麦格米特事件点评：全球布局本土化交付，AI电源营利双增

股票研究/2024.10.20 全球布局本土化交付，AI电源营利双增麦格米特(002851) 资本货物/工业 ——麦格米特事件点评 徐强(分析师) 庞钧文(分析师) 孙炫浩(研究助理) 010-83939805 021-38674703 0755-23976014 xuqiang@gtjas.com pangjunwen@gtjas.com sunxuanhao028733@gtjas.com 登记编号S0880517040002S0880517120001S0880123070160 本报告导读： 公司AI高功率电源送样进展顺利，全球化产能布局本土化交付，有望实现营、利双增。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至45.00元。公司产品布局多样，海外订单进展顺利，AI服务器电源预期提升，调整24-26年EPS分别为1.45（-0.09）/2.29（+0.41）/2.91（+0.71）元。考虑公司在海外 大客户及新兴领域拓展带来的成长性，给予2024年31XPE估值，对应目标价45.00（原30.50）元，维持增持评级。 事件：近日英伟达公布了GB200NVL72机架产品的设计进展及40 余家数据中心基数设施提供商参与构建和设计，其中高功率电源厂 商包括台达电、光宝、麦格米特和伟创力四家。麦格米特成为英伟达的唯一内地供应商，有望在GB200产品上提供高功率电源。 高功率电源业务营利双增。2024年H1，公司电源产品营收10.97亿 元，同比增长13.05%。近年来公司服务器电源业务持续获得爱立信 思科等头部国际客户的多项项目需求与订单，批量交付进度加快。公司进入英伟达合格供应商名录，公司公告参与英伟达BlackwellGB200系统的创新设计与合作开发，有望在25年获得批量订单。GB200采用的是5.5kW的高功率电源，其功率器件采用的是碳化硅MOSFET，成本将是3.3kW采用硅基MOSFET的3-4倍，而这些功率器件占服务器电源的约35%，预计价格端5.5kW高功率电源单瓦价格将进一步提升至原来的60%以上。 公司全球化布局实现本土化交付，有望实现高质量业务开拓。公司 在全球的“研发+制造+销售”多点布局网络日益完善，目前已在美 国、德国建立海外研发中心，为公司未来的技术发展持续加厚储备为实现全球交付能力，已在泰国、印度、美国投入产能建设，完善公司全球供应链布局，可满足客户的海外地区制造与交付需求；已在全球10余个国家地区建立代表处，寻求与国际龙头建立销售的渠道。 风险提示：产品技术迭代不及预期；海外市场拓展不及预期。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 45.00 上次预测: 30.50 当前价格：33.86 交易数据 52周内股价区间（元）18.92-33.86 总市值（百万元）17,068 总股本/流通A股（百万股）504/416 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,668 每股净资产（元）9.26 市净率（现价）3.7 净负债率10.78% 52周股价走势图 麦格米特深证成指 21% 10% 0% -11% -22% -33% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 50% 38% 21% 相对指数 21% 21% 16% 相关报告 电力电子平台公司，谋海外、拓领域布局 2024.05.30 业绩符合预期，海外业务保持高增速2024.09.21 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,478 6,754 8,110 12,117 15,225 (+/-)% 31.8% 23.3% 20.1% 49.4% 25.7% 净利润（归母） 473 629 733 1,157 1,468 (+/-)% 21.6% 33.1% 16.5% 57.7% 26.9% 每股净收益（元） 0.94 1.25 1.45 2.29 2.91 净资产收益率(%) 12.8% 14.2% 14.5% 19.3% 20.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 36.11 27.12 23.27 14.75 11.62 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金520 596 664 1,064 1,370 营业总收入 5,478 6,754 8,110 12,117 15,225 交易性金融资产 1,187 737 639 759 1,059 营业成本 4,176 5,070 6,035 8,951 11,220 应收账款及票据 1,803 2,341 2,822 4,252 5,437 税金及附加 18 36 36 63 73 存货 1,911 1,918 2,770 3,981 4,775 销售费用 229 325 334 500 623 其他流动资产 451 550 702 954 1,158 管理费用 144 206 215 317 414 流动资产合计 5,872 6,141 7,597 11,009 13,799 研发费用 632 771 791 1,195 1,510 长期投资 125 182 244 316 388 EBIT 356 411 823 1,284 1,624 固定资产 817 1,265 1,424 1,512 1,549 其他收益 61 87 105 160 202 在建工程 352 524 655 765 833 公允价值变动收益 185 281 0 0 0 无形资产及商誉 391 363 394 424 445 投资收益 6 -8 11 30 32 其他非流动资产 907 1,638 1,804 1,899 1,979 财务费用 22 26 67 97 116 非流动资产合计 2,593 3,972 4,520 4,916 5,195 减值损失 -3 -48 0 0 0 总资产 8,465 10,113 12,118 15,925 18,994 资产处置损益 1 1 2 1 3 短期借款 397 324 924 1,874 2,394 营业利润 506 633 750 1,185 1,507 应付账款及票据 2,644 3,273 3,731 5,366 6,499 营业外收支 -1 4 6 2 2 一年内到期的非流动负债 30 67 65 65 65 所得税 26 12 14 19 27 其他流动负债 371 517 618 873 1,061 净利润 479 625 742 1,168 1,482 流动负债合计 3,443 4,182 5,339 8,178 10,020 少数股东损益 7 -4 9 12 14 长期借款 0 162 377 377 377 归属母公司净利润 473 629 733 1,157 1,468 应付债券 1,027 1,091 1,091 1,091 1,091 租赁债券 70 100 100 100 100 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 94 39 31 31 31 ROE(摊薄,%) 12.8% 14.2% 14.5% 19.3% 20.3% 非流动负债合计 1,190 1,391 1,599 1,599 1,599 ROA(%) 6.5% 6.7% 6.7% 8.3% 8.5% 总负债 4,633 5,573 6,937 9,776 11,618 ROIC(%) 6.3% 6.4% 10.4% 13.1% 14.0% 实收资本(或股本) 498 501 503 503 503 销售毛利率(%) 23.8% 24.9% 25.6% 26.1% 26.3% 其他归母股东权益 3,206 3,916 4,545 5,502 6,715 EBITMargin(%) 6.5% 6.1% 10.1% 10.6% 10.7% 归属母公司股东权益 3,704 4,417 5,048 6,005 7,218 销售净利率(%) 8.8% 9.3% 9.1% 9.6% 9.7% 少数股东权益 128 123 132 144 157 资产负债率(%) 54.7% 55.1% 57.3% 61.4% 61.2% 股东权益合计 3,832 4,541 5,180 6,148 7,376 存货周转率(次) 2.3 2.6 2.6 2.7 2.6 总负债及总权益 8,465 10,113 12,118 15,925 18,994 应收账款周转率（次） 3.7 3.4 3.3 3.6 3.3 总资产周转周转率（次） 0.7 0.7 0.7 0.9 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.0 0.5 0.2 0.4 0.7 经营活动现金流 -21 310 180 499 1,003 资本支出/收入 6.8% 5.8% 7.1% 4.2% 2.8% 投资活动现金流 -1,197 -292 -745 -740 -828 EV/EBITDA 27.37 21.92 17.98 12.65 10.33 筹资活动现金流 1,212 82 634 641 132 P/E(现价&最新股本摊薄) 36.11 27.12 23.27 14.75 11.62 汇率变动影响及其他 17 6 0 0 0 P/B(现价) 4.61 3.86 3.38 2.84 2.36 现金净增加额 11 107 69 399 307 P/S(现价) 3.12 2.53 2.10 1.41 1.12 折旧与摊销 153 204 231 259 285 EPS-最新股本摊薄(元) 0.94 1.25 1.45 2.29 2.91 营运资本变动 -487 -258 -839 -1,004 -862 DPS-最新股本摊薄(元) 0.05 0.22 0.25 0.40 0.50 资本性支出 -372 -393 -573 -505 -421 股息率(现价,%) 0.1% 0.6% 0.7% 1.2% 1.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 EPS PE 股票代码 名称 股价 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300124 汇川技术 58.5 1.77 1.98 2.41 2.89 33.0 29.5 24.3 20.2 300745 欣锐科技 17.2 -1.01 0.53 0.89 1.52 - 32.5 19.4 11.3 平均值 31.0 表：可比公司估值表 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：股价为2024.10.18收盘价，预测均来源于wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表