流动观察：看多繁荣，看空泡沫

核心观点与关键数据

• 市场情绪与资产表现：当前市场普遍预期繁荣，但各项指标显示风险下侧大于上侧。BofA熊牛指数为8.9，FMS现金规则为3.3%，均发出卖出信号。市场共识预期标普500每股收益增长14%，但美联储降息预期增强，特朗普开始QE购买MBS。
• 资产类别表现：自39年以来，石油、黄金和股票表现最佳。战后3个月，石油涨8.3%，黄金涨4.9%，股票涨4.6%；6个月后，黄金涨18.9%，铜涨6.7%，股票涨4.9%。
• 资金流动：美股资金流出190亿美元，现金流入1485亿美元，为史上最大MMF流入；EM债务流出60亿美元，为自2022年5月以来的最大额；市政债流入24亿美元，材料流入50亿美元；科技股流出90亿美元。
• 私人客户配置：花旗私客AUM达4.3万亿美元，64.2%配置股票，11%配置现金。高股息、市政债券和REITsETF受青睐，银行贷款、投资级债和科技股被卖出。美国家庭股票财富预计2025年再增9万亿美元。
• 资产配置策略：建议“轮动而非撤退”，做多成长、做空泡沫。增加对价值周期股（银行、房地产、材料、工业、小盘股、中盘股）的敞口，维持防御性资产配置。
• 关键指标：花旗熊牛指数维持在极度看涨的9.0；全球股票广度强劲，98%的国家指数高于200日线；美国银行全球交易基金现金头寸创纪录低3.3%。

研究结论

• 短期泡沫与长期繁荣：市场短期存在泡沫，但长期仍看好。地缘政治对冲、全球囤积能源和材料、美国政策转向等因素支撑资产表现。
• 美联储政策预期：市场预期美联储将降息，重启QE购买国债，特朗普也进行QE购买MBS，以刺激经济和降低通胀。
• 风险控制：建议投资者在美联储降息、Z世代降息、特朗普降息时买入低谷，直至美国U率超过5%、CPI上升至4%、特朗普支持率降至40%以下前，不减少风险配置。
• 国际市场展望：反对长期国际股票作为长期主题，认为英国和中国消费是最佳上行空间。地缘政治因素支撑黄金需求，但美元需求也可能增加。