香港及中國市場日報

香港及中國市場日報 今日焦點: 中國酒店業市場概況：需求復甦緩慢，結構持續升級 根據中國文化及旅遊部與行業協會數據，中國酒店市場規模自2019年人民幣6.07萬億元，增長至2025年底約人民幣7.25萬億元，年均複合增長率約3%。截至2025年底，全國酒店總數達36.2萬家，客房總數1,832萬間，其中約42.3%的酒店屬於連鎖品牌，佔比較上年提升2個百分點。 需求與營運端的復甦步伐溫和。行業平均每日收入由2024年約人民幣200元，微升至2025年約人民幣205元，仍低於2019年的人民幣217元。年內，行業平均入住率從58.8%改善至59.5%，但同樣低於2019年的63.8%。供應結構持續升級，經濟型酒店市場份額下降2.38個百分點至52.1%，而中檔、高端及奢華酒店份額分別上升1.21、0.94及0.23個百分點，至23.8%、16.2%及7.9%。整體而言，行業增長逐漸集中於中高端細分市場及領先連鎖集團。 我們選取中國四大領先酒店集團——亞朵、錦江、首旅如家及華住，以進一步剖析行業關鍵特徵。該四大集團合計市場份額約為10%。 2025年第三季度，亞朵錄得最高收入增長，按年上升38%；華住規模最大，收入達人民幣69.6億元。同期，首旅如家與錦江收入分別按年下跌1.6%及4.7%。亞朵的增長主要受其零售業務（包括床品及相關產品）帶動，而首旅如家與錦江的疲軟則主要反映競爭加劇及產品競爭力偏弱。 盈利能力與營運趨勢進一步分化。錦江利潤按年增長45%至人民幣3.75億元，主要受惠於營運效率提升及債務重組；亞朵則憑藉產品實力及其中高端組合的較高利潤率而受益。 自2024年以來，入住率逐步復甦，其中華住與亞朵表現領先，分別達84.1%及80.2%。 資料來源:公司數據,新華滙富 平均每日收入維持區間波動。憑藉中高端定位，亞朵以人民幣447.2元位居首位，但仍低於去年同期的人民幣455.8元。華住與錦江的平均每日收入均按年增長3%，分別至人民幣304元及245元。首旅如家是唯一錄得下跌的集團，按年下降2%至人民幣240元。 資料來源:公司數據,新華滙富 擴張計劃方面，錦江是唯一在第三季度淨增門店數量下降的集團，其餘三家則持續擴大網絡佈局。 資料來源:公司數據,新華滙富 我們的觀點：需求正在復甦，驅動力來自新興產業逐步替代傳統產業所帶來的商務旅行改善，以及低線城市的旅遊需求增長。然而，供應增速快於需求，預計將對行業整體平均每日收入構成壓力。2026年，由於供應充裕，行業預計將以低單位數增長。鑒於一線及二線城市的連鎖滲透率已超過50%，增量機會將集中於三線及以下城市。隨著縣域市場需求支撐低線城市的新建項目，行業擴張預計將從「數量」轉向「質量」，開店速度放緩，更注重對現有酒店的翻新升級以提升單店經濟效益。預計具規模的連鎖集團在渠道及銷售組合方面將更具韌性。目前，該四大集團的會員訂房佔 比已超過50%，而線上旅遊平台訂單通常僅佔20%至30%，顯示其對線上旅遊平台的依賴度低於獨立酒店。國內旅客日益重視品質與體驗。為應對此變化，多數集團正將擴張重點集中於中高端細分市場。我們看好華住集團（1179 HK，港元39.24元，市值1,204億港元），因其擁有更廣泛的品牌組合，且在中高端市場（如桔子水晶、全季酒店）表現強勁；同時看好亞朵（ATAT US，美元36.89元，市值51億美元），因其專注中高端市場並提供差異化服務體驗。該兩間公司目前分別交易於2026年預測市盈率21倍及17倍。（研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.com 電話(852)22837307(852)22837306 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2026滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam