聚酯产业链：产业上游进入投产尾声，聚酯链条曙光再现

核心观点

• PX：2026年供应端迎来新产能投放，产量增长空间扩大，存量装置开工率或继续抬升。调油需求受多因素扰动，进口量或延续增长。短流程利润良好，PXN价差上行空间有限。2026年PX呈现供需双增预期，节奏上或先扬后抑，短流程利润和PXN估值有抬升驱动。
• PTA：2026年无新增产能，产能扩张带来的供应压力大幅减缓。需求端，2026年PTA无新增产能投放，供应压力减缓，而聚酯端有较高产能增量，PTA开工率有支撑。2026-2027年印度两套合计240万吨的PTA新装置产能投放给出口印度构成较大压力，但聚酯投产进程持续，需求仍有较强支撑，PTA供需矛盾不大，加工费有修复空间。
• MEG：2026年乙二醇新增产能加速投放，投产时间集中在下半年。进口方面伊朗、印度两套新装置投放，中东地区进口量将维持高位，2026年进口总量或与2025年水平大致相当，提升空间有限。乙二醇年度累库压力仍存，利润或继续压缩直至负反馈，二季度煤化工春检，库存压力阶段性减缓，下半年装置集中投产，价格或承压运行。

关键数据

• PX：2025年中国PX产能4344万吨，亚洲PX总产能7892万吨（CCF）。2025年中国PX产量3699.56万吨，同比增长1.41%。2025年中国PX进口总量867万吨，同比增长1.5%。
• PTA：2025年中国PTA产能1.2亿吨，2025年中国PTA产量7133.89万吨，同比增长1.95%。2025年中国PTA平均开工率76.33%。
• MEG：2025年中国乙二醇有效产能2923万吨，2025年中国乙二醇产量2047.76万吨，同比增长10.76%。

研究结论

• PX：2026年PX供需格局边际转强，价格有抬升驱动。
• PTA：2026年PTA供需矛盾不大，加工费有修复空间。
• MEG：2026年乙二醇价格或承压运行。
• 聚酯与纺服：2026年聚酯产能产量继续提升，高开工或维持。聚酯端利润表现一般，出口有望继续增长。2025年终端需求受冲击，明年或温和修复。