聚酯链年报：上游投产有限下游持续扩张 聚酯供需结构有望边际改善

2025年PX市场呈现供需紧平衡格局，库存延续下行态势，但行业利润却大幅挤压。一方面因调油逻辑持续淡化，削弱了PX的需求支撑与价格弹性；另一方面，聚酯环节过剩的悲观预期传导至上游，进一步压缩了PX的盈利空间。2026年PX市场供需面存在边际改善契机。PX产能增量有限，需求端随着PTA开工率有望上行，将为PX带来一定的需求增量，市场供需格局或进一步好转。不过，PX利润修复之路依旧阻力重重。调油逻辑淡化的影响仍在延续，聚酯过剩的悲观预期尚未消散，终端环节利润被极度压缩，上下游传导不畅的问题可能凸显。与此同时，贸易战带来的潜在不确定性，也为市场增添了更多变数，综合来看，2026年PX行业利润修复程度或将有限。 2025年PTA行业呈现产能大幅扩张与利润极度压缩的格局。市场被悲观情绪主导，即便企业开工率大幅下滑，库存持续大幅去化，也未能带来利润修复。进入2026年，PTA市场迎来边际改善契机。供给端无新增产能投放，需求端存在扩张预期，供需格局的优化有望推动利润与开工交替修复。不过，PTA利润修复的高度仍存明显制约。聚酯环节过剩的悲观预期尚未消散，终端利润被极度压缩，上下游传导不畅的问题可能持续存在；同时，贸易战的潜在不确定性也为市场增添了变数，综合来看，2026年PTA行业利润修复程度或将有限。 2025年聚酯端呈现供需双扩格局，企业为推动库存去化，不得不以大幅压缩利润为代价，最终实现库存的下行，但行业整体盈利水平遭压缩。细分至瓶片领域，企业通过主动调整负荷，在供需博弈中维持利润窄幅震荡，成为聚酯板块中相对稳健的细分品类。展望2026年，聚酯行业供需两端仍存扩张预期，但市场情绪受整体过剩基调主导，利润修复面临较大阻力。当前行业对过剩的担忧尚未缓解，聚酯利润大概率维持低位，修复动力不足。而瓶片板块同样面临产能扩张压力，若需求端未能成功开辟新市场、实现增量突破，仅依靠企业主动降负来平衡供需、维持利润的模式恐难持续，一旦降负力度不及产能增长速度，供需失衡风险将进一步加剧，利润端或面临更大压力。 2025年PX行情回顾:上半年跟随成本震荡，下半年供需好转价格优于成本端 行情回顾：2025年上半年，PX自身供需矛盾不大，价格主要跟随成本端原油价格波动，下半年聚酯产业链供需逐渐改善，PX价格除受原油价格影响外，也走出独立行情。 1月上旬拜登离任前制裁俄罗斯，导致原油供应趋紧，原油价格大幅上涨，带动PX价格大幅上涨至7656元，达到年内最高点；1月下旬开始，俄乌冲突缓和，油价中的地缘溢价回落，油价下跌带动PX价格下跌至7097元/吨；2月初至2月中旬，受宏观情绪悲观叠加OPEC+复产的影响，油价开启新一轮下跌，带动PX价格继续下跌，PX价格下跌至6549元/吨；2月中下旬，因美国加大对伊朗制裁，油价再次上升带动PX价格上升至7018元/吨。 4月美国宣布关税计划，成本端原油价格大幅下跌，叠加聚酯端出口预期悲观带来的利空，PX价格跌幅大于原油，PX价格最低下跌至5574元/吨；4月至5月中旬期间，美国宣布关税延期，中美签订日内瓦合约，聚酯链出口预期好转，共同推动PX价格回升，最高涨至6977元/吨，5月中旬至6月中旬，美伊和谈、俄乌和谈，地缘局势降温，带动PX价格下降，PX价格最低下降至6443元/吨。 6月中旬，伊以冲突爆发，原油价格大幅上涨，带动PX价格最高上涨至7224元/吨，冲突平息后，地缘溢价回吐，PX价格随原油同步下跌；7月下旬，市场对美国制裁俄罗斯的预期升温，带动原油价格再度上涨；叠加聚酯老旧产能退出的消息面利好，PX价格再次上涨至7115元/吨。 8月中旬开始，成本端原油在OPEC+增产下，基本面走弱，带动PX价格重心下移；老旧产能出清的利好支撑消退，中美贸易摩擦再度升级，聚酯链出口悲观预期升温，进一步压制PX价格下跌，最低跌至6258元/吨。 10月下旬开始，美国制裁俄罗斯导致成本端原油价格再次上涨，聚酯链供需好转，叠加调油逻辑再次发酵，共同推动PX价格再度走高。 2025年PX供需分析：PX供需紧平衡，库存下行，利润承压 一、供给：2025年国内PX产能无变化，总供给量与去年基本持平 2025国内无PX新增产能，国内PX有效产能依旧为4373万吨/年，与去年持平。 从产量来看，从2025年1月至11月，国内PX年度累计产量达为3488.91万吨，假设12月产量与11月产量相等，2025年PX全年产量为3818.24万吨，同比提升0.21%，基本与去年持平。 资料来源：迈科期货投研服务中心windMysteel 2025年国内PX产能利用率均值约为85.5%，较2024年的84.97%实现小幅提升。尽管PX装置已连续两年无新增产能，行业开工率整体维持在较高水平，但同比提升幅度相对有限，国内PX市场供应呈现偏宽松态势。 从月度开工分布来看，各季度表现存在明显差异：一季度受市场乐观情绪带动，产能利用率始终保持在较高位置；二季度进入行业传统主要检修季，多套装置集中停车检修，导致开工率大幅下降，成为全年供应的阶段性低点；三季度开工率同比显著低于2024年同期，主要受中美贸易战升级影响，叠加调油逻辑下的PX需求不足，整个聚酯产业链市场情绪趋于悲观，不过从环比来看，开工率较二季度有所回升，一方面得益于二季度检修的装置陆续重启，另一方面因2025年三季度国内MX装置集中投产，MX产量增加引发价格持续走弱，企业通过外采低价MX生产PX的短流程利润显著提升，部分PX装置因此提高开工负荷；四季度随着聚酯产业链市场情绪逐步回暖，下游需求对PX的拉动作用增强，开工率继续回升，无论是环比三季度还是同比2024年四季度，均回升至较高水平。 从进口数据维度分析，2025年1-10月国内PX累计进口量达785.68万吨。若假设11月、12月进口量与10月进口量持平，推算2025年全年PX进口量约为950.66万吨，较2024年同比提升1.34%。在进口依存度方面，国内PX进口依存度整体呈现逐年下降趋势。截至2025年10月，国内PX进口依存度为19.19%，与2024年同期的19.75%基本持平，虽未延续大幅下降态势，但仍维持在较低水平，反映出国内PX自给能力已相对稳定。从进口国别及地区结构来看，我国PX进口来源地相对集中，其中韩国仍是国内PX进口量最大的贸易伙伴，占据核心总量的47.44%；其次为日本、中国台湾地区、文莱和新加坡，这五个国家及地区共同构成国内PX进口的主要供应来源。 综合国内产量与进口量测算，2025年我国PX总供给量约为4768.9万吨，较2024年同比提升0.43%。这一增长主要得益于国内产能利用率的小幅提升及进口量的稳步增加，尽管全年 各阶段供应存在波动，但整体供需格局保持相对平稳， 资料来源：迈科期货投研服务中心Mysteel 资料来源：迈科期货投研服务中心Mysteel 资料来源：迈科期货投研服务中心Mysteel 二、需求：国内PX99%以上用于下游PTA，需求分析见PTA部分。 三、调油逻辑：2025年调油需求对芳烃带动有限 2025年美国汽油在传统旺季市场供应宽松，调油需求疲软。尽管美国在夏季驾驶旺季迎来强劲出行潮，独立日假期驾车出行人数达历史峰值，但得益于1-2月份淡季充足的储备，美国本土汽油供应持续充足，汽油裂解价差整体下行，削弱了对外部调油组分的依赖。韩国甲苯和二甲苯主要出口地为美国和中国，2025年因为美国汽油备货充足，二季度美韩芳烃货物流动减少，韩国出口至中国的PX和二甲苯数量上升，进一步降低我国芳烃产品价格重心。 资料来源：迈科期货投研服务中心Mysteel 三、库存：PTA上半年去库，下半年累库资料来源：迈科期货投研服务中心Mysteel 四、库存：2025年整体呈现去库状态 2025年PX库存总体呈现从高库存到深去库，再到缓慢提升的状态，上半年我国PX社会库存呈平稳去库态势，从年初的475.56万吨逐步下降至7月的389.89万吨，库存下降18%，这一变化直接反映出上半年PX市场总供给小于总需求的格局；下半年库存缓慢回升，供需逐步转为紧平衡状态。 详细来看，一季度受节后终端需求低迷影响，PX库存维持较高状态；二季度PX装置集中检修计划逐步兑现，PX库存呈现下降趋势，4月份因美国贸易政策市场进入悲观状态，PXN一度压缩至160美元附近，随后在宏观政策变暖之后，PXN大幅上涨，带动下游补库，PX库 存进入去库状态；进入三季度后，部分PX检修装置重启后开工率逐步提升，同时下游PTA开工负荷下降，受双重影响市场供需关系出现转变，PX由去库转为小幅累库；不过整体累库幅度有限，且从季节性维度来看，当前PX库存仍处于同比相对偏低水平，三季度PX市场供需基本面依旧保持尚可状态。 资料来源：迈科期货投研服务中心Mysteel 五、利润：PX生产毛利处于压缩水平 2025年亚洲PX生产毛利均值为-69.25美元/吨，较2024年的-10.87美元/吨，大幅下降87.30%，整体呈现显著压缩状态。 具体来看，一季度受调油逻辑淡化与聚酯产业链过剩情绪的影响，PX生产毛利持续处于低位；4月受美国关税政策冲击，利润跌至极低水平，后续随着关税政策缓和，下游抢出口需求释放，带动PX毛利有所修复；8-9月国内多套MX装置集中投产，摊薄了二甲苯生产利润，进而导致PX相对原油的核算利润有所下降，但受益于MX价格同步下行，PX相对MX的利润反而呈现扩张态势；10月后，国内频繁受聚酯行业反内卷政策消息影响、国外调油逻辑回暖，叠加印度取消BIS认证等利好消息形成共振，进一步带动PX生产毛利再度改善。 资料来源：迈科期货投研服务中心Mysteel 2026年PX供需分析：PX产能增量有限，调油需求下滑再添压力 一、PX产能增量有限 2025年国内PX无新增产能，叠加此前连续两年无新增产能的背景，2026年国内PX新增产能依旧有限。目前明确计划投产的装置包括福佳大化改造扩能项目，该项目将新增60万吨产能，预计2025年12月投产，其产量将计入2026年核算；另有华锦阿美200万吨装置计划2026年第三季度投产。综合统计，2026年国内PX投资计划总产能为260万吨，产能同比增幅为5.95%。 国内另有九江石化二期150万吨、中国裕龙石化300万吨PX装置计划投产，虽预计于2026年底或2027年落地，但2027年出料的可能性更大，故暂将其列为2027年投产产能核算。海外方面，印度石油公司（IOC）计划2026年下半年投产一套80万吨PX装置，该装置产出主要用于满足其自身下游PTA生产需求，对外供应有限。 分季度来看，2026年一季度PX与MX价差预计继续维持高位，将支撑部分PX装置提升开工率，叠加福佳大化的投产预期，PX供应有望增加；二季度受季节性检修影响，预计仍处于年内检修旺季，PX装置开工率或降至全年较低水平；三季度受华锦阿美200万吨装置投产预期影响，若顺利投产，或将对市场供应形成一定压力；四季度虽有九江石化二期、裕龙石化的投产预期，但从当前进度判断，年内投产可能性较小，其产量更大概率在2027年释放。 资料来源：迈科期货投研服务中心wind 二、2026调油逻辑可能较2025年更弱 2026年，调油逻辑对我国PX价格的冲击预计将弱于2025年，这一判断主要基于多方面因素的综合作用。 详细来看，首先，美国对于汽油辛烷值相关商品的采购节奏有望延续2025年的模式，即在需求淡季提前开展采购与库存储备，以此为次年的需求旺季做好准备，这一规律性操作将减少需求端的突发性波动。其次，调油所需商品的范围得到扩大，乙苯可作为替代物用于美国夏季汽油的辛烷值调节，这一替代路径的存在，能在旺季时期有效缓解市场对芳烃需求的紧迫程度，避免需求过度集中推升价格。此外，国内供给端的支撑力度也将显著增强，随着国内二甲苯装置的大幅投产，国内芳烃总供给量将进一步提升，即便未来亚美芳烃套利窗口 再度打开，凭借充足的本土供应，国内PX市场也能保持相对稳定。同时，新能源汽车的持续普及