单季度流水有所波动，长期聚焦品牌深化

2025年四季度，公司流水出现小幅波动，但全年流水达成目标。各品牌增长呈现梯队式发展，主要受品类特性、市场环境及基数效应影响：

1. 安踏主品牌：四季度流水低单位数负增长，主要受儿童线拖累及春节错期、消费信心等因素影响；全年实现低单位数增长，基本达成目标。经营利润率目标为20%-25%。
2. FILA：四季度及全年均实现中单位数增长，展现高端定位韧性，季度增速环比改善。经营利润率目标约25%。
3. 专业运动及户外线：
   • DESCENTE（迪桑特）：四季度增长25%-30%，全年增速近40%，2025年零售规模突破百亿。
   • KOLONSPORT：四季度增速达50%-55%，全年增速近70%，户外生活方式赛道红利持续释放。
   • MAIAACTIVE：四季度维持25%-30%稳定增长，细分领域保持健康势头。经营利润率目标25%-30%。
4. 新并表品牌：JackWolfskin（狼爪）处于整合投入期，全年亏损额度高于2025年，属战略性布局。

2026年展望：

• 策略重心：提升增长质量与品牌内涵，不同品牌实行差异化策略。
  • 安踏主品牌：扭转下滑、恢复增长，聚焦品类专业化和渠道升级，线上业务逐步改善。
  • FILA：通过新品上市与线下业态改造维持品牌势能，增长动能有望更好。
  • 专业户外双星（DESCENTE&KOLONSPORT）：保持高双位数增长，但增速趋于理性放缓，发展更重质量与品牌深化。
  • 培育品牌：MAIAACTIVE关注长期心智建设；狼爪整合投入阶段，2026年并表或带来更高亏损。
• 财务展望：体育大年加大投入，短期利润率承压。各品牌经营利润率面临下行压力，狼爪亏损额度高于2025年。

盈利预测：

• 2025-2027财年归母净利润预计为131.97/142.43/156.54亿元，对应PE分别为15.71X、14.55X、13.24X。

风险提示：

• 宏观经济与消费信心恢复不及预期。
• 行业竞争加剧，压制盈利能力。
• 新品牌整合、战略投入拖累短期利润。