流动观察：看多繁荣，看空泡沫

长期繁荣，短期泡沫 门上的分数比特币 4.1%，黄金 2.9%，全球股票 2.9%，美国股票 1.5%，大宗商品 1.2%，美元 0.3%，高收益债券 0.2%，无担保隔夜指数 0.0%，政府债券 0.0%，原油年至今-1.7%。 2026年1月8日 全球投资策略 时代精神\"他们为增长而来，为价值而留\"，美国客户就外国资金流入美国股市的看法。 时代精神：“防御是最好的世俗股权主题……到处都是”，伦敦客户。 最大图景格陵兰银行股价过去4天上涨33%（图表2）；投资者追逐地缘政治对冲以及抢先参与全球囤积能源和材料（委内瑞拉=全球已探明石油储量的17%=3000亿桶，北极=世界未发现石油的13%，世界未发现天然气的30%——图表3）；美国从例外主义转向扩张主义是对冲美元多头最佳情况。 迈克尔·哈特内特投资策略师 BofAS +1 646 855 1508michael.hartnett@bofa.com 价格是正确的自39年以来表现最佳资产战后的3个月 = 石油8.3%，黄金4.9%，股票4.6%；6个月后黄金18.9%，铜6.7%，股票4.9%（表3）。 伊拉斯·加拉乌>>投资策略师 BofASE (法国) +33 1 8770 0087elyas.galou@bofa.com 胶带的故事特朗普支持率43%（图表4 - 经济41%，通胀36%），需要较低通胀以在中期选举中取得优势……为什么货币政策要降低货币价格（美联储国债量化宽松，特朗普MBS量化宽松），为什么地缘政治政策旨在降低油价，贸易政策现在降低关税，产业政策干预以降低药品、住房、保险、电价……为什么投资者做多繁荣，做多风险平价牛市，做多广度。 安雅·谢列赫金投资策略师 BofAS +1 646 855 3753anya.shelekhin@bofa.com 钟明哲投资策略师 BofAS +1 646 855 0389myung-jee.jung@bofa.com 来源：摩根大通全球投资策略 上述被识别为摩根大通牛熊指数的指标仅用作参考指标，未经摩根大通全球研究事先书面许可，不得用作任何金融工具或合约的参考依据或表现衡量标准，或由第三方出于任何其他目的依赖该指标。该指标并非用作基准。大通 全球研究 更多见第2页… 此处讨论的交易理念和投资策略可能导致重大风险，并不适用于所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足以承担应用这些理念或策略所产生任何损失的资金。 受雇于BofAS的非美国附属机构，并且未根据FINRA规则注册/合格为研究分析师。 参考“其他重要披露”了解某些美银证券实体在特定司法管辖区对 herein 提供的信息负有的责任。 美国银行证券部与其研究报告中所涵盖的发行人进行或寻求进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。请参阅第11至13页的重要披露。12918132 每周流量148.5亿现金，11.1亿债券，2.2亿股票，1.1亿黄金，1.1亿加密货币。 需要了解的流程： •美股：190亿美元资金流出，2nd过去三周的流量；•现金：1485亿美元流入，3rd有史以来最大（图表 6 - 1）st周的年份始终是最大的MMF流入);•EM债务：60亿美元流出，为自2022年5月以来的最大额（两周前刚经历了有史以来最大规模的流入——图表8）； •市政：24亿美元流入，过去4个月最大 •材料：50亿美元流入，为13周来最大。•科技：流出90亿，连续第3次出现流出rd1周st自2025年2月以来的时间（图表7） •拉美股市：资金净流入20亿美元，为2020年12月以来最大规模。 花旗私客4.3万亿AUM……64.2%股票，17.6%债券，11%现金；底层 magnificent 7 股票 =AUM 的 17%，国际股票 = 4%，美国国债 = 4%，黄金 = 0.6%；过去4周ETF中，私人客户买入高股息、市政债券和房地产投资信托，卖出银行贷款、投资级债和科技股；注：使用 BofA GWIM 股票持仓数据，我们计算美国家庭股票财富在2025年大致增长了9万亿（继2024年增长9万亿，2023年增长8万亿，2022年亏损10万亿）。 花旗熊牛指数维持在极度看涨的9.0，因为科技股和新兴市场债务的资金流出被非常强大的全球股票广度所抵消（98%的国家指数高于200日线），超低的美国银行全球交易基金现金头寸（创纪录的低3.3%），对冲基金th 关于3P和资产配置：1从 7.4 下跌在12月24日至7.2（图表5）。 •由3Ps驱动市场P定位P利润P政策；所有人持空头头寸、都预期经济衰退、美联储恐慌情绪缓解时（例如2020年3月、2023年3月）是最大化长期资产的最佳时机；所有人持多头头寸、都预期经济繁荣、美联储降息时（例如2018年1月、2022年1月、2025年4月）是最大化空头头寸的最佳时机； •在26年初……每个人都看涨（BofA熊牛指数8.9=卖出信号，BofA FMS现金规则3.3%=卖出信号；“25年”记录流入IG、股票ETF、黄金、加密货币……所有迹象都在喊卖出，都在说指数风险下侧大于上侧），每个人都期待繁荣（他们确实……市场共识SPX每股收益预测=14%），但美联储在降息而不是加息，美联储重启QE购买国债，而特朗普开始QE购买抵押贷款支持证券； •美国经济加速和美国政策放松以及美国政策制定者“修复”固定收益，即消灭波动性并阻止无序债券波动（不同于2022年），这就是为什么资产配置者在2026年降息、降关税、降税方面持长期股票和商品头寸，预期将在美联储降息、Z世代降息、特朗普降息时买入低谷，直到美国U率超过5%、CPI从3%上升至4%，特朗普支持率降至40%以下之前，不会减少风险配置... …为什么我们相信正确的Q1策略=“轮动而非撤退”，为什么配置转向“做多成长、做空泡沫”交易还有进一步的空间……提高对价值周期股（银行、房地产、材料、工业、小盘股、中盘股……）的敞口，维持但不再加码防御性七仙女（实际上已经下跌自）…th 美联储降息&11月10月29日“可负担性”选举，以及削减泡沫般的边缘 求导或“无法承担资本支出”的AI交易2‘25（短期AI超大规模企业债券）；简而言之，无债券崩盘的繁荣=广度优于集中度。 我国际，G旧) & 交易MID(长M id-caps,短我G键，短D'26年ollar和表1中的伦敦客户对BIG+MID的市场营销反馈(see…长2026年展望 客户最反直觉的债券…我们提出质疑，因为美国国债在未来100天内将增加1万亿美元，这就是债券为何有效的原因，政府必须通过量化宽松来维持债券的买盘并阻止市场考验新美联储主席（自1970年以来，每7次提名后3个月内，收益率每次都上涨，2年期收益率平均+65个基点，10年期收益率平均+49个基点 - 表2），特朗普需要降低CPI以在中期选举中占据优势，美联储需要降息以阻止失业率上升超过5%（青年失业率已达到9%）；我们反对长期国际股票（作为长期而非战术主题）的论点是“在哪里”而非“为什么”（我们认为英国和中国消费=最佳上行空间）；伦敦的反馈是地缘政治=做多黄金，但投资者越来越认为避风港需求可能会蔓延至美元需求，伊朗意味着油价可能会出现意外上涨。 大通 全球研究 来源：美国银行全球投资策略，彭博，真实政治 来源：美国银行全球投资策略，ICE数据指数有限公司，彭博，EPFR，全球基金经理调查大通 全球研究 源：美国银行全球投资策略，EPFR 来源：花旗全球投资策略，EPFR source:bofa全球投资策略epfr 资产类别资金流动（表4） 股票：22亿流入（47亿流入ETF，26亿流出共同基金） 债券：过去37周的流入（111亿美元）贵金属：9周流入超过11亿美元 IG债券近37周的流入（100亿美元）固定收益现金流（图9） HY债券过去7周的流入量超7亿美元 TIPS净流出恢复（20亿）穆尼斯流入恢复（24亿美元）过去3周的银行贷款流入（8亿）政府/财团资金流入恢复（22亿美元）EM债务1st12周内的流出额（60亿美元） 美：资金流出恢复（190亿美元）股权资金流量（表5） 日本: 1 欧洲：过去4周流入超过230亿美元st4周的流出量（10亿美元） em: 过去11周的流入量（270亿） 按风格流出美大型股(184亿)美国增长(52亿)美国小盘股（24亿）美国价值(21亿). 按部门流入材料(50亿)医疗保健(21亿)能量(14亿)财务报表(9亿) ,com svs(30亿)；流出工具（0.2十亿美元）房地产(4亿)，消费者(7亿)科技(9亿)。 花旗银行私人客户资金流动与分配 图 10：私人客户购买红利、市政和房地产投资信托ETFs 美国银行私人客户 4 周 ETF 流量为 AUM 的百分比 大通 全球研究 大通 全球研究 总回报资产组合拼图 自2000年起按年排序的跨资产回报图16：按年分类的历史资产类别表现流程秀 | 2026年1月8日 花旗集团规则与工具 当前所有美银全球投资策略专有指标读数表6：美银行全球投资策略专有指标 富国牛市熊市指标 (B&B) 我们的美银行牛熊指标显示9.0信号，为卖出。 Source:BofA全球投资策略，EPFR全球，FMS，CFTC，MSCI。 大通 全球研究 免责声明：上述被识别为富国银行牛熊指标、MVP模型、富国银行全球广度规则、富国银行新兴市场资金流交易规则、富国银行全球资金流交易规则、富国银行全球FMS宏观指标、富国银行全球FMS现金规则、全球波浪、卖方指标以及全球金融压力指标，仅旨在作为指示性指标，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合约的表现衡量标准，或在未经富国银行全球研究事先书面同意的情况下，被第三方用于任何其他目的。这些指标并非创建为基准。 本报告中对富国熊牛指数的分析进行了回测，并不代表任何账户或基金的实际表现。回测表现描绘了特定策略在指定时间段内的假设性回测表现。在未来时期，市场和经济状况将有所不同，相同的策略不一定能产生相同的结果。没有表示任何实际投资组合可能已实现与 herein 所示相似的回报。事实上，回测回报与投资组合实际管理中实际实现的回报之间经常存在巨大差异。回测表现结果是通过将投资策略或方法应用于历史数据而创建的，并试图表明如果该产品在当时的某个时期存在，该策略可能在该时期的表现。回测结果具有固有的局限性，包括它们是利用后见之明计算的这一事实，这使得证券选择方法可以进行调整以最大化回报。此外，所展示的结果并未反映实际交易或重大经济和市场因素可能在实际情况下对投资组合经理决策产生的影响。回测回报并未反映咨询费、交易成本或其他费用或支出。 2025 跨资产赢家与输家 表8：2026年至今排名回报 年至今跨资产回报，以美元计 缩写词 FMS——基金经理调查 GWIM——全球财富和投资管理 MA——移动平均 MMF——货币市场基金 FCI——金融状况指数 AUM——管理资产 U-rate——失业率 RoW——全球其他地区 CRFB——负责任的联邦预算委员会 披露 重要披露 基本权益观点关键：观点包括波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及其相对于其覆盖群组（下定义）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为：1-买入股票预计总回报率至少为10%，是覆盖群组中最具吸引力的股票；2-中性股票预计会保持稳定或增加价值，比买入评级股票吸引力较低；3-表现不佳股票是覆盖群组中最缺乏吸引力的股票。一个投资评级 6 (无评级)表明该股票已不再基于基本面进行交易。分析师在考虑其他因素的同时，会分配投资评级，包括0-对一只股票的12个月总回报预期以及该公司的评级分散指南（如下表所示）。该股票