2024年中报点评：内外兼修助24H1营利双增，长短结合绘多维成长轨迹

内外兼修助24H1营利双增，长短结合绘多维成长轨迹 挖掘价值投资成长 2024年08月26日 证券分析师：方科证书编号：S1160522040001联系人：袁泽生电话：021-23586475 2024年8月22日，水晶光电公告2024年半年报，公司上半年业绩亮眼，营收和利润大幅增长。2024年上半年，公司实现营业收入26.55亿元，同比增长43.21%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长140.48%。单二季度来看，公司实现营收13.10亿元，同比增长34.95%，环比下降2.65%；实现归母净利润2.48亿元，同比增长193.09%，环比增长38.92%。盈利能力大幅改善，2024年第二季度毛利率为31.30%，环比提升7.3pcts。 薄膜光学面板和光学元器件贡献主要增长动能。分业务看，：（1）光学元器件：实现收入12.45亿元，同比增长54%，公司深化与北美大客户业务合作，扩大韩国市场并提升国内市场份额，24H1毛利率为27.74%，同比提升0.24pct；（2）薄膜光学面板：实现收入9.45亿元，同比增长38%，二季度新品导入新机型，提升了盈利水平，24H1毛利率为26.23%，同比提升4.18pcts；（3）反光材料：实现收入1.84亿元，同比增长35%，其中海外车牌膜业务大幅增长，反光布项目取得突破；（4）汽车电子（AR+）：实现收入1.35亿元，同比增长2%，公司狠抓降本增效，聚焦反射光波导技术，推进AR产业降本和商业化；（5）半导体光学：实现收入0.64亿元，同比增长4%，公司持续推进窄带滤光片、纳米光学产品和芯片镀膜等新品和技术研发。 北美大客户持续释放需求，支撑短中期成长。（1）搭载公司供应微棱镜的大客户的机型增加，今年Pro/Pro Max均搭载四重反射棱镜结构的潜望长焦镜头，未来有望应用至更多机型当中，带来持续的增量；（2）薄膜光学业务作为业绩基石，公司与大客户的合作粘性加强，具有挖掘更多份额的潜力；（3）涂覆片已获得与大客户合作机会，未来有份额持续提升的机会。 《内外兼修，微棱镜+薄膜光学面板助利润强劲增长》2024.07.15 《23年营收利润稳健增长，微棱镜、HUD与AR等多轮驱动新发展》2024.03.27 布局反射光波导，卡位AR眼镜爆发前夕。Meta与雷朋联名的Ray-BanMeta走红畅销，外媒报道Snap和Meta将在近年9月17日和25日分别发布其AR眼镜产品，加上AI大模型的推动，AR眼镜有机会成为AI的最佳使用场景。目前，AR大规模落地的难点在于解决反射光波导大批量量产的问题，而公司的核心优势在于大规模量产制造，有望在1-2年内实现突破。 《利润水平提振显著，业绩情况超预期》2022.10.25 《盈利水平获增强，亟待新业务全面放量》2022.08.23 《受益光学创新升级，业绩稳定增长》2020.02.26 【投资建议】 水晶光电2024年上半年业绩亮眼，实现营收利润双增。公司内外兼修，对外拓展新客户和新产品，对内实现区间费用率大幅下降，进而实现收入增长和盈利能力显著提高。展望公司，短期业绩增长依靠北美大客户微棱镜项目下沉放量，中期薄膜光学和涂覆片有份额提升机遇，长期反射光波导卡位AR眼镜。针对公司当前情况，我们维持此前营收预测并调整区间费用率，预计2024-2026年，公司营收66.22/79.80/92.60亿元，归母净利润为9.40/11.80/14.32亿元，EPS为0.68/0.85/1.03元，对应PE为26/21/17倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 产品研发进展不及预期；新产品导入进度不及预期；下游市场需求不及预期；行业竞争激励程度加剧风险。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。