国泰海通晨报

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【建筑工程研究】建筑工程业：台积电预计2026年资本支出520至560亿美元增27%~37%，亚翔集成母公司单12月合并营业收入同增165.2%，单四季度合并营业收入同增133.7%。 海外报告：林清轩(2657)《以油养肤开创者，产品渠道拓展加速》2026-01-18 公司深耕以油养肤赛道多年，抖音助力大单品爆发，拓品类、拓渠道下有望实现持续快速增长。预计公司2025-2027年EPS2.75、4.18、5.49元人民币，综合考虑PE和PS两种估值方式取平均值，给予公司合理估值149亿元人民币（对应166亿港币），给予目标价118.57港币，对应2025PE26x，首次覆盖，给予“增持”评级。 訾猛(分析师)021-38676442zimeng@gtht.comS0880513120002闫清徽(分析师)021-38031651yanqinghui@gtht.comS0880522120004 深耕以油养肤赛道多年，成长及盈利能力突出。公司主品牌林清轩创立于2003年，早年主打手工皂、芦荟胶等天然护肤品，2014年正式推出大单品山茶花精华油，以山茶花为核心成分，成为“以油养肤”开创者，后公司进行品牌升级，确立以油养肤为核心的中高端品牌定位。公司高管行业经验丰富、团队稳定。近年来公司发力线上转型，抖音大单品精华油持续放量，2025H1公司营收、净利润10.5、1.8亿元同比+98%、110%，业绩增长加速。 杨柳(分析师)021-38038323yangliu3@gtht.comS0880521120001本次评级：增持现价：93.40元总市值：13045百万 以油养肤高景气，公司份额领先。据灼识咨询数据，精华油作为近年来需求快速增长的品类，2024年市场规模53亿元同比+43%，2019-2024年CAGR42%，近年来随着社交媒体教育及年轻客群扩展逐步破圈，看好以油养肤品类持续拓展，匹配更多人群和场景需求。公司通过多年市场教育、大单品山茶花精华油自2014年以来连续11年于所有面部精华油产品中位居全国榜首，2024年林清轩在面部精华油品类份额12.4%位居第一、显著领先于其他品牌。 大单品接连放量，抖音驱动高增、线下存拓展空间。公司明星大单品精华油经历多年口碑沉淀近年随行业需求及线上渠道拓展快速放量，2025H1公司精华油品类营收同比+176%、占比达46%，依托以油养肤概念品牌持续拓展品类，25H2新品小金珠精华水表现亮眼。渠道端抖音高增拉动线上直营快速放量，25H1线上营收同比+137%、占比提升至65%，看好抖音持续拉动，此外公司线下布局完善，截至25H1门店超554家，后续有望进一步加密门店数量并提升单产，线下拓展空间广阔。 风险提示：竞争加剧、新品表现不及预期、运营效率下降。 行业跟踪报告：建筑工程业《半导体资本开支利好洁净室，国网十五五固投4万亿》2026-01-18 韩其成(分析师)021-38676162台积电预计2026年资本支出520至560亿美元增27%~37%，长鑫、美光、通富发布募资及投资计划。(1)台积电2025Q4营收同增20.5%，环增1.9%；税后净利润约同增35.0%，环增11.8%。预计 2026年资本支出520至560亿美元(2025年资本支出409亿美元)。(2)长鑫科技IPO拟募集资金295亿元，主要用于存储器晶圆制造量产线技术升级改造项目、DRAM存储器技术升级项目、动态随机存取存储器前瞻技术研究与开发项目。(3)美光科技2026财年资本支出计划从180亿美元提升至约200亿美元。增资主要用于提升HBM产能及2026日历年1-gamma产品供应能力。(4)通富微电拟定增不超44亿元用于存储芯片封测、汽车等新兴应用领域封测、晶圆级封测、高性能计算及通信领域封测产能提升。 hanqicheng@gtht.comS0880516030004郭浩然(分析师)010-83939793guohaoran@gtht.comS0880524020002 洁净室亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份等有望受益，亚翔集成母公司单12月合并营收增165.2%。(1)亚翔集成母公司亚翔工程单12月合并营业收入95.0亿新台币(折合人民币21.0亿元，公布日1月10日汇率)，同增165.2%，环比单11月增长11.7%。单四季度合并营业收入250.8亿新台币(折合人民币55.4亿元)，同增133.7%，增速较单三季度扩大了82.8个百分点，环比单三季度增长1.9%。亚翔集成营收占母公司营收2024年比例为37%，2025年前三季度比例为26%。(2)亚翔集成2025年4月新签世界先进MEP工程项目，中标金额31.6亿元，预计工期到2027年9月。2025年7月新签新加坡机电工程项目，中标金额15.8亿元。 曹有成(分析师)021-23185701caoyoucheng@gtht.comS0880525040079 国家电网十五五投资预计4万亿元较十四五增40%，中国电建、中国能建是电力建设龙头。(1)1月15日国家电网表示“十五五”期间公司固定资产投资预计4万亿元，较“十四五”增长40%，同时提升系统调节能力，优化抽蓄站点布局，支持新型储能规模化发展，提高新能源运行支撑和并网消纳水平。(2)中国电建完成国内65%以上的大中型水电站建设施工，占据国内抽水蓄能电站90%的勘察设计市场和78%的建设份额，PB0.69倍近十年分位数19%。(3)中国能建掌握超超临界二次再热发电、百万千瓦大型水电机组、三代四代核电常规岛、高压交直流输电、氢制储运、抽水蓄能、电化学储能、300MW压缩空气储能、重力储能等一系列关键核心成套技术与标准规范，PB0.95倍近10年分位数41%。 国常会部署做好清理拖欠企业账款行动，2026核聚变能科技与产业大会开幕。(1)国务院总理1月16日主持召开国务院常务会议部署做好清理拖欠企业账款行动等，要加紧清理拖欠企业账款，尽快下达用于支持清欠的专项债券额度，加快清理存量、坚决遏制增量。(2)截至2025Q3建筑央企资产负债率中国电建80.2%、中国铁建79.1%、中国中冶78.7%、中国中铁77.9%、中国能建77.8%、中国交建76.2%、中国建筑76.1%、中国化学70.1%，PB估值及分位数见表1盈利预测表。(3)1月16日2026核聚变能科技与产业大会开幕，推动创新链、产业链、资金链、人才链深度融合，构建协同共进的核聚变能创新和产业生态。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 海外报告：林清轩(2657)《以油养肤开创者，产品渠道拓展加速》2026-01-18...................................................1行业跟踪报告：建筑工程业《半导体资本开支利好洁净室，国网十五五固投4万亿》2026-01-18..................1 今日报告精粹...................................................................................................................................................4 资产配置周报：《特朗普扰动地缘政治局势，建议超配黄金》2026-01-19............................................................4策略观察：《资产概览：贵金属与日韩权益领涨》2026-01-19................................................................................4行业事件快评：投资银行业与经纪业《完善监管制度，打开稳步发展长期空间》2026-01-19..........................5行业双周报：军工《两航天央企锚定“十五五”航天强国目标，俄称打击乌军工设施》2026-01-19..............5行业跟踪报告：有色金属《波动不改上行趋势》2026-01-19..................................................................................6专题研究：《带“负久期”特征的基金产品平均超额收益再测算》2026-01-19....................................................7政策研究报告：《新型消费扩内需》2026-01-19.......................................................................................................7产业深度：《通航动力产业深度：国产替代，道阻且长——低空经济系列（九）》2026-01-19..........................7策略观察：《主动外资大幅流入A股与港股》2026-01-19.......................................................................................8新股研究：《新股精要—国内领先的一体化供应链物流服务商世盟股份》2026-01-19........................................9 资产配置周报：《特朗普扰动地缘政治局势，建议超配黄金》2026-01-19 多重因素支持中国权益表现，建议超配A/H股。经济工作会议临近，2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极。美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件。改革提振中国市场风险偏好。中国权益相较于其他主要大类资产的风险回报比较高。 王子翌(分析师)021-38038293wangziyi@gtht.comS0880523050004 美联储新任主席人选不确定性上升而使得市场加剧对美国货币政策的博弈，建议低配美债。美国劳动力市场持续降温，能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降，为美联储调整货币政策拓宽空间。美国经济韧性较强，美联储货币政策指引方向或相对谨慎。美债利率中枢后续有望温和下行，但美联储新任主席人选不确定性上升而使得市场加剧对美国货币政策的博弈，使得美债相对于风险资产的风险回报比偏低。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005 地缘政治剧变背景下黄金具备较强韧性与避险属性，建议超配黄金。全球地缘政治局势的不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢。虽然投机性交易资金的流入阶段性抬升了黄金波动中枢，在特朗普政府施行霸权主义，并进一步削弱美国国际信誉的背景下，黄金价格仍然具有较强的韧性。 原油短期博弈或加剧，建议低配原油。投资者对于原油供给供需预期相对一致，OPEC+的产量调整行为相对温和。南美地缘政治事件或使得美国对于全球油价的影响变大，而特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价，预计原油价格或将继续承压，短期或面临激烈博弈。 风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 策略观察