权益ETF，谁是主题轮动下一棒？

评级及分析师信息 不过，主题投资热度依然居高不下。截至2026年1月19日，主题指数ETF近五日累计资金净流入超422.54亿元，而同期行业指数ETF仅净流入97.63亿元，宽基指数ETF则呈现大幅净流出状态。这意味着，此前极热题材的资金有望向其他主题板块转移。因而本文也聚焦于主题指数，对ETF的结构性投资机会进行分析。 考虑到泛科技主线仍然是市场共识，且此前淤积在极热题材的资金，即使分流，也很难流入传统行业。因此，我们以各主题指数2025年以来涨跌幅为纵轴，2020年以来指数拥挤度分位数为横轴，形成象限图，来观察哪些行业存在资金回流的机会。 第一象限（高涨幅高拥挤），主要行业包括商业航天、通信、AI、有色金属等。其中，有色（如铜）、AI的拥挤度相对温和，逻辑延续的情况下，相关板块仍然值得重视。 第二象限（高涨幅低拥挤），相关行业较少，主要是半导体设备（含存储等相关产业链）、锂电等，板块情绪暂未过热，且产业供需格局优化，依然值得关注。 第三象限（低涨幅低拥挤），创新药、化工、游戏等板块兼具产业逻辑以及市场容量，补涨潜力较大。 第四象限（低涨幅高拥挤），机器人、电网设备、消费电子、软件等，其中电网设备受到十五五支出超预期影响，重新受到资金重视。机器人则同样因特斯拉3代机器人进入方案确认阶段，也受到市场青睐。 综合来看，科技主线内部或主要向半导体算力、机器人等板块分流，锂电、有色、电网、化工、创新药则是行情重要补充项。 风险提示 基金过往业绩不代表未来收益。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐。 正文目录 1.哪些主题ETF有望成为资金回流的方向？............................................................32.风险提示........................................................................................7 图表目录 图1：周期行业绝对涨幅靠后，科技板块涨幅居前，新能源板块涨幅较高，但距历史高点仍有空间（2026/1/19）.4图2：从2020年以来维度来看，游戏、智驾、锂电、养殖板块当前估值较低（2026/1/19）...................4图3：主题指数涨跌幅&拥挤度分布图（2026/1/19）.....................................................5图4：开年以来，化工板块重新受到资金青睐...........................................................6 表1：主题投资热度居高不下（2026/1/19）...................................................................................................................3表2：资金可能流向的主题ETF（2026/1/19）................................................................................................................6 1.哪些主题ETF有望成为资金回流的方向？ 2026年开年以来，市场情绪显著升温，行情强势上涨。商业航天、AI应用、有色等相关行业成为市场焦点，诸多指数创下新高。同时，我们也注意到市场在监管的引导下主动修正非理性行为的痕迹，宽基ETF大规模赎回&成交，叠加卫星以及AI应用等热门题材中较多标的，因股价涨幅过大而停牌核查，此时继续追涨的风险收益比可能不高。 与此同时，主题投资热度依然居高不下。我们在《股票型ETF全解析》中指出，热门题材的投资职能主要由主题指数ETF承接，近期则更为极致。截至2026年1月19日，主题指数ETF近五日累计资金净流入超422.54亿元，而同期行业指数ETF仅净流入97.63亿元，宽基指数ETF则呈现大幅净流出状态。这意味着，此前极热题材的资金有望向其他主题板块转移。接下来，我们也将聚焦于主题指数，对ETF的结构性投资机会进行分析。 基于此，从补涨角度，我们统计了主题指数2025下半年以来的涨幅（本轮行情强度）以及2020年以来的价格分位数（距前高空间），来观察哪些行业存在机会。直观来看，科技行业基本涨幅居前，而绝对涨幅明显居后的行业主要位于传统周期价值板块，如白酒、煤炭、养殖等。涨幅不低但相比此前高点仍有距离的行业，主要位于新能源板块，如锂电、光伏、新能源车，以及化工等。涨幅相对落后宽基且价格分位数较为温和的行业，主要有大数据、钢铁、游戏、建材、养殖以及创新药。此外，从估值维度（2020年以来），游戏、智驾、锂电、养殖板块当前估值较低。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 不过，考虑到泛科技主线仍然是市场共识，且此前淤积在极热题材的资金，即使分流，也很难流入传统行业。因此，我们引入更为合适的拥挤度的维度，来进一步观察哪些行业存在资金回流的机会。具体而言，我们以各主题指数2025年以来涨跌幅为纵轴，2020年以来指数拥挤度分位数为横轴，形成象限图来进一步分析。 其中，第三象限是理论上最具配置价值的象限，但同样需要关注基本面逻辑瑕疵导致的配置陷阱。第一象限主要是涨幅高且拥挤度高的行业，需要注意情绪是否过热，拥挤度与涨幅是否匹配。第二象限，涨幅较高且拥挤度低的行业，行情可能延续性较强。第四象限，涨幅较低且拥挤度高的行业，指向资金正在重新聚集力量，涌入这些潜在补涨行业。 资料来源：WIND，华西证券研究所 第一象限（高涨幅高拥挤），主要行业包括商业航天、通信、AI、有色金属等。其中，有色（如铜）、AI的拥挤度相对温和，逻辑延续的情况下，相关板块仍然值得重视。至少在业绩层面相关板块亦有支撑，2025年财报，有色金属预喜率达90%，且披露率相对不低（7.75%，处于第7名）；电子披露率与之相近，同时预喜率也不低（51.35%），且两者均在2025年的行情中，牛市主线有望延续。 第二象限（高涨幅低拥挤），相关行业较少，主要是半导体设备（含存储等相关产业链）、锂电等，板块情绪暂未过热，且产业供需格局优化，依然值得关注。 第三象限（低涨幅低拥挤），我们认为，创新药、化工、游戏等板块兼具产业逻辑以及市场容量，补涨潜力较大。以化工板块为例，2026年以来化工ETF重新进入净流入状态，且化工同样是预喜率相对较高&披露率不低的行业，指向资金正在博弈化工板块盈利回升。 资料来源：WIND，华西证券研究所 第四象限（低涨幅高拥挤），相关行业包括机器人、电网设备、消费电子、软件等，其中，电网设备受到十五五支出超预期影响，重新受到资金重视。机器人则同样因特斯拉3代机器人进入方案确认阶段，也受到市场青睐，相关板块或存在一定行情延续性。 综合来看，科技主线内部或主要向半导体算力、机器人等板块分流，锂电、有色、电网、化工、创新药则是行情重要补充项。 落地到具体ETF维度，对于跟踪同一指数的ETF，我们对比产品规模与费率等因素，筛选出规模较大、费率相对较低且跟踪误差较小的产品（具体ETF清单见下表）。 2.风险提示 基金过往业绩不代表未来收益，基金的未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐。需要关注后续监管政策变化带来的政策风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。