着力稳定房地产政策点评：价值也会有春天

价值也会有春天 ——“着力稳定房地产”政策点评 本报告导读： 稳定房地产对于稳定国民经济、稳定内需增长、减少资产收缩与提振预期具有关键作用，在行业累年下行与估值收缩后，行业政策有望出现重要拐点，推动投资机遇。 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 投资要点： 郭胤含(分析师)021-38031691guoyinhan@gtht.com登记编号S0880524100001 中国“转型牛”：改革迈向新高度2025.10.27四中全会解读与“转型牛”纵深2025.10.24资本市场改革进入提速期2025.06.18明确政策立场：贴现率降低，股市中国红2025.05.07政策协同联动，消费有望重估——《提振消费专项行动方案》点评2025.03.16 行业累年下行，政策基调积极转向，地产与内需有望进入重要拐点。中国房地产行业经过累年下行，已逐步完成深度调整，步入探底与磨底区间。截止25Q4，我国住宅投资占GDP比重回落至4.5%，较2020年高点下滑5.6%，绝对值与下滑幅度均接近美日韩经验水平。2025年房地产销售面积较2021年高点下滑51%，当前销售增速降幅已低于投资降幅，行业去库拐点已现。2025年底一/二/三线城市房价降幅较2021年高点分别回落22%/30%/30%，回落幅度已逼近全球小型房地产泡沫经验水平，房地产/建材/建筑等地产链相关行业资本开支与固定资产投资近十年分位数均降至30%以下，出清已较为充分。此外，近期政策态度也正发生积极变化，中央经济工作会议时隔十年重提房地产“去库存”，求是网连发多篇文章，提出“房地产仍是支撑国民经济的基础产业”、“改善和稳定房地产预期”，并多次提及“高质量推进城市更新”。因此尽管房地产基本面反转仍需时日，但行业深度出清叠加政策基调转向积极，有望推动估值修复。 以史为鉴，价值有望迎来春天。与此前城镇化大发展时期基建地产周期驱动的价值股行情特征不同，2022年以来，地产链行情与政策预期扭转高度紧密，地产链共演绎三轮系统性行情，整体节奏急且弹性大，行情催化均来自于最高决策层对房地产态度和政策方向上的根本性扭转，2022.11地产三支箭指向房企融资端最关键环节，2023.7中央政治局首次明确地产市场供求关系重大变化，2024.9中国政策组合拳全面松绑楼市。从地产链行情节奏上看，地产以及建筑建材等相关产业链行情往往同时启动，充分受益于政策预期扭转和产业风险收敛。我们认为，当前中央经济工作会议重提房地产“去库存”，加速城市更新建设是本轮政策预期扭转的关键信号，往后看中央收储、多元化融资支持等政策或可期待，价值股有望迎来春天。 地产稳预期信号明确，需高度重视风险收敛与新增需求下的内需价值机会：1）稳地产信号明确，看好地产链估值修复机会：重点推荐PB小于1的深度折价的优质房企。2）城市更新建设加速叠加行业持续出清，部分行业竞争格局改善，重点推荐地产链细分行业（如建材/化工/钢铁/家电等）龙头投资机会。3）高质量推进城市更新释放建筑建材需求，看好建筑设计施工/市政建设/基础设施改造等。风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究。注：T时间间隔为年 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666 地址上海市黄浦区中山南路888号