2024年6月信用债发行情况回顾：信用债供给回升，城投债、产业债融资延续分化

核心观点 6月信用债发行量1.18万亿元，环比增长59.8%，但同比下降3.0%；净融资2023亿元，环比增加1592亿元、同比减少9亿元。6月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比增加、同比减少，净融资小幅转正；产业债发行量和净融资环比、同比均增加，并创2019年以来的同期最高水平。 东方金诚研究发展部 分析师姚宇彤高级分析师于丽峰高级分析师冯琳 发行结构方面，分评级看，6月各评级信用债发行量、净融资环比增加。其中，AAA级城投债净融资由负转正，AA+级和AA级净融资环比增加。上半年累计看，各评级城投债净融资同比均大幅收缩，各评级产业债净融资均明显增长。分企业性质看，6月央企债和产业类地方国企债净融资环比大幅增长，但广义民企债融资缺口进一步扩大。分券种看，6月除企业债外各券种发行量和净融资均环比增加。 时间 2024年7月9日 6月多数省份城投债发行量和净融资环比增加、同比减少；13个省份净融资为负，江苏、浙江、湖南等省份净融资同比降幅较大；上半年累计，多数省份城投债净融资低于去年同期，18个省份累计净融资为负。 产业债方面，6月石油石化、银行、环保等7个行业信用债发行量环比下降；有15个行业净融资为正，其中公用事业、非银金融、交通运输、建筑装饰等行业净融资规模较大，食品饮料、通信、基础化工等行业净融资为负。上半年累计，多数行业信用债发行量高于去年同期，仅通信、国防军工2个行业净融资为负。 一 、信 用 债 发 行 整 体 情 况 6月信用债融资规模环比回升、同比微降。城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比增加但同比减少，净融资小幅转正，但仍显著低于过去5年同期水平；产业债发行量和净融资环比、同比均大幅增长，并处历史同期高位。 6月信用债发行量和净融资均环比增加但同比减少。当月信用债共发行1.18万亿元，环比增长59.8%，但同比下降3.0%；净融资2023亿元，环比大幅增加1592亿元，同比减少9亿元。上半年累计，信用债融资情况要好于2023年同期：上半年共发行信用债6.9万亿元，净融资1.2万亿元，同比分别增长5.4%和57.9%。 6月城投债和产业债融资情况延续分化。6月城投债发行量环比增加、同比减少，净融资小幅转正；上半年累计，城投债共发行2.13万亿元，同比下降15.6%，净融资-1813亿元，同比减少9026亿元。受制于新增融资监管保持严格，上半年各月城投债净融资均明显低于2019年以来的同期水平（图表6）。 产业债方面，年初以来，债市牛市环境叠加资产荒背景下，信用债发行利率明显下行，提振企业债券融资意愿。6月产业债融资规模环比、同比均大幅增长。当月产业债共发行8067亿元，环比增长51.0%，单月发行规模为2019年以来的同期最高；净融资1895亿元，环比、同比大幅增加1028亿元和1397亿元。上半年累计，产业债发行量达到4.76万亿元，同比增长18.6%，净融资1.38万亿元，同比增加1.35万亿元。 6月信用债整体发行利率环比下行。6月资金利率前低后高，中枢较5月小幅抬升；债市整体走牛，利率债收益率曲线下行，资产荒压力仍存。在此背景下，当月信用债整体以及主体评级AAA、AA+和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.40%、2.28%、2.58%和2.77%，环比分别变动-3.0bps、+2.2bps、-14.4bps和-19.9bps。其中AAA级信用债发行利率环比上行，主要原因是发行期限有所拉长——6月AAA级信用债发行期限环比拉长0.85年，10年及以上期限发行规模环比增加468.5亿元，增幅达64.2%。 数据来源：Wind，东方金诚 6月信用债发行期限有所拉长，当月金额加权平均发行期限为4.30年，较5月拉长0.59年。6月仅民企债发行期限缩短0.26年至1.50年，央企债、城投债和产业类地方国企债加权平均发行期限环比分别拉长1.55年、0.22年和0.30年至5.26年、3.85年和4.21年。6月央企债和产业类地方国企债平均发行期限均创历史新高，较2023年12月分别拉长3.06年和1.79年；其中期限在10年及以上的央企债共发行645亿元，占当月央企债发行总额的18.9%。 数据来源：Wind，东方金诚 二 、信 用 债 发 行 结 构 6月，各评级城投债发行量和净融资环比增加但同比均减少；各评级产业债发行量和净融资环比均有所增加。分券种看，6月除企业债外，各券种发行量和净融资环比均有所增长；上半年累计，仅中票和一般公司债发行量和净融资较去年同期有所增加。 从主体评级看，6月各评级信用债发行量环比增加，其中AA级发行量占比上升至9%，同比看则仅AAA级有所增加；净融资方面，6月AAA级信用债净融资环比大幅增加，AA+级净融资由负转正，AA级净融资缺口收窄。 数据来源：Wind，东方金诚 分城投债和产业债来看，6月各评级城投债发行量环比增加、同比减少，AAA级净融资由负转正至109亿元；AA+级净融资环比增加293亿元至305亿元；AA级城投债净融资已连续第十个月为负，但融资缺口环比收窄94亿元至-244亿元。上半年累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别下降14.2%、11.0%和24.9%，净融资同比分别减少1670亿元、4504亿元和2921亿元。年初以来，各评级城投平台信用债市场融资大幅收缩，其中AA级城投信用债市场融资上半年已累计净流出1894亿元，AAA和AA+净融资小幅为正，但规模分别仅为去年同期的5.4%和3.9%。 产业债方面，6月各评级产业债发行量和净融资环比均增加，同比仅AA+级发行量和AA级净融资有所减少。上半年累计，AAA级、AA+级和AA级产业债发行量同比分别增长19.0%、16.8%和3.1%，其中发行占比最高的AAA级产业债净融资1.13万亿元，同比增加1.17万亿元；AA+级和AA级净融资则分别增加1063亿元和228亿元至2089亿元和284亿元。 分企业性质看，6月各类型企业信用债发行量环比均有所增加；净融资方面，产业类地方国企债和央企债净融资环比分别增加1013亿元和235亿元至1100亿元和1248亿元，广义民企债融资缺口进一步扩大。上半年累计，央企债、产业类地方国企债和广义民企债发行量同比分别增长19.7%、20.1%和6.3%，净融资同比分别增加4114亿元、8845亿元和453亿元。 分券种看，6月除企业债外各券种发行量和净融资环比增加；但与去年同期相比，仅中票发行量和净融资有所增长。上半年累计，企业债和定向工具净融资为负，其他各券种净融资为正，其中，中票和一般公司债净融资同比大幅增加，（超）短融和私募债净融资同比明显下降，前者与低利率环境下发行人拉长久期有关，而私募债净融资下降主因中低评级城投债净融资收缩；企业债和定向工具净融资为负，且融资缺口同比明显走阔。 三 、分 区 域 和 行 业 信 用 债 发 行 情 况 6月城投债融资有所回暖，多数省份发行量和净融资环比上升，但同比下降；上半年累计，多数省份城投债发行量和净融资均低于去年同期。产业债方面，6月超半数行业信用债发行量和净融资环比、同比均增长；上半年累计，多数行业信用债发行量高于去年同期，仅国防军工和通信行业累计净融资为负。 城投债分省份看，6月多数省份（22/31）城投债发行量环比增加。净融资方面，6月有13个省份城投债净融资为负，环比减少4个。6月城投债发行量位列前三的省份为江苏、浙江和山东，其中江苏和浙江当月发行量同比大幅减少且净融资为负，山东省发行量和净融资环比、同比均小幅增加。其他省份中，河南、重庆、安徽、陕西等17个省份6月净融资规模环比有所增长；化债重点省份中的辽宁、内蒙古、宁夏和甘肃四省当月未发行城投债，吉林、广西、重庆和青海的净融资额小幅为正。 分评级来看，6月AAA级、AA+级和AA级城投债净融资为负的省份分别有10个、6个和13个。其中，天津、广东、浙江、重庆等地的AAA级平台，江苏、天津、山西、新疆等地的AA+级平台，以及浙江、江苏、山东、湖北等地的AA级平台净融资缺口较大。 上半年累计，有11个省份城投债发行量高于去年同期，增幅最高的为云南、江西、山东等地，东北、西北主要省份发行量较少，其中内蒙古累计发行量为0；有9个省份城投债净融资同比增长（或融资缺口收窄），但主要是云南、甘肃、上海、辽宁等城投债融资规模较低的省份。发债大省江苏、浙江发行量和净融资较去年同期均有所减少，且累计净融资为负，山东省城投债发行量同比增加，但净融资同比明显减少；城投债累计净融资为负的省份有18个，较去年同期增加10个；累计净融资同比下降的省份有21个，包括天津、重庆、贵州、吉林、内蒙古、宁夏等化债重点省份，以及浙江、江苏、湖北、湖南、河南等地；云南、上海、新疆、辽宁和青海累计净融资为正且同比增加，但规模较小；甘肃、广西、广东、黑龙江等累计净融资缺口较去年同期收窄。 产业债分行业1来看，6月石油石化、银行、环保等7个行业信用债发行规模环比下降；有15个行业净融资为正，其中净融资规模较大的行业包括公用事业、非银金融、交通运输、建筑装饰等；食品饮料、通信、基础化工、建筑材料等12个行业净融资为负。上半年累计，多数行业（22/27）信用债发行量高于去年同期，且有29个行业累计净融资为正，仅通信、国防军工2个行业净融资为负。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn