zs麦格米特更新1AI电源板块投资节奏判断12025

1. 2025年为AI电源板块预期与炒作的一年，故事空间大但缺乏收入利润兑现，国内上市公司2024-2025年兑现到收入利润端的极少，2025年业绩贡献不明显。 2. 2026年为AI电源板块兑现的一年：1.大部分公司2026年上半年兑现订单，下半年兑现业务。 2.麦格米特、新雷能等准备充分的公司可能一马当先 【zs】麦格米特更新1. AI 电源板块投资节奏判断1. 2025年为AI电源板块预期与炒作的一年，故事空间大但缺乏收入利润兑现，国内上市公司2024-2025 年兑现到收入利润端的极少，2025年业绩贡献不明显。 2. 2026年为AI电源板块兑现的一年：1.大部分公司2026年上半年兑现订单，下半年兑现业务。 2.麦格米特、新雷能等准备充分的公司可能一马当先，2026年上半年业务端或在报表上有所体现。 3. 2026年上半年需重视准备充分的公司陆续拿到更大、实锤性的项目或订单。 2.麦格米特股价调整原因与澄清1.股价调整直接原因：外资发布报告，包含两个核心观点：①预计麦格米特2030年AI电源份额为5% ；②认为麦格米特产品研发序列掉队。 2.卖方澄清：1.外资报告中2030年5% 的份额假设严重低于市场预期，且未与公司确认。 2.从产业链调研（PCB、电子元器件备货）推测，麦格米特2026年订单体量或较2025年增长数倍，预计2026年份额或在10%-20%左右（当前股价隐含约7%份额预期）。 3.麦格米特产品研发进展1.传统AI PSU（柜内一次电源）： 1.麦格米特是英伟达GB200/GB300 NVL72机柜电源的第一批送样公司，当前产品已开发完成，2026 年为放量大年。 2.针对英伟达Rubin第一代机柜（预计2026年下半年量产）的18.3千瓦PSU产品，2026年二季度送样，中国大陆公司中进展较快。 2. HVDC（高压直流）电源：1.麦格米特是英伟达800V HVDC 生态中仅有的三家中国大陆合作公司之一（另两家为比亚迪电子、英诺赛科）。 2.产品研发进度：1.第一代：800V转50V的IT Rack级产品（功率约15 千瓦）已推出。 2.第二代：将一次电源集成到Computer Tray（取消Power Shelf），已完成打样。 3.第三代：一次二次融合（800V转54V再转12V），已在研发管线中。 3.产品发布与测试：2025年3月GTC大会发布产品，2025年10月OCP大会展示新一代800千瓦产品；已与部分客户开展测试，是全球少数（4-5家）实质性有HVDC Rack供货能力的公司之一。 4.麦格米特财务与估值分析1.当前主业净利率失真问题： 1. 2025年公司投入大量资金研发AI电源产品（未放量前为成本项），导致2025 年二三季度收入增长但三季度扣非利润亏损。 2.历史扣非净利率参考：2018-2021年主业扣非净利率为6%-9%。 3.改善预期：若2026年AI产品放量（预计一季度进入放量节点），净利率有望回归至6%-9%水平。 2. 2026年主业盈利预测：1.预期2026年主业收入110亿元，若净利率回归至7%，则主业利润7-8亿元；若给予20倍估值，主业对应市值160亿元以上。 3. AI业务估值拆分：1.当前麦格米特市值约500亿元，其中AI业务对应市值约350-360亿元（按30倍估值测算，隐含AI业务利润预期约12亿元）。2. AI业务利润12亿元对应收入测算：参考20%净利率，需AI业务收入60亿元；对应2026年全球服务器电源600亿元市场空间（英伟达400亿+ASIC 200亿），需占据10%份额。5.麦格米特2026年核心跟踪节点1.上半年：重点跟踪AI PSU的份额与订单兑现，预计2月起或看到阶段性成果。2.下半年：重点跟踪HVDC业务进展（英伟达Rubin Ultra机柜确定采用HVDC），若进展顺利，产品价值量或提升2-3倍（1兆瓦Side Car BOM成本300-400万元，售价400-500万元）。