分化态势延续 ——2025年信用债发行情况回顾 人维度来看，头部企业发行集中度较高，发行量前100的发行人贡献了43.6%的发行量，同时，大型央企对净融资贡献突出。 东方金诚研究发展部 分析师唐晓琳部门执行总监于丽峰部门执行总监冯琳 城投债发行情况：2025年城投债发行整体保持收缩态势，净融资缺口同比扩大。分区域看，多数区域发行量同比下降，存在不同程度的净融资缺口，且净融资缺口同比扩大。分级别看，AA级城投债净融资缺口因到期量下降而有所收窄，但部分区域中高等级城投债净融资转负，反映出城投化债与转型过程中，平台债券融资压缩向中高评级主体扩散的趋势。 时间 2026年1月22日 一 、2025年 信 用 债 发 行 情 况 在低利率和政策支持等因素影响下，2025年产业债发行显著放量，推动信用债净融资同比大幅提升，年内近半数月份净融资额高于此前5年同期水平，仅3月存在净融资缺口。发行利率方面，年内信用债发行利率出现两轮冲高回落，但利率中枢整体下移。发行期限方面，上半年信用债月度金额加权平均发行期限震荡拉长，下半年发行期限随着信用债发行利率上行而明显缩短，全年信用债加权平均发行期限同比小幅缩短0.17年至3.43年。 1.信用债发行总体情况 2025年信用环境较为宽松，债市收益率整体处于低位，叠加债市科技板落地、金融支持新型工业化等政策红利持续释放，产业债发行显著放量，推动信用债发行持续扩容，净融资大幅提升。2025年，信用债1发行量共计13.9万亿元，同比增长1.7%，同期信用债偿还量2小幅下降2.1%，共同推动净融资延续同比增长，2025年信用债净融资2.3万亿，同比增加4924亿元。 从月度发行节奏来看，2025年信用债市场呈现“前低后稳”特征，年内多数月份发行量同比增长，仅3月因利率上行冲击出现显著净融资缺口。具体来看，受春节错期扰动，1月信用债发行量同比下降10.5%，2月发行量同比增长26.0%；3月发行量同比大幅下降24.7%，拖累当月净融资转负，主要系发行利率大幅上行导致取消发行增多所致；4-7月发行利率下行，融资窗口打开，发行量连续同比正增，规模稳居近五年同期高位；8月受发行利率上行扰动，发行量同比下降10.8%，净融资降至近五年同期低点；9月受债务到期刚性滚续需求以及上月积压融资需求集中释放拉动，发行量逆势走高，同比增长11.1%；四季度市场融资活跃度整体回升，尽管12月发行利率有所反弹，但当季各月信用债发行量、净融资水平始终处于近五年同期高位。 数 据 来 源 ：Wind， 东 方 金 诚 2.发行利率 2025年信用债平均发行利率低位震荡，中枢进一步下行。主要有两方面原因：首先，2025年央行货币政策适度宽松，在下调政策利率的同时，通过降准、买断式逆回购等操作，持续释放中长期流动性，带动资金利率中枢下移，同时，尽管年内利率债收益率整体震荡回升，但波动中枢明显低于2024年。这意味着，2025年信用债发行利率的定价基础整体下移。其次，由于2025年利率波动加大，信用债票息策略有效性抬升，推升信用债市场需求，加之 化债政策托底与信用风险整体收敛，强化了市场对信用债的信心，推动信用利差持续收窄，进一步拉低信用债整体融资成本。 具体看，2025年信用债金额加权平均发行利率为2.15%，较2024年下降35.96bps。其中，3年期信用债整体以及主体评级AAA级、AA+级和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.21%、2.11%、2.40%和2.60%，同比分别下降41.2bps、35.2bps、38.8bps和40.9bps;5年期信用债整体以及主体评级AAA级、AA+级和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.43%、2.19%、2.60%和2.92%，同比分别下降27.6bps、30.6bps、26.3bps和24.1bps。 从各月表现来看，年内主要期限各等级信用债发行利率呈现两轮冲高回落。一季度资金面收紧，债券供给放量，债市大幅调整，推升信用债发行利率。4月美国推出“对等关税”打击风险偏好，5月央行降准降息，二季度债券市场利率整体下行，信用债发行利率随之走低。三季度，股市走强引发股债跷跷板效应，债券市场利率整体上行，信用债发行利率小幅走高。进入四季度，债市调整压力缓解，加之摊余成本法债基进入开放期推升信用债配置需求，信用债发行利率再度回落。但12月债市走弱，叠加万科展期事件导致信用风险偏好阶段性收紧，共同推动信用债发行利率年末翘尾。 3.发行期限 2025年信用债金额加权平均发行期限为3.43年，较2024年小幅缩短0.17年。具体来看，上半年大体呈现震荡拉长态势，下半年由于融资成本上行，在央企发行期限大幅缩短带动下，信用债发行期限整体缩短。分企业性质看，2025年城投和民企信用债金额加权平均发行期限同比分别拉长0.08年和0.27年至3.77年和1.59年；产业类地方国企和央企信用债发行期限同比分别缩短0.11年和0.49年至3.52年和3.36年。值得注意的是，11月发 ·· 行利率走低，央企发行期限由10月的2.49年骤然拉长至3.40年，12月随着发行利率回升，央企发行期限再度转为环比缩短。 4.取消发行情况 2025年信用债取消发行规模为2761.6亿元，较上年微幅增长0.34%。年内取消发行高峰分别出现在1月、3月和8月，均为债券市场收益率出现明显调整的月份。其中，1月取消发行时间主要集中于春节前两周，主要系节前资金面偏紧，叠加地方债发行前置，推升信用债发行利率所致；3月信用债发行利率攀升至阶段性高点，发行人基于成本控制考量主动取消发行；8月债市调整，信用债收益率走高，发行利率同步上行，高评级主体对利率波动更为敏感，成为当月取消发行主力。 分企业性质看，2025年产业类地方国企、央企、城投和广义民企信用债取消发行规模分别为1393.2亿元、876.8亿元、282.6亿元和209.0亿元，其中，产业类地方国企和城投取消发行规模同比分别减少273.0亿元和375.2亿元，央企和广义民企取消发行规模同比增加249.2亿元和143.0亿元。整体来看，信用债取消发行主要系产业类央国企因市场利率波动、自身融资策 ·· 略调整等因素产生，城投企业则因刚性融资需求较强，年内取消发行规模维持低位。 数据来源：Wind，东方金诚 二 、2025年 信 用 债 融 资 结 构 2025年城投债和产业债发行延续分化格局，城投债发行量持续收缩，产业债在央企债发行放量带动下规模显著增长。同时，2025年信用债市场呈现高等级扩容、中低等级收缩的分化趋势，AAA级债券中产业债占据主导地位，AA+和AA级债券中城投债占比仍高。从券种来看，中票、超短融、私募债和一般公司债发行规模均在万亿以上，高等级债券以公募债为主，中低等级债券中私募债占比显著上升。 1.不同级别主体融资表现 从发行主体评级结构来看，2025年信用债市场呈现高等级扩容、中低等级收缩的分化趋势。具体来看，2025年，AAA级、AA+级和AA级主体信用债发行量分别为9.80万亿、2.95万亿和1.10万亿。其中，AAA级信用债发行量同比增长7.9%，主要由AAA级产业债发行放量带动；AA+和AA级信用债发行量同比分别下降10.5%和12.0%，主要原因是中低等级信用债以城投债为主， ·· 而城投债受政策影响发行量呈收缩态势。净融资方面，2025年AAA级信用债净融资为2.39万亿，同比增加4697.7亿元；AA+级信用债净融资为2428.1亿元，同比下降845.2亿元；AA级信用债存在2795.4亿元净融资缺口，由于到期规模有所回落，融资缺口较上年收窄944.3亿元。 数据来源：Wind，东方金诚 2.不同性质主体融资表现 从发行人企业性质来看，2025年信用债市场延续城投债发行收缩、产业债发行放量的分化趋势。具体来看，2025年城投、产业类地方国企、央企和民企发行量分别为3.27万亿、5.44万亿、4.56万亿和0.68万亿。其中，城投债发行量同比大幅减少7554.7亿元；产业债发行量整体保持同比增长态势，央企、地方国有企业和民企发行量分别增长9086.8亿元、141.1亿元和706.6亿元。净融资方面，2025年城投债净融资缺口达5779.4亿元，同比扩大840.2亿元；产业类地方国企债净融资1.38万亿，同比减少228.9亿元；央企债和民企债净融资分别为1.50万亿元和468亿元，同比分别增长5214.1亿元和778.6亿元。值得一提的是，2025年广义民企信用债净融资大幅转正，除发行量恢复增长外，到期规模下降也是重要原因。总体上看，2025年信用债发行量和净融资保持增长，主要受央企债券融资放量拉动。 从主体评级和企业性质交叉来看，2025年AAA级信用债发行以央企和产业类地方国企为主，二者发行金额占比分别为45.4%和41.5%；AA+级信用债发行以城投企业和产业类地方国企为主，发行占比分别56.6%和37.4%；AA级信用债发行以城投企业为主，发行占比高达76.1%。整体来看，高级别债券发行中城投债和产业债呈现此消彼长的变化趋势，而低等级债券发行仍由城投债占据主流地位，这一分化格局或主要源于两方面因素：一是政策引导下，高等级城投主体持续压降债务规模、推进转型升级，低等级城投则因存在刚性融资需求，仍需“借新还旧”；二是产业债发行剥离了政府信用背书，投资者更加关注企业本身的资质，优质产业主体更受青睐，因此产业债发行以高等级为主。 3.不同券种融资表现 分券种来看，2025年发行规模较大的券种包括中票（5.0万亿元）、超短融（3.3万亿元）、私募债（2.5万亿元）和一般公司债（1.9万亿元）。其中，一般公司债和私募债发行量同比增幅均超过10%，超短融发行量同比下降6.2%。净融资方面，中票、一般公司债、私募债和超短融净融资分别为1.8万亿、5486.4亿元、5222.9亿元和860.0亿元。其中，中票净融资同比下降1468.0亿元，一般公司债、私募债和超短融净融资同比增加2189.9亿元、3292.7亿元和2912.4亿元。此外，受发行量同比大幅下滑影响，2025年短融、企业债和定向工具分别存在854.0亿元、3437.8亿元和2081.0亿元的净融资缺口。 数据来源：Wind，东方金诚 从主体评级和券种交叉来看，2025年低等级主体发行私募债占比显著提升。2025