商票逾期观察

2025年11月 目录： 一、总体情况概览 1、逾期主体数量变化2、行业及区域分布概览 二、重点主体关注 1、首次逾期主体2、风险澄清主体3、舆情关注主体 三、逾期金额及行业分布 四、持续逾期 五、本月商票风险总结 一、总体情况概览 1、逾期主体数量变化 上海票交所公布的截至2025年11月30日票据承兑人逾期名单显示，涉及逾期主体6,625家，较上月的6,580家环比增长0.68%。从信用债市场来看，11月涉及发债主体的（含本部和持股公司）商票逾期记录共2,673家，较上月的2,744家，环比下降2.59%。去重后涉及发行过债券的主体共242家，环比下降6.20%。其中目前有存量债的主体共205家，环比增长11.41%，其中本部为发债主体的共有65家，环比增长20.37%；其余140家主体均属于股东为发债主体，环比增长7.69%。 2、行业及区域分布概览 从行业来看，城投类主体共65家，环比增加7家；产业类111家，环比增加了12家；金融类29家，环比增长2家。（1）城投方面，65家主体分布在15个省份，较上月减少了浙江省；新增了安徽省、福建省、广西省和云南省，新增省份涉及的主体为河池市国有资本投资运营(集团)有限公司（逾期余额200.00万元）、宿州市高新建设投资集团有限公司（逾期余额200.00万元）、大理经济开发投资集团有限公司（已澄清）和福清市城市产 业投资集团有限公司（已澄清）。城投主体涉及前五大省份分别为山东省、河南省、贵州省、陕西省和江苏省，前五大省份较上月减少了湖北省，增加了陕西省，仍主要为债务压力偏重地区。（2）产业方面，房地产开发行业占比较高，为42.42%，较上月下降5.48个百分点，建筑施工行业次之，占比12.61%，较上月增加1.50个百分点；其中商票逾期频率高、出现次数较多的发债主体有融创房地产集团有限公司、上海世茂建设有限公司、四川蓝光发展股份有限公司、南通启仁置业有限公司和新疆盛泰建筑安装工程有限责任公司等逾期次数均在451以上，绿地控股集团有限公司、北京鸿坤伟业房地产开发有限公司、江苏中南建设集团股份有限公司、上海世茂股份有限公司和新兴际华集团有限公司逾期次数也达到了45次。此外，也有资质较好的发债主体子公司，如国家电网有限公司子公司三明亿源电力工程建设有限公司，发生商票逾期次数为30次，承兑余额3,54.77万元，中国石油天然气集团有限公司子公司宝鸡石油输送管有限公司，发生商票逾期次数为2次，但已澄清。以上两家均为中央国有企业且综合实力非常强。（3）金融方面，29家主体涉及的行业包括银行（23家）、金融控股（3家）和资产管理（3家）。 数据来源：企业预警通、胜遇研究团队整理 数据来源：企业预警通、胜遇研究团队整理 二、重点主体关注 1、首次逾期主体 11月商票逾期名单中首次出现的相关发债主体共24家，与上月持平；包括直接发债主体9家以及发债主体子公司15家。 9家首次出现的直接发债主体中包括7家城投主体和2家金融主体（详见下表），涉及的7家城投主体主要分布在河南省郑州市下辖区县（新密市、中牟县）、开封市，山东省威海市（文登区）、菏泽市下辖区县（郓城县），此外还有广西壮族自治区河池市和安徽省宿州市等区域。2家金融主体涉及行业为农商行和外资银行。如下表所示，其中后四家发债主体均已澄清。 15家发债主体子公司中，涉及发债城投主体9家；产业主体6家，行业包括贸易、金属、医药流通、房地产开发、电子设备和汽车。其中包括中央国有企业1家中国兵器装备集团有限公司；地方国有企业10家；民营企业4家，分别为瑞茂通供应链管理股份有限公司、浙江华友钴业股份有限公司、九州通医药集团股份有限公司和立讯精密工业股份有限公司。 2、风险澄清主体 截至2025年12月19日，205家票据逾期的债券发行人中已有29家主体作出相关公告澄清不存在信用风险，逾期票据均已还清，具体如下： 3、舆情关注主体 此外，本月我们关注到青岛市个别区域商票逾期再次加重，2025年9月，城阳区的6家发债城投主体本部首次全部涉及商票逾期，此前该区域虽有个体的商票逾期情况出现，但并未涉全部发债主体。其中，个别主体曾发布澄清公告，并偿还，如青岛诚开贸易发展有限公司（青岛市城阳区阳光城阳控股集团有限公司子公司）和青岛城阳开发投资集团有限公司（本部）。截至2025年11月末商票逾期数据显示，城阳区全部城投（6家）本部/子公司仍全部出现商票逾期，其区域主要平台青岛市城阳区阳光城阳控股集团有限公司（8.06亿元）及其全资子公司青岛城阳开发投资集团有限公司（5.51亿元）逾期金额均较大，可见债务负担之重。2025年1-10月，城阳区一般公共预算收入117.22亿元，同比下降2.9%， 其中税收增长8.6%，非税收入下降43.3%。这是前两年依赖非税创收的后遗症，非税收入具有不稳定性，尤其是依赖于资产的出让或特许经营等，一次性的脉冲式收入后必然会受到冲击。对于城阳区，特别需要注意的是，其一般公共预算收入是在2024年同比下降8.9%后继续下滑，压力在持续加大。 三、逾期金额及行业分布 逾期金额方面，2025年11月，全部企业披露商票累计逾期发生额达1,378.67亿元，环比增长3.63%，规模持续增长；逾期余额851.51亿元，环比增长3.10%，增速较上月的6.37%有所下降。其中，2673家发债相关主体累计逾期发生额516.42亿元，逾期余额254.79亿元，分别环比下降0.75%和3.81%。从行业来看，房地产行业金额仍最大，逾期余额174.32亿元，环比小幅下降3.62%，其中逾期余额增长规模前三大为恒大地产集团有限公司、融创房地产集团有限公司和正荣地产控股有限公司，逾期余额分别为45.87亿元、39.37亿元和11.35亿元，此外深圳市卓越商业管理有限公司逾期余额高达11.05亿元，其余房地产开发企业逾期余额均在10亿元以下，房企风险仍呈集中趋势。第二大行业是城投行业，逾期余额42.43亿元，环比小幅下降5.14%，按地级市来看，逾期金额最高的青岛市城投主体逾期余额和累计逾期余额分别为27.81亿元和101.55亿元，排名第二的为遵义市，逾期余额和累计逾期余额分别为3.23亿元和3.91亿元，此外还有日照市、潍坊市、六盘水市等，需关注相关区域风险蔓延。第三是综合行业，逾期余额12.37亿元，环比小幅增长1.48%。第四是化工行业，逾期余额7.23亿元，环比持平，为亿利洁能股份有限公司和树业环保科技股份有限公司（已无存续债）。第五是零售行业，逾期余额3.54亿元，此外逾期金额较大的还有产业控股、贸易、建筑施工、机械、农林牧渔等。从个体来看，商票逾期余额最大的10家发债相关主体如下表，逾期余额合计154.39亿元，主要为民营房地产开发主体，前十大中房地产开发行业逾期余额合计139.12亿元，占比90.11%，房地产行业资金压力与债务风险未见改善。此外，前十大中还有青岛城阳区主要平台青岛市城阳区阳光城阳控股集团有限公司，其全资子公司青岛城阳开发投资集团有限公司逾期余额也较大（5.51亿元），需警惕主体及区域风险情况。此外还有已违约化工企业亿利洁能股份有限公司。 四、持续逾期 持续逾期方面，截至2025年11月30日，共有1,247家发债主体（含本部和持股公司）被票交所纳入“持续逾期名单”，环比下降7.77%，进一步减少。其中，城投发债主体156家，环比减少6家，涉及前五大地级市分别为西安市、昆明市、潍坊市、日照市和青岛市，涉及地级市较上月无变动。除城投类主体外，另有金融类主体16家，环比增加了2家；产业类持续逾期主体1,075家，环比减少101家，主要来自房地产开发行业（921家），环比减少61家，占比85.67%，较上个月的83.50%增加了2.17个百分点；其次建筑施工行业持续逾期主体也偏多，需关注房地产相关行业向上游行业的蔓延风险。 五、本月商票风险总结 综上所述，本月商票逾期涉及的主体总数略有增长，累计逾期发生额和逾期余额仍呈增长趋势；涉及发债主体数量有所下降，发债相关主体累计逾期发生额和逾期余额环比小幅下降。从结构上看，逾期主体仍主要集中在产业与城投类主体。产业类中，房地产行业逾期金额仍最大，此外综合、化工、零售等行业商票逾期也值得关注；城投行业逾期余额环比小幅下降，但需关注青岛区域逾期风险，尤其城阳区主要平台及子公司均在商票逾期前十大之列，区域风险持续积累，区域债务压力仍较大，需持续关注潜在区域风险。 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。