Q4主品牌流水略有下滑

公司公告2025Q4运营数据：25Q4主品牌/FILA/其他品牌同比低单位数负增长/中单位数正增长/35-40%正增长。2025全年安踏/FILA/其他品牌零售金额同比录得低单位数/中单位数/45-50%的正增长。 分析判断 我们分析，1）安踏品牌2025Q4实现低单位数负增长，环比2025Q3的低单位数正增长增速出现下降、同比2024Q4高单位数正增长增速下降，我们分析主要由于春节滞后导致安踏儿童销售放缓；2）FILA 2025Q4流水实现中单位数正增长，环比2025Q3的低单位数正增长有所增长、同比2024Q4的高单位数正增长略有放缓。3）迪桑特、KOLON、MAIA等其他品牌2025Q4增长35-40%，环比2025Q3的增长45-50%略有放缓，同比2024Q4的增长50-55%略有放缓。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，25Q4安踏儿童及电商承压，2026年主品牌有望扭转25Q4的下滑趋势，FILA维持稳健增长、其他品牌受到高基数影响，增速略有放缓。根据公司公告，公司计划25年底安踏/安 踏儿童/FILA/DESCENTE/KOLON/MAIA店数分别为7000-7100/2600-2700/2100-2200/260-270/200-210/50-60家，25年净开-135至-35/-184至-84/40-140/34-44/9-19/3-13家。（2）中期看，KOLON和DESCENTE持续受益于户外赛道景气度提升保持高增长。AmerSports有望持续带来正向贡献，净利仍有较大增长空间。（3）长期来看，JackWolfski、MUSINS、MAYA ACTIVE均 为 长 期 增 长 点 。维 持盈 利 预 测 ，维 持25/26/27年 收入预测770/859/960亿元；维持25/26/27归母净利预测138.74/159.07/178.76亿元；维持25/26/27年EPS预测4.94/5.67/6.37元；2026年1月20日收盘价82.55港元对应25/26/27年PE为16/14/12倍（1港元=0.90元人民币），维持“买入”评级。 风险提示 开店低于预期；多品牌、跨区域运营不及预期风险；系统性风险。 资料来源：公司公告，华西证券研究所。注：1港元=0.90元人民币。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。